7月MLF操作延續(xù)縮量平價 未來政策利率色彩或逐步淡化

15日，7月份的“麻辣粉”如期上桌，為維護銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行對當(dāng)月到期的1030億元MLF（中期借貸便利）延續(xù)了縮量平價續(xù)作操作。

分析認為，鑒于當(dāng)前資金面保持穩(wěn)健寬松，政策性降息仍受內(nèi)外雙重約束，本月MLF操作模式符合預(yù)期。往后看，伴隨基礎(chǔ)貨幣投放的方式改變，MLF的政策利率色彩和作用或逐步淡化，存量規(guī)模也將有所下降，央行將聚焦于管好短端利率，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導(dǎo)機制。

——MLF延續(xù)縮量平價續(xù)作符合預(yù)期

為對沖稅期高峰等因素影響，維護銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行15日開展了1290億元逆回購及1000億元MLF操作，充分滿足了金融機構(gòu)需求；鑒于當(dāng)月有1030億元MLF到期，共回收中長期流動性30億元。

“7月MLF到期量為年內(nèi)最低，縮量續(xù)作主要源于當(dāng)前銀行體系流動性充裕，市場利率偏低，商業(yè)銀行通過MLF向央行融資的需求下降，并非釋放數(shù)量收縮的信號。”東方金誠首席宏觀分析師王青說。

數(shù)據(jù)顯示，在信用擴張放緩、非銀資金充裕、地方債發(fā)行相對平穩(wěn)等因素影響下，當(dāng)前資金面整體穩(wěn)健寬松，6月份1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率均值已降至2.07%，在上月基礎(chǔ)上又下行2個基點，已連續(xù)5個月明顯低于2.50%的MLF操作利率；進入7月后，截至12日該指標(biāo)均值又進一步降至1.95%。

操作利率方面，根據(jù)中國人民銀行公告，15日7天期逆回購及MLF操作利率分別報1.80%及2.50%，二者均與此前持平，其中后者還是連續(xù)第12個月保持在當(dāng)前水平。

目前，政策利率調(diào)降空間仍存但也面臨來自內(nèi)外部的雙重約束。如從內(nèi)部看，截至一季度末，商業(yè)銀行凈息差已降至1.54%的歷史新低，銀行普遍反映通過利潤補充資本的能力受到約束，若此時繼續(xù)降息，銀行資產(chǎn)端的下行壓力會相對更大。

從外部看，雖然伴隨美國6月通脹回落，以及在就業(yè)、PMI、消費等方面的綜合考量下，美聯(lián)儲9月降息的概率大幅提升，但不確定性仍然較強?！扒壹词菇迪⒑竺绹矔S持高利率較長時間，海外貨幣政策對國內(nèi)寬松的制約仍在，需等到政策明確轉(zhuǎn)向之時才為更合適的調(diào)整時機。”中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬說。

中國銀行研究院研究員梁斯還提到，MLF中標(biāo)利率持穩(wěn)還反映了當(dāng)前市場對資金價格的預(yù)期是合理的，符合當(dāng)前市場運行形勢?！耙患径绕髽I(yè)貸款利率已降至3.73%，比去年末下降了2bp，延續(xù)下行態(tài)勢，因此MLF利率保持穩(wěn)定也符合市場預(yù)期?！?/p>

往后看，有受訪人士預(yù)計，雖然短期內(nèi)降準(zhǔn)降息較難兌現(xiàn)，但年內(nèi)或仍存在落地空間。如步入三季度后政府債發(fā)行節(jié)奏將明顯加快，11-12月因國債到期量較低，流動性壓力相對變大，同時考慮到四季度MLF到期規(guī)模相對較高，屆時央行或于三季度末或第四季度實施降準(zhǔn)，以呵護流動性并緩解MLF續(xù)作壓力。

——未來MLF政策利率色彩或逐步淡化

回顧MLF歷史，其最初于2014年9月作為基礎(chǔ)貨幣的投放工具而被設(shè)立，后在2019年與貸款市場報價利率（LPR）掛鉤后，逐漸成為連接金融市場及實體經(jīng)濟領(lǐng)域利率間的重要一環(huán)，重要性愈發(fā)凸顯，目前MLF規(guī)模已擴張到7萬億上方。

“央行曾有意培育MLF為中期市場利率的‘錨’，從而形成對應(yīng)的‘利率走廊’。但從近年實踐看，作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)偏差，而且其與LPR之間的‘脫鉤性’也逐漸顯現(xiàn)，二者不同步性加大。在此背景下，央行開始聚焦于管好短端利率，中期利率推動主要由市場決定?！睖乇蛘f。

中國人民銀行行長潘功勝6月時明確表示，未來可考慮以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。

“這意味著下一步政策利率體系將有重大調(diào)整，在強化7天期逆回購利率的主要政策利率地位的同時，MLF操作利率的政策利率色彩將會淡化?！蓖跚嗾f。

具體來看，溫彬認為，考慮到現(xiàn)階段MLF“量多價高”，要淡化其政策利率地位，首先要把MLF的量降下來，未來可主要通過降準(zhǔn)或購買國債來實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。此外，LPR報價本身也不必然需要掛鉤或參考MLF利率，未來的“降息”操作或?qū)⑹恰?天期逆回購利率→LPR報價+債券利率”。

目前，LPR是由20家報價行每月根據(jù)其對最優(yōu)質(zhì)貸款客戶的貸款利率，按市場化原則報價，經(jīng)全國銀行間同業(yè)拆借中心算術(shù)平均得出的報價利率。

業(yè)內(nèi)專家指出，當(dāng)前LPR報價與最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)一定偏離，未來還需要加強報價質(zhì)量考核，減少偏離度。此外還可以考慮借鑒國際經(jīng)驗，用類似SOFR（有擔(dān)保隔夜融資利率）的短端市場利率作為浮動貸款利率的定價基準(zhǔn)。這方面的改進有利于提高貸款基準(zhǔn)利率的公允性，也有利于提高利率傳導(dǎo)效率。

往后看，在MLF政策利率色彩淡化，監(jiān)管層明確要求提高LPR報價質(zhì)量，以及綜合考慮當(dāng)前經(jīng)濟運行狀況和物價水平后，王青判斷，7月LPR報價單獨下調(diào)的可能性上升?！昂罄m(xù)監(jiān)管層或重點通過發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制的作用，引導(dǎo)存款利率下調(diào)，為下半年LPR報價下行鋪平道路?！?/p>

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。