策略報告：多LU2409空FU2409策略報告

交易邏輯要點（2024年6月6日）

?原油端回落后，低硫燃油裂解實際上在反彈；

?高硫裂解價差已經(jīng)處于高位，上方空間預(yù)計有限；

?低硫燃油基本面得到一定改善，后市裂解仍有走強趨勢；

?海運市場仍有需求，對船燃消費還有一定支撐。

基本面詳細(xì)分析

1.原油端走弱較為明顯，相比之下低硫燃油跌幅低于上游。由于OPEC+的減產(chǎn)措施和沙特的財政需求，國際油價短期內(nèi)可能得到一定程度的支撐。然而，其逐步恢復(fù)增產(chǎn)將使得原油供應(yīng)規(guī)模增加，并且需求增長的不確定性、地緣政治因素的消化可能限制油價的上漲空間，因此政策對于國際油價中長期是偏空的。并且，美國的原油庫存有所增加，美國至5月31日當(dāng)周EIA戰(zhàn)略石油儲備庫存為2023年3月31日當(dāng)周以來最高。也會增加油價上方阻力。

短期內(nèi)，因為原油連續(xù)下滑明顯，對山東地?zé)挸善酚褪袌隼兆饔幂^強，下游業(yè)者心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，加之需求面無利好提振，偏空氛圍下，終端下游多消庫觀望為主，采購操作有所減少，低硫燃油價格下行幅度低于Brent和WTI，低硫裂解價差被動抬升。

2.高硫裂解價差已經(jīng)到了較高的水平，上方空間有限。從基本面看，此前FU2409偏強的根本原因在于供應(yīng)端的減量比較明顯。5月份亞洲燃料油到貨量降至兩個月來低點，估計總量為565萬噸，其中380-cst到貨量預(yù)計在140-150萬噸之間（不含俄羅斯流量）。供應(yīng)短缺現(xiàn)象主要系沙特持續(xù)削減面向亞洲煉廠的重質(zhì)原油基礎(chǔ)負(fù)荷所致，進(jìn)而縮減了煉廠副產(chǎn)品產(chǎn)量；同時，美國未延長對委內(nèi)瑞拉原油的制裁豁免，以及中東地區(qū)因應(yīng)夏季高峰需求而對俄羅斯原油產(chǎn)生的競爭性采購需求，共同推動了市場的強勢表現(xiàn)。后市來看，俄羅斯和委內(nèi)瑞拉的貨源流入仍有可能增加，使得國內(nèi)高硫供應(yīng)充沛，將對高硫裂解價差上行形成較強阻力。

3.從低硫燃油基本來看，前期經(jīng)歷了較弱的過程后，后市供需端在逐步好轉(zhuǎn)，將帶動高硫裂解價差走高。綜合考慮低硫燃料油（LSFO）市場5月份的表現(xiàn)，雖然價格環(huán)比有所下降，但考慮到即時供應(yīng)的緊張和下半年M0/M1的回升，市場對LSFO的需求仍保持堅挺。盡管科威特低硫油品的到貨可能會對價格產(chǎn)生下行壓力，但來自印尼的LSFO混調(diào)組分穩(wěn)定供應(yīng)和歐洲、巴西的貨物流入，將有望對市場形成一定的支撐。后市來看，科威特低硫出口減少將有效緩解亞洲低硫庫存累庫壓力，同時隨著三四季度到來，海外煉廠利潤也會逐步回升，促進(jìn)低硫裂解價差進(jìn)一步走高。

操作：做多LU2409、做空FU2409

建倉區(qū)間：[650,700]

止盈區(qū)間：[950,1050]

止損區(qū)間：[580]

建議倉位：10%

保證金比例：19%

盈虧比：2.9:1

風(fēng)險因素：1.中東地區(qū)持續(xù)大規(guī)模補充高硫燃油；2.科威特繼續(xù)大規(guī)模出口低硫燃油；3.新加坡的俄羅斯的燃料油到港量持續(xù)減少；海運市場大幅度走弱等。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。