豆油后期有望觸底回升

1月中旬以來，豆粕呈現(xiàn)上漲形態(tài)，豆油則呈現(xiàn)弱勢運行態(tài)勢，主力1805合約上周跌破了2017年12月低點，創(chuàng)合約上市以來新低。筆者認(rèn)為，豆油弱勢與供需兩弱的基本面不無關(guān)系，雖然這種偏弱的基本面將持續(xù)，但是從長周期來考慮，豆油觸底回升的可能性較大。

基本面仍不樂觀

從美豆的視角來看，最新公布的美國農(nóng)業(yè)部2月供需報告中性偏空。一方面，美豆在產(chǎn)量維持不變的基礎(chǔ)上將出口大幅下調(diào)了0.6億蒲式耳，導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)庫存增加0.6億蒲式耳，至5.30億蒲式耳，遠(yuǎn)大于市場預(yù)期的4.92億蒲式耳，環(huán)比增幅12.77%，同比增幅75.50%；另一方面，阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)了200萬噸，但是與巴西大豆產(chǎn)量增加相互抵消。

再看國內(nèi)豆油的基本面，豆油商業(yè)庫存高位，供需兩弱。首先，豆油高庫存環(huán)比小幅下滑，但是絕對量處于歷史高位水平。據(jù)統(tǒng)計，截至2月9日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存為146萬噸，較上周同期148.5萬噸下降2.5萬噸，較上月同期的156.06萬噸下降10.06萬噸，但是較2017年同期的104.39萬噸增加41.61萬噸，增幅達(dá)39.86%。其次，油廠的壓榨利潤很好，維持在同期較高水平，并且豆粕未執(zhí)行合同量較大，導(dǎo)致油廠開機(jī)率很高。據(jù)統(tǒng)計，1月國內(nèi)各港口大豆預(yù)報到港約809萬噸，原料供應(yīng)充裕，豆油的供應(yīng)壓力將持續(xù)。最后，其他油品也是偏弱格局。菜油在1月19日進(jìn)行了約5萬噸的拍賣，全部成交，或于3月中旬后流入市場，同時遠(yuǎn)月船期的菜油也給出良好利潤，預(yù)計進(jìn)口量會增加，給菜油帶來供應(yīng)壓力；棕櫚油庫存依然高位，并且從進(jìn)口預(yù)估來看，進(jìn)口量仍將大于需求量，庫存有望繼續(xù)回升。

觸底的可能性較大

首先，豆油目前的消費量大于產(chǎn)量，庫存消費比呈下降趨勢，美國農(nóng)業(yè)部2月供需報告將2017/2018年度全球豆油期末庫存下調(diào)6萬噸至307萬噸，庫存消費比為5.49%，較上月預(yù)估下降0.09個百分點；其次，美豆成本線的支撐較強，從而帶給豆油一定支撐；最后，豆類整體處于低估狀態(tài)，對天氣等風(fēng)險事件的敏感性在提高，并且天氣因素目前處于偏多的環(huán)境中。

就短周期而言，市場擔(dān)憂阿根廷的干燥天氣，布宜諾斯艾利斯谷物交易所最近把2017/2018年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)測值連續(xù)兩次從5400萬噸調(diào)低至5000萬噸。交易所發(fā)布的報告稱，天氣持續(xù)干旱且氣溫高企，導(dǎo)致阿根廷40%的大豆單產(chǎn)受到影響。就長周期而言，需要關(guān)注拉尼娜氣候的發(fā)展。據(jù)澳大利亞氣象局監(jiān)測，目前正處于拉尼娜氣候中，只不過本次拉尼娜氣候持續(xù)的時間較短，后續(xù)有待繼續(xù)跟蹤。

綜合以上分析，豆油基本面仍偏弱，但是中長期來看，隨著時間推移和利空因素逐漸兌現(xiàn)，豆油有望在天氣等因素的帶動下觸底回升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。