銅博士給你再上一課

行情導(dǎo)讀：今日盤中期銅盤面漲超5%。

驅(qū)動1:海外降息預(yù)期重燃，國內(nèi)地產(chǎn)利好消息頻傳，宏觀氛圍偏暖

海外方面，美國4月CPI和核心CPI分別同比增長3.4%和3.6%，創(chuàng)三年來最低增速，美國4月零售銷售額和5月NAHB房地產(chǎn)指數(shù)走弱，互換合約定價顯示年內(nèi)有2次25bp降息，降息預(yù)期重燃，美元指數(shù)走弱，貴金屬和有色板塊上漲。特別的，大選年美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期較強，預(yù)防式降息預(yù)期主導(dǎo)，“軟著陸+降息”的敘事有利于銅價上漲。國內(nèi)方面，國常會審議通過《制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型行動方案》；財政部公布超長期特別國債發(fā)行安排；多地區(qū)地產(chǎn)政策放松，首付比例下調(diào)至最低15%，下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個百分點。國內(nèi)政策頻頻出臺，市場對國內(nèi)需求有修復(fù)預(yù)期。內(nèi)外利多信息頻發(fā)，宏觀氛圍總體偏暖。

驅(qū)動2：銅礦資本開支低迷，意外干擾導(dǎo)致礦端提前收縮，24-26年供應(yīng)存在約束

一般來說，銅價上漲會刺激銅礦資本開支，資本投入到銅礦投產(chǎn)滯后約5年，因此，銅價領(lǐng)先資本開支，資本開支領(lǐng)先銅礦增產(chǎn)。而在2020-2022年的上漲周期中，受制于新冠疫情爆發(fā)、海外高通脹、礦石品位下滑和社區(qū)擾動等因素，全球銅礦資本增長緩慢，這導(dǎo)致銅礦新增產(chǎn)能在2025年開始顯著下滑。而2023年底以來，Cobre panama銅礦開采合同被判違憲、非洲電力問題突出……意外干擾不斷，資源民主主義抬頭，銅礦供應(yīng)提前收縮。另外，5月以來，印尼銅精礦出口禁令推遲、Cobre方面積極與巴拿馬新一屆政府班子協(xié)商，這些只能短暫緩解擔憂，不會對礦偏緊現(xiàn)狀有實質(zhì)改觀。2024-2026年銅礦供應(yīng)存在約束，礦端提前收縮制約粗銅放量，這是資金看好銅價的重要因素。

銅精礦加工費（TC）是礦和冶煉廠之間供需關(guān)系的體現(xiàn)和博弈，當前TC出現(xiàn)歷史極低情形，集中體現(xiàn)礦端矛盾，冶煉廠利潤受到擠壓，礦端收緊制約冶煉放量。

驅(qū)動3：海外庫存持續(xù)降低，COMEX銅擠倉事件發(fā)酵

5月14日，LME和COMEX兩市銅價差創(chuàng)下了歷史極值至超1000美元/噸，美銅擠倉事件快速發(fā)酵，進一步激化資金看漲情緒。擠倉是低庫存和高持倉綜合作用結(jié)果，市場價差是重要誘因，歐美制裁俄羅斯金屬則助推。

今年以來，COMEX銅價比SHFE銅價高，吸引了一批資金做買SHFE銅空COMEX銅的反套，以期待價差回歸；另外，對比COMEX和LME價差，也有部分產(chǎn)業(yè)選擇COMEX盤面進行空頭套保操作。但是，截止目前，COMEX07合約仍有高達16.12萬手持倉，按照COMEX合約25000磅/手換算，對應(yīng)大約180萬噸精銅，而當前COMEX銅的庫存僅2.01萬短噸，倉單顯著欠缺。COMEX對于交割期的要求描述是“交割可在交割月首個營業(yè)日起的任何營業(yè)日或滯后任何營業(yè)日進行，但不得遲于交割當月的最后一個營業(yè)日”，也就是說07合約可以在7月1日開始交割。按照市場研究機構(gòu)分析的，考慮到美國本土貨物、LME和中國的可操作庫存，再考慮到當前海運緊張增添不確定性因素，可挪用交倉至COMEX的庫存有限。若交易所和主要參與方?jīng)]有很好的應(yīng)對方式，擠倉行情或延續(xù)，直至持倉水平明顯下滑。

后市展望：

綜合來看，銅的定價權(quán)偏海外和礦端，當前宏觀主要著眼于全球制造業(yè)復(fù)蘇、再通脹，以及地緣政治格局，國內(nèi)地產(chǎn)利好政策不斷出臺，整體氛圍偏暖。產(chǎn)業(yè)礦端偏緊始終提供較強支撐，海外庫存持續(xù)降低，國內(nèi)需求有修復(fù)預(yù)期。COMEX銅07合約持倉仍在高位，擠倉風險猶存。操作上，維持逢低做多思路。

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