滬膠春節(jié)前將維持弱勢

滬膠自去年10月份開始步入漫長的橫盤整理階段，1805合約主要在13000—14500元/噸區(qū)間振蕩。經(jīng)歷四個月的橫盤之后，滬膠最終在今年1月底選擇了方向，破位下行。在橫盤整理期間，滬膠主力合約持倉量一直在增加，創(chuàng)下近幾年來新高，這說明多空爭奪異常激烈?？疹^認(rèn)為在當(dāng)前期貨高升水、高庫存以及下游消費(fèi)淡季格局下，膠價(jià)舉步艱難，必須要先修復(fù)基差。而多頭理由主要集中在三個方面：一是供應(yīng)季節(jié)性萎縮，二是下游備貨需求啟動，三是后期炒作事件會繼續(xù)出現(xiàn)。然而，預(yù)期終沒能敵過現(xiàn)實(shí)，價(jià)格的天平還是倒向了空頭一方。目前看來，多頭預(yù)期的三大因素均未產(chǎn)生出良好的效果。

國內(nèi)進(jìn)口增加抵消停割利好

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2017年12月中國進(jìn)口天然橡膠（包含乳膠、混合膠等10個稅則號）共計(jì)70.91萬噸，環(huán)比增長29.40%，同比增長20.42%，創(chuàng)下單月進(jìn)口量歷史最高紀(jì)錄。去年12月份國內(nèi)開始步入停割期，但供應(yīng)減少遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法抵消國內(nèi)進(jìn)口量增加。我們看到目前泰國、越南等主要產(chǎn)區(qū)在2月份也將陸續(xù)停割，供應(yīng)季節(jié)性萎縮在1月份暫不能體現(xiàn)。

與此同時，青島保稅區(qū)庫存尚處在持續(xù)累庫階段，截至1月中旬，青島保稅區(qū)庫存增加到24.63萬噸。由于國內(nèi)下游進(jìn)入消費(fèi)淡季以及進(jìn)口增加，累庫符合季節(jié)性規(guī)律，庫存拐點(diǎn)或需等到春節(jié)后才會出現(xiàn)。

下游并未出現(xiàn)大量備貨行為

1月份下游確實(shí)有部分工廠備貨，但備貨力度略弱于去年同期。下游備貨對期貨產(chǎn)生的提振并不明顯，現(xiàn)貨價(jià)格還是受到一定支撐。最近期貨下行，現(xiàn)貨跌幅相對較小，從而使得期現(xiàn)價(jià)差開始縮窄。但國內(nèi)庫存充足緩解了下游企業(yè)對年后可能面臨貨源緊張的擔(dān)憂，大部分工廠仍然按需采購，暫時并無大量備貨意愿。

另外，下游消費(fèi)還將面臨假期的利空沖擊。春節(jié)假期臨近，下游輪胎廠開工率因?yàn)楣S放假，將出現(xiàn)明顯下行。

限制進(jìn)口等炒作效應(yīng)暫未顯現(xiàn)

多頭預(yù)期的天氣炒作沒有出現(xiàn)，前期拉尼娜現(xiàn)象使得市場擔(dān)憂東南亞國家出現(xiàn)洪澇災(zāi)害，但至今國際天膠主產(chǎn)區(qū)并未出現(xiàn)異常天氣，泰國原料在旺產(chǎn)季，價(jià)格維持弱勢運(yùn)行。泰國去年12月中旬宣布限制出口的消息，但期貨盤面反彈力度比較微弱，因?yàn)槭袌鰬岩善鋱?zhí)行力度。

我們看到泰國去年12月份的出口繼續(xù)增加，數(shù)據(jù)顯示，泰國2017年12月份天然膠出口量為50.51萬噸（含乳膠及混合膠），環(huán)比上漲3.03%，同比大漲24.22%，反映出旺產(chǎn)季節(jié)供應(yīng)充裕，出口意愿較強(qiáng)。今年年初，泰國、馬來西亞、印度尼西亞三國對1—3月限制出口事宜達(dá)成一致，后續(xù)還要看三國的執(zhí)行力度。

基差修復(fù)方能見底

由于上述三方面事件并沒有達(dá)到多頭預(yù)想的效果，在下游消費(fèi)淡季來臨、期貨維持高升水、庫存處于高位的現(xiàn)實(shí)下，期貨只能選擇繼續(xù)向下尋底。春節(jié)假期臨近，下游消費(fèi)尚不能啟動，預(yù)計(jì)滬膠將維持弱勢運(yùn)行。等到基差修復(fù)完畢，加上春節(jié)后庫存有效下降，膠價(jià)或才能見底。

操作上，建議投資者春節(jié)前以偏空思路對待，但宜短線交易，不過分追空，關(guān)注低位下行過程中的增倉，這可能使得盤面隨時出現(xiàn)反彈。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。