白糖：現(xiàn)貨價(jià)格大概率向下

成本線附近徘徊

鄭糖1805合約在5700—5800元/噸區(qū)間振蕩了兩周，增倉(cāng)時(shí)價(jià)格下跌、減倉(cāng)時(shí)價(jià)格反彈，短期市場(chǎng)無(wú)明顯超預(yù)期的因素，糖價(jià)階段性企穩(wěn)，區(qū)間振蕩為主。我們認(rèn)為，處于成本線附近的白糖現(xiàn)貨價(jià)格仍不容樂(lè)觀，而5800元/噸的期貨價(jià)格也缺乏安全邊際，糖價(jià)將繼續(xù)振蕩。

國(guó)際市場(chǎng)供過(guò)于求

2017/2018榨季全球食糖市場(chǎng)再次供大于求，ISO預(yù)計(jì)供應(yīng)過(guò)剩500萬(wàn)噸、研究機(jī)構(gòu)Kingsman預(yù)計(jì)過(guò)剩350萬(wàn)噸、研究機(jī)構(gòu)F.O.Licht預(yù)計(jì)過(guò)剩440萬(wàn)噸、USDA預(yù)計(jì)過(guò)剩1070萬(wàn)噸，市場(chǎng)對(duì)于2017/2018榨季全球供應(yīng)過(guò)剩的預(yù)期基本一致。從各主產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量情況來(lái)看，印度和歐盟產(chǎn)量增長(zhǎng)較為明顯，巴西、泰國(guó)和我國(guó)產(chǎn)量也均有增長(zhǎng)。正是由于供大于求，國(guó)際糖價(jià)由2016年10月的24美分/磅下跌至2018年1月的13美分/磅附近，下跌了46%，折合白糖價(jià)格僅為2800元/噸，15%關(guān)稅下的進(jìn)口成本為3200元/噸，95%關(guān)稅下的進(jìn)口成本為5500元/噸，均大幅低于國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)需缺口縮小

2017/2018榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1050萬(wàn)噸（同比增加120萬(wàn)噸），消費(fèi)量為1500萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口為450萬(wàn)噸，巨大的產(chǎn)需缺口如何填補(bǔ)是關(guān)鍵。上榨季國(guó)內(nèi)進(jìn)口食糖230萬(wàn)噸，農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)本榨季進(jìn)口量為320萬(wàn)噸，如果進(jìn)口增加，意味著市場(chǎng)可能僅有130萬(wàn)噸的缺口。2016/2017榨季國(guó)家儲(chǔ)備和地方儲(chǔ)備累計(jì)拍賣了137萬(wàn)噸，如果本榨季仍拍賣100萬(wàn)噸以上，且進(jìn)口量同時(shí)也是增加的，那么市場(chǎng)就幾乎沒(méi)有什么缺口去消化走私糖了。我們傾向于進(jìn)口量保持在230萬(wàn)噸不變，走私量下降至140萬(wàn)噸，這樣市場(chǎng)才有空間來(lái)容納拍賣量。

基差擴(kuò)大空間不大

目前，廣西一級(jí)新糖南寧站臺(tái)報(bào)價(jià)為6100元/噸，廠內(nèi)含稅提貨價(jià)為5900—5970元/噸，柳州中間商站臺(tái)交貨價(jià)為5960—5980元/噸，欽州港基差貿(mào)易商倉(cāng)庫(kù)提貨價(jià)為5940元/噸。目前廣西糖網(wǎng)805合約價(jià)格在5860元/噸附近，鄭糖1805合約價(jià)格在5780元/噸附近，鄭糖反映了100—140元/噸的甜菜糖倉(cāng)單貼水，基差繼續(xù)擴(kuò)大的空間不大，糖價(jià)階段性企穩(wěn)。雖然廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)仍維持在500元/噸，但是由于入榨量增加，預(yù)計(jì)全行業(yè)平均生產(chǎn)成本下降至5920—5980元/噸，如果進(jìn)口仍維持320萬(wàn)噸的預(yù)估量，那么市場(chǎng)供求關(guān)系將相對(duì)寬松，成本線附近的現(xiàn)貨價(jià)格不容樂(lè)觀。

整體而言，我們認(rèn)為，在全球供給大幅過(guò)剩的背景下，配額外進(jìn)口成本已經(jīng)下降至5500—5700元/噸附近，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量同比增加120萬(wàn)噸以上，如果進(jìn)口量也同比增加，那么市場(chǎng)供求關(guān)系就會(huì)相對(duì)寬松，現(xiàn)貨價(jià)格跌破廣西平均生產(chǎn)成本的概率很大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。