利空較多 債市持續(xù)走弱

周二（1月30日）債市繼續(xù)下跌，5年期國債期貨主力合約下跌0.1%，10年期國債期貨主力合約下跌0.15%。年初以來，國內宏觀經濟韌性較好，監(jiān)管政策連續(xù)出臺，通脹壓力不減，國際利率攀升，國債期貨持續(xù)走弱。當前利空因素較多，單邊操作需謹慎，可選擇久期較短的債券進行配置。

2017年GDP同比增速為6.9%，較2016年上升0.2%，實現(xiàn)了自2010年以來首次上升，實體經濟的韌性好于預期。從外需角度看，凈出口對GDP增速的拉動率為0.6%，較2016年上升1.1個百分點。目前全球經濟處于弱復蘇進程中，進出口可能迎來持續(xù)修復。內需上，消費表現(xiàn)穩(wěn)定，在GDP中占比穩(wěn)步提升。第三產業(yè)同比增速明顯高于整體GDP，去年對GDP增速的拉動率為4.1%，較2016年上升0.2個百分點，使得經濟增速沒有很強的下行壓力。

2017年我國經濟運行延續(xù)了穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，消費、投資和進出口是主要動力，經濟增長中新動能進一步發(fā)揮作用，經濟增長質量進一步提高，總體形勢好于預期。從目前的高頻數(shù)據(jù)來看，水泥庫存、發(fā)電耗煤等均顯示工業(yè)韌性較強，對經濟產生支撐，短期宏觀向好對債市形成壓制。

金融監(jiān)管是2017年債券市場的關鍵詞，一定程度上推動著全年利率的上升。今年年初以來，央行和銀監(jiān)會陸續(xù)發(fā)布了新監(jiān)管政策，繼續(xù)為債券市場降杠桿。央行副行長易綱近期表示：防風險、去杠桿、嚴監(jiān)管的政策取向不變，重點整治金融亂象。他還表示，進一步完善宏觀審慎政策框架，探索將影子銀行、房地產金融、互聯(lián)網金融等納入宏觀審慎政策框架，將同業(yè)存單、綠色信貸業(yè)績考核納入MPA考核，優(yōu)化跨境資本流動宏觀審慎政策，對資本流動進行逆周期調節(jié)。

為配合去泡沫和降杠桿，2018年貨幣政策預計將在總體保持穩(wěn)定的情況下，有所收緊。貨幣投放方式繼續(xù)以逆回購、MLF等方式為主，定向釋放流動性，其間或配合定向降準、PSL等結構性貨幣寬松政策?？梢钥闯觯?018年監(jiān)管繼續(xù)，貨幣政策趨緊，對債市利空。

近期全國大范圍降雪，帶動鮮菜、鮮果價格環(huán)比走高，油價連續(xù)走高對非食品類價格拉動較為明顯。因為去年基數(shù)較低，因此今年春節(jié)期間通脹壓力較大。從PPI來看，去年12月PPI同比大幅回落，但環(huán)比是上升的。當前油價上升、環(huán)保壓力和供給側改革等因素仍存在，PPI維持高位的概率較大。

美聯(lián)儲從2015年底進入加息周期以來，全球央行開始逐步收緊貨幣，債券收益率均有所上升。去年美聯(lián)儲加息三次，10月開始縮表，2018年繼續(xù)維持現(xiàn)有加息節(jié)奏的態(tài)勢較為清晰。年初以來，國際主要國家利率上升明顯，美國10年期國債上行24BP至2.7%，德國10年期國債上行18bp至0.68%，均創(chuàng)出近期高點。人民幣貶值壓力下，中國利率大概率會跟隨國際利率、貨幣政策受到約束。

總體來看，國內經濟韌性較大，金融監(jiān)管延續(xù)，通脹壓力和國際利率攀升，使得債券市場壓力較大，繼續(xù)走弱概率較大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。