錳硅上漲還能持續(xù)嗎？

今日行情：截至上午收盤，錳硅量?jī)r(jià)雙增、大幅上漲。本輪錳硅上漲主因是錳礦事故推動(dòng)，但同樣離不開(kāi)黑色整體情緒修復(fù)及自身供需關(guān)系的改善。

驅(qū)動(dòng)因素1：South 32澳洲錳礦銷售暫停至2025年一季度，錳礦價(jià)格大漲

3月底以來(lái)，錳礦現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始拉漲，系3月20日South32發(fā)布一則不可抗力公告所致。公告表示，由于熱帶氣旋梅根的影響，澳洲業(yè)務(wù)GEMCO運(yùn)營(yíng)仍暫時(shí)停止。GEMCO的初步評(píng)估發(fā)現(xiàn)，礦坑發(fā)生了洪水，連接Western Leases礦區(qū)北部礦坑和加工廠的關(guān)鍵運(yùn)輸公路橋也遭受了嚴(yán)重?fù)p壞，GEMCO的碼頭和港口基礎(chǔ)設(shè)施也受到了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性損壞。對(duì)于4月裝船的澳洲錳礦貨源表示取消發(fā)運(yùn)，5月發(fā)運(yùn)計(jì)劃目前還未有明確消息。該則消息發(fā)布后，港口錳礦現(xiàn)貨開(kāi)始漲價(jià)，但由于盤面當(dāng)時(shí)正值黑色系新一輪探底，錳硅仍處于下行趨勢(shì)重。4月以來(lái)，天津港澳大利亞產(chǎn)錳塊價(jià)格上漲8.8（+24%）元/噸度，且海外礦山對(duì)5月錳礦報(bào)價(jià)均有上調(diào)，5月Comilog錳塊上調(diào)0.5美元/噸度至4.9美元/噸度，South32南非半碳酸上調(diào)0.2美元/噸度至4.3元/噸度。

實(shí)際上，South32澳洲業(yè)務(wù)的暫停在2024財(cái)年三季報(bào)發(fā)布后正式開(kāi)始發(fā)酵，硅錳漲幅明顯加速。4月22日其發(fā)布三季報(bào)并在季報(bào)中稱，受颶風(fēng)影響，預(yù)計(jì)將在2025財(cái)年第三季（2025年一季度）度重新開(kāi)始碼頭運(yùn)營(yíng)和出口銷售，但是也在評(píng)估替代運(yùn)輸方案。由于此次South32澳洲錳礦業(yè)務(wù)暫停時(shí)間較長(zhǎng)，且澳礦海飄貨已顯著下滑，港口貿(mào)易商捂貨不出，連續(xù)數(shù)日封盤不報(bào)，帶動(dòng)錳硅盤面繼續(xù)拉漲。

我們簡(jiǎn)單對(duì)于此次South32澳洲業(yè)務(wù)的暫停進(jìn)行評(píng)估。2024財(cái)年Q1-Q3，South32澳洲GEMCO產(chǎn)量為257.3萬(wàn)噸，同比下滑35.2（-13%）萬(wàn)噸，三季度產(chǎn)量同比下滑18.7（-22.5%）萬(wàn)噸。通常下半年為礦山供應(yīng)旺季，目前預(yù)估影響至2025年一季度，預(yù)計(jì)造成澳洲錳礦減量或?yàn)?50-300萬(wàn)噸左右。但由于錳礦價(jià)格的上漲，會(huì)刺激其他礦山增產(chǎn)。Comilog預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)能將擴(kuò)張是800萬(wàn)噸，而2024財(cái)年Q1-Q3，South32南非錳礦產(chǎn)量增加了8%，達(dá)到了164.1萬(wàn)噸，且2024年6月后將繼續(xù)產(chǎn)能維護(hù)計(jì)劃。后續(xù)，我們認(rèn)為South32澳洲業(yè)務(wù)暫停的影響將被其他礦山的增產(chǎn)削弱，但仍難以彌補(bǔ)全年錳礦進(jìn)口的減量。結(jié)合全球錳礦發(fā)運(yùn)比例估算，2024年我國(guó)錳礦進(jìn)口減量或?yàn)?-6%。

驅(qū)動(dòng)因素2：自身供需格局改善

3月起錳硅庫(kù)存壓力已經(jīng)通過(guò)減產(chǎn)有所緩解，月度供需平衡出現(xiàn)小缺口。供應(yīng)方面，年初至今錳硅產(chǎn)量同比下滑9%。3月起寧夏、內(nèi)蒙等低成本地區(qū)壓力增大，廠家減產(chǎn)檢修增加，而廣西、貴州等南方主產(chǎn)區(qū)開(kāi)年以來(lái)維持低開(kāi)工率，長(zhǎng)期虧損下廠家負(fù)擔(dān)加重，在南、北方成本差距逐漸拉大下，錳硅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也進(jìn)一步加劇。需求端來(lái)看，煉鋼需求開(kāi)始緩慢恢復(fù)，一季度我國(guó)粗鋼產(chǎn)量2.6億噸，同比下降1.9%，且由于房地產(chǎn)新開(kāi)工的持續(xù)疲軟及建筑類項(xiàng)目開(kāi)展緩慢，建材減產(chǎn)十分顯著，螺紋鋼減產(chǎn)幅度超20%。但目前鋼廠利潤(rùn)改善，排產(chǎn)情況好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)近期復(fù)產(chǎn)速度將有所加快。因此，盡管錳硅的現(xiàn)實(shí)仍處于供需雙弱格局中，但存在供需改善的預(yù)期，且伴隨錳礦價(jià)格的大幅上漲，錳硅廠虧損加劇，短期將繼續(xù)壓制復(fù)產(chǎn)。

驅(qū)動(dòng)因素3：成材端矛盾緩解

目前成材暫無(wú)重大矛盾，利空出盡下錳硅跟隨修復(fù)。螺紋維持低產(chǎn)量下庫(kù)存順利去化，庫(kù)存絕對(duì)值降至歷史同期低位水平。盡管熱卷短期有一定供應(yīng)壓力，但建材下游需求緩慢恢復(fù)后，鋼廠重新轉(zhuǎn)產(chǎn)至建材，將在一定程度上緩解供應(yīng)壓力。4月23日，發(fā)改委表示已聯(lián)合財(cái)政部完成2024年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目篩選工作，共篩選通過(guò)專項(xiàng)債券項(xiàng)目約3.8萬(wàn)個(gè)、2024年專項(xiàng)債券需求5.9萬(wàn)億元左右，將更多新能源、新基建、新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域納入專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域。預(yù)計(jì)整體終端需求將繼續(xù)邊際改善。月底正值鋼招，靜待鋼廠對(duì)錳硅的定價(jià)。

后市展望：

展望后市，短期澳洲錳礦生產(chǎn)暫停的消息已在盤面中有所定價(jià)，目前盤面逼近錳貴州成本，已屬于估值偏高區(qū)間。對(duì)比2020年疫情南非錳礦生產(chǎn)終端的表現(xiàn)來(lái)看，此次發(fā)運(yùn)影響周期更長(zhǎng)，但影響量不及2020年。2020年南非事件影響硅錳上漲20%，但由于下游鋼材需求恢復(fù)緩慢，錳硅價(jià)格再度回落。而目前，盤面錳硅已從前期低點(diǎn)上漲15%，且本次事件影響量略低于2020年，但后續(xù)鋼材需求將陸續(xù)恢復(fù)。錳礦價(jià)格上漲也會(huì)帶動(dòng)其余主流及非主流礦山產(chǎn)量的增長(zhǎng)，一定程度上能夠抵消澳洲減量。而高價(jià)礦將繼續(xù)制約錳硅復(fù)產(chǎn)，短期將使得錳硅高庫(kù)存現(xiàn)狀繼續(xù)緩解。后續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)在于鋼廠對(duì)于錳硅漲價(jià)的接受力度。預(yù)計(jì)錳硅將繼續(xù)在錳礦的成本推動(dòng)下維持偏強(qiáng)表現(xiàn)，關(guān)注后續(xù)鋼招定價(jià)?？紤]繼續(xù)追高存在風(fēng)險(xiǎn)，由于錳礦事故影響時(shí)間較長(zhǎng)，可做縮雙硅價(jià)差進(jìn)行對(duì)沖。

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