油脂：底部初步探明

上周，油脂企穩(wěn)反彈， 棕櫚油主力合約1805周漲幅為1.51%，上漲78元/噸。現(xiàn)貨方面，截至上周五，全國24度棕櫚油平均價為5232元/噸，較一周前的5142元/噸上漲180元/噸。庫存方面，截至1月26日，全國港口棕櫚油庫存為65萬，上月同期為59萬噸，去年同期為49萬噸。當前棕櫚油庫存較去年明顯增高主要是由于豆油和棕櫚油價差過低，導致豆油對棕櫚油的消費替代。

圖為國內(nèi)24度棕櫚油（全國平均）價格

本月美國農(nóng)業(yè)部報告調(diào)低美國 大豆單產(chǎn)0.4蒲式耳/英畝，下調(diào)美國大豆出口預估；阿根廷產(chǎn)出預估減少100萬噸，同時調(diào)低大豆油出口30萬噸。巴西產(chǎn)量從之前的1.08億噸升至1.1億噸；并提高出口預估150萬噸至6700萬噸。但根據(jù)最新生長、收割進展，并結(jié)合幾大機構的報告，我們在USDA的基礎上下調(diào)阿根廷產(chǎn)量350萬噸至5250萬噸。由于本年度巴西收割進度偏慢，馬托格羅索州后期大豆收割速度和品質(zhì)將會受持續(xù)降雨的影響，我們將巴西大豆產(chǎn)出預估在USDA的基礎上下調(diào)100萬噸至1.09億噸。根據(jù)當前的南美作物形勢，南美產(chǎn)量需要在美國農(nóng)業(yè)部預估基礎上下調(diào)450萬噸，將對美豆價格形成支撐。因此，豆類、油脂再次跌破本輪低點的概率較低，底部初步探明。

油脂進入春節(jié)備貨模式，豆油、棕櫚油、菜油商業(yè)庫存均有回落，但絕對庫存依然較高，這也是當前市場最大的利空來源。受節(jié)前集中出欄影響， 豆粕和大豆庫存小幅上升。當前國內(nèi)由于匯率因素導致進口利潤改善，但訂購大豆速度緩慢，我們調(diào)低2月進口數(shù)量預估水平，這也將在一定程度上緩解后期的供給壓力。由于前期買貨量減少，1月棕櫚油到港量也開始下降，后期棕櫚油庫存繼續(xù)上升空間有限。整體來看，國內(nèi)油脂油料市場基本面將逐漸好轉(zhuǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。