豆類市場(chǎng)向油強(qiáng)粕弱格局轉(zhuǎn)換

提要

從2017年12月初開(kāi)始，豆油消費(fèi)量多于產(chǎn)量，而豆粕消費(fèi)量少于產(chǎn)量。隨著春節(jié)備貨的開(kāi)啟，豆油庫(kù)存將進(jìn)一步下降，豆粕庫(kù)存則會(huì)被動(dòng)累積，市場(chǎng)也將扭轉(zhuǎn)粕強(qiáng)油弱的局面。另外，2017年12月，棕櫚油產(chǎn)量減少、出口量增加，庫(kù)存自高點(diǎn)回落，支撐油脂價(jià)格的筑底反彈。

圖為油粕庫(kù)存比與價(jià)格比

油粕庫(kù)存比與價(jià)格比呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性

在豆油和豆粕的套利中，一些投資者會(huì)把它們當(dāng)做兩個(gè)品種來(lái)做，因?yàn)樵诖诉^(guò)程中，一個(gè)合約盈利，就會(huì)有一個(gè)合約虧損。而在油粕比的組合中，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)兩邊同時(shí)盈利或者同時(shí)虧損的情況，油粕比的操作更像一種多空對(duì)沖的交易策略。

豆油和豆粕的上游都是大豆，當(dāng)豆油庫(kù)存較低的時(shí)候，油廠為了生產(chǎn)更多的豆油而提高開(kāi)機(jī)率，這時(shí)，豆粕隨之被壓榨出來(lái)。同樣，當(dāng)豆粕庫(kù)存較低的時(shí)候，油廠為了增加豆粕產(chǎn)量提高開(kāi)機(jī)率，豆油產(chǎn)量也會(huì)被動(dòng)增加。

通過(guò)對(duì)比最近幾年豆油與豆粕的庫(kù)存與價(jià)格關(guān)系發(fā)現(xiàn)，豆油與豆粕的庫(kù)存比同豆油與豆粕的價(jià)格比具有一定的負(fù)相關(guān)性。

油粕庫(kù)存比上升，說(shuō)明油廠的豆粕庫(kù)存減少或者豆油庫(kù)存增加，此時(shí)豆粕相對(duì)于豆油更容易銷售，油廠的壓榨利潤(rùn)主要來(lái)源于豆粕，挺粕拋油是油廠的經(jīng)營(yíng)策略。相反，油粕庫(kù)存比下降，說(shuō)明油廠的豆油庫(kù)存減少或者豆粕庫(kù)存增加，此時(shí)豆油相對(duì)于豆粕更容易銷售，油廠的壓榨利潤(rùn)主要來(lái)源于豆油，挺油拋粕是油廠的經(jīng)營(yíng)策略。

不過(guò)，這種相關(guān)性會(huì)受到棕櫚油市場(chǎng)的影響。比如，2016年8—11月，油粕庫(kù)存比上升，同時(shí)油粕價(jià)格比也上升。這段時(shí)間內(nèi)，厄爾尼諾導(dǎo)致東南亞棕櫚油減產(chǎn)，全球油脂價(jià)格重心上移，雖然豆油的庫(kù)存增速快于豆粕，油粕庫(kù)存比上升，但棕櫚油庫(kù)存減少，進(jìn)而提振豆油價(jià)格，油粕價(jià)格比“水漲船高”。同樣，2017年7—9月，由于棕櫚油增產(chǎn)幅度不及預(yù)期，油脂整體價(jià)格上漲，油粕價(jià)格比攀升，而在此過(guò)程中，豆油庫(kù)存不斷積累，并創(chuàng)下歷史新高，油粕庫(kù)存比隨之上升。可以說(shuō)，在棕櫚油產(chǎn)量不及預(yù)期的情況下，油粕庫(kù)存比與其價(jià)格比的負(fù)相關(guān)性減弱。

2017年12月，市場(chǎng)預(yù)期棕櫚油出口量減少、庫(kù)存增加，油脂整體價(jià)格重心下移，加之當(dāng)時(shí)豆油庫(kù)存處于高位，庫(kù)存的小幅下降未能立即體現(xiàn)在價(jià)格上。

油粕庫(kù)存比與價(jià)格比呈現(xiàn)季節(jié)性規(guī)律

通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析軟件Eviews將油粕庫(kù)存比與價(jià)格比進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，二者具有明顯的季節(jié)性規(guī)律。

油粕庫(kù)存比的走勢(shì)可以分為三個(gè)階段。2—7月，油粕庫(kù)存比處于窄幅振蕩期，豆油和豆粕庫(kù)存都是先降后升。這段時(shí)間，油廠豆油與豆粕的庫(kù)存比值相對(duì)穩(wěn)定。7—11月，油粕庫(kù)存比逐步抬升。此階段，豆粕消費(fèi)旺季的到來(lái)早于豆油，豆粕庫(kù)存下降速度快于豆油，油廠偏向于挺粕拋油。11月—次年2月，油粕庫(kù)存比自高位回落。春節(jié)臨近，備貨開(kāi)啟，油脂消費(fèi)旺季到來(lái)，豆油庫(kù)存下降速度快于豆粕，油廠偏向于挺油拋粕。

油粕價(jià)格比的走勢(shì)可以分為兩個(gè)階段。3—9月，油粕價(jià)格比一路下行。其中，3—7月，雖然粕油庫(kù)存比處于振蕩期，油廠沒(méi)有明顯的挺粕或者挺油的意圖，但此時(shí)處于美豆的重要生長(zhǎng)期，資金更關(guān)注天氣因素，美豆價(jià)格在此期間易漲難跌，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格上漲。7—9月，豆粕進(jìn)入消費(fèi)旺季，其庫(kù)存下滑速度大于豆油，油粕價(jià)格比隨著庫(kù)存比的上升而下降。9月—次年3月，油脂處于消費(fèi)旺季，且12月之后豆粕消費(fèi)清淡，油廠偏向于挺油拋粕，油粕價(jià)格比自底部反彈。

另外，油粕價(jià)格比走勢(shì)呈現(xiàn)出急漲緩跌的特點(diǎn)，這主要源于油粕的產(chǎn)業(yè)鏈格局。豆油產(chǎn)業(yè)鏈下游是精煉以及分裝企業(yè)，利潤(rùn)再分配環(huán)節(jié)較為有限，而豆粕的產(chǎn)業(yè)鏈下游包括飼料加工企業(yè)、養(yǎng)殖企業(yè)、肉類加工企業(yè)等。當(dāng)豆油價(jià)格上漲時(shí)，油廠能從漲價(jià)中獲得較大比例的好處。而豆粕價(jià)格上漲時(shí)，由于要和其他下游企業(yè)瓜分漲價(jià)收益，油廠的收益相對(duì)較小，這就造成油廠在特定情況下挺油意愿較強(qiáng)。而當(dāng)兩者價(jià)格同時(shí)下跌的時(shí)候，終端消費(fèi)者對(duì)豆油的需求具有黏性，飼料企業(yè)往往因追漲殺跌的心態(tài)而在跌價(jià)時(shí)采取觀望態(tài)度，使得豆油具有相對(duì)抗跌性。

不過(guò)，最近幾年，豆粕消費(fèi)增速超過(guò)豆油。為了滿足豆粕的消費(fèi)，油廠不斷進(jìn)口大豆，豆油產(chǎn)量被動(dòng)增加，其已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠖箟赫サ母碑a(chǎn)品了，抗跌性有所弱化。

2017年12月下旬以來(lái)，豆油與棕櫚油的庫(kù)存增幅放緩，供應(yīng)壓力減弱。未來(lái)1個(gè)月，油脂消費(fèi)旺盛，而棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)，下游備貨將進(jìn)一步支撐油脂價(jià)格，油粕價(jià)格比也將季節(jié)性上升。

建議進(jìn)場(chǎng)做多豆油合約

豆油的庫(kù)存變化是產(chǎn)銷的最終體現(xiàn)。2017年12月開(kāi)始，豆油消費(fèi)量高于產(chǎn)量，而豆粕消費(fèi)量不及產(chǎn)量，進(jìn)而導(dǎo)致豆油庫(kù)存自高點(diǎn)回落、豆粕庫(kù)存不斷攀升。2018年1月的春節(jié)備貨期，豆油消費(fèi)量進(jìn)一步增加，豆粕卻進(jìn)入淡季，油粕庫(kù)存比勢(shì)必下降，從而提振油粕價(jià)格比。目前，市場(chǎng)處于粕強(qiáng)油弱向油強(qiáng)粕弱轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期。

棕櫚油的供需情況間接影響著油粕價(jià)格比。路透社的調(diào)查顯示，2017年12月，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少至182萬(wàn)噸，較11月減少6.6個(gè)百分點(diǎn)，這是6個(gè)月以來(lái)的最大單月降幅。另外，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年12月，馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為144萬(wàn)噸，較11月增長(zhǎng)9.8個(gè)百分點(diǎn)。2018年1—2月仍處于棕櫚油減產(chǎn)期，棕櫚油庫(kù)存將進(jìn)一步減少，進(jìn)而支撐油脂價(jià)格重心上移。操作上，建議做多豆油，或者做多5月合約與9月合約的價(jià)差。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。