礦價(jià)短期料以寬幅震蕩為主

2017年11月開始，鐵礦石價(jià)格在限產(chǎn)背景下，反而出現(xiàn)一輪大幅上漲。礦價(jià)現(xiàn)階段走勢(shì)的主導(dǎo)邏輯在于鋼廠的補(bǔ)庫節(jié)奏以及鋼材價(jià)格走勢(shì)。對(duì)于2018年1月礦價(jià)走勢(shì)持寬幅震蕩觀點(diǎn)，重心逐步抬升，暫時(shí)不具備趨勢(shì)性上漲條件。

11月開始的這輪原料上漲，主要驅(qū)動(dòng)來自于鋼廠對(duì)原料端品種補(bǔ)庫的拉動(dòng)。由于限產(chǎn)前對(duì)原料去庫存力度較大，實(shí)際限產(chǎn)力度不及預(yù)期后，加之絕對(duì)價(jià)格也在低位水平，鋼廠在焦炭和鐵礦石等原料端開始主動(dòng)補(bǔ)庫，推升了這一輪原料大幅上漲，鋼廠利潤(rùn)向焦化和鐵礦石端進(jìn)行轉(zhuǎn)移。

因此，限產(chǎn)階段，對(duì)于鐵礦石來說，由于限產(chǎn)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，目前生產(chǎn)需求仍將長(zhǎng)期處于低位，可以看做相對(duì)穩(wěn)定的常量。邊際的變量就是鋼廠對(duì)于原料庫存的操作，補(bǔ)庫階段，原料價(jià)格趨于上漲，而停止補(bǔ)庫甚至去庫存階段，原料價(jià)格將明顯承壓。

經(jīng)過11月以來的補(bǔ)庫后，目前鋼廠總體庫存天數(shù)已回歸至正常水平。加之價(jià)格也到了相對(duì)高位，進(jìn)一步補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)開始減弱。以Mysteel統(tǒng)計(jì)64家樣本鋼廠為例，進(jìn)口礦原料平均可用庫存天數(shù)29天，較上次統(tǒng)計(jì)降兩天。此外，港口疏港量方面也出現(xiàn)連續(xù)兩周下滑。

在鋼廠這輪補(bǔ)庫放緩后，預(yù)計(jì)鋼廠以消耗現(xiàn)有庫存、按需采購策略為主。原料庫存預(yù)計(jì)會(huì)有被動(dòng)的下行。等待庫存天數(shù)和原料價(jià)格回調(diào)較為充分后，才會(huì)開啟新一輪的補(bǔ)庫行動(dòng)。因此，補(bǔ)庫因素是階段性驅(qū)動(dòng)，會(huì)抬升價(jià)格底部，但在生產(chǎn)需求沒有回歸前，難以單獨(dú)持續(xù)拉動(dòng)價(jià)格上漲。

供應(yīng)端近期仍然維持四季度的季節(jié)性發(fā)貨高。12月中旬，澳洲發(fā)貨量還創(chuàng)下歷史新高水平。持續(xù)的發(fā)貨高位導(dǎo)致港口庫存仍在緩慢上行。Mysteel口徑統(tǒng)計(jì)顯示，1月2日，全國45個(gè)港口鐵礦石庫存為14734萬噸，環(huán)比增79萬噸。

從庫存結(jié)構(gòu)看，據(jù)統(tǒng)計(jì)，北方五個(gè)主要港口中，主要高品礦庫存占比16.2%，環(huán)比繼續(xù)降低1.3%，中品礦庫存23.9%，環(huán)比增加0.1%，主要來自于PB粉庫存的明顯增加。總體來看，目前供應(yīng)端維持高位，但中高品庫存占比仍較低，鋼廠偏好仍以中高品鐵礦為主。

此外，鋼材現(xiàn)貨在11月出現(xiàn)了大幅上漲，鋼廠利潤(rùn)快速拉大，也促使鋼廠利潤(rùn)以原料庫存形式向原料端傳導(dǎo)。但12月以來，由于終端需求逐步走弱，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格開始快速回調(diào)，雖然鋼廠現(xiàn)金利潤(rùn)仍在高位，但在持續(xù)走低，也不利于原料端價(jià)格走勢(shì)。預(yù)計(jì)1月鋼材終端需求

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。