全球油價(jià)中樞有望繼續(xù)抬升

減產(chǎn)預(yù)期支撐

2018年原油供應(yīng)端將主導(dǎo)油市平衡，在宏觀經(jīng)濟(jì)向好拉動(dòng)原油需求、OPEC減產(chǎn)協(xié)議持續(xù)，以及中東地區(qū)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇或帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的背景下，油價(jià)底部有較強(qiáng)支撐，但上方仍面臨供應(yīng)增加壓力。

[2017年行情回顧]

2017年國(guó)際油價(jià)先抑后揚(yáng)，整體保持寬幅振蕩走勢(shì)，WTI油價(jià)全年運(yùn)行區(qū)間40―60美元/桶。一季度，OPEC減產(chǎn)和頁(yè)巖油大幅增產(chǎn)使得油市供應(yīng)較為均衡，油價(jià)高位振蕩。 二季度，需求庫(kù)存數(shù)據(jù)滯后，令強(qiáng)勁市場(chǎng)需求無(wú)法得到證實(shí)。投資者因庫(kù)存高位積累，質(zhì)疑OPEC減產(chǎn)效果，油價(jià)上行缺乏動(dòng)力，掉頭大幅下跌。三季度，低油價(jià)令頁(yè)巖油增速放緩，OPEC持續(xù)減產(chǎn)，夏季用油 高峰到來(lái)使得原油需求強(qiáng)勁，導(dǎo)致美國(guó)庫(kù)存下降。種種基本面需求好轉(zhuǎn)跡象令油價(jià)振蕩上行，但隨后因減產(chǎn)豁免國(guó)增產(chǎn)，油價(jià)回調(diào)。四季度，沙特帶頭兌現(xiàn)削減出口承諾，美國(guó)鉆井?dāng)?shù)開(kāi)始下滑，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，油價(jià)加速上行，突破年初高點(diǎn)，之后OPEC減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)支撐油價(jià)在高位振蕩。

[供需格局分析]

原油供應(yīng)方面

美國(guó)方面，2017年上半年美國(guó)原油產(chǎn)量增速加快，下半年增速放緩。

隨著2016年油價(jià)自低位回升，美國(guó)原油產(chǎn)量從2016年下半年開(kāi)始快速增長(zhǎng)，從2016年10月的860萬(wàn)桶/日漲至2017年5月的934萬(wàn)桶/日，隨后產(chǎn)量增速開(kāi)始下滑。截至2017年12月15日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量為978.9萬(wàn)桶/日。從美國(guó)原油活躍鉆井?dāng)?shù)來(lái)看，從2017年年初開(kāi)始持續(xù)增長(zhǎng)，增速呈由快到慢放緩趨勢(shì)。年初到4月，活躍鉆井?dāng)?shù)從529座增加到697座，增速較快，從7月開(kāi)始增速放緩，截至2017年12月15日當(dāng)周活躍鉆井?dāng)?shù)為747座。從出口方面來(lái)看，2017年美國(guó)原油出口量大增，全年平均90萬(wàn)桶/日，10月底出口量達(dá)到213萬(wàn)桶/日的創(chuàng)紀(jì)錄新高。加拿大、中國(guó)分別為美國(guó)原油第一、二大出口國(guó)。從分布地區(qū)上看，美國(guó)原油進(jìn)口量排名前十的國(guó)家中，亞洲國(guó)家占到一半，可見(jiàn)美原油出口重心逐步東移，中東在亞洲的份額被美國(guó)部分替代。

2018年，若油價(jià)繼續(xù)保持高位，預(yù)計(jì)美國(guó)原油產(chǎn)量仍然會(huì)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度將放緩。2017年美國(guó)原油活躍鉆井?dāng)?shù)增速自6月份開(kāi)始下滑，多次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從歷史數(shù)據(jù)可以看出，鉆井?dāng)?shù)增減會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間反映到原油產(chǎn)量上，目前原油活躍鉆井?dāng)?shù)增速在零附近上下小幅波動(dòng)，預(yù)示著頁(yè)巖油復(fù)產(chǎn)速度放緩。從數(shù)據(jù)上看，庫(kù)存井?dāng)?shù)量（尚未完井可出油的鉆井?dāng)?shù)量）雖基本保持增長(zhǎng)但增速較緩，說(shuō)明當(dāng)前油價(jià)無(wú)法達(dá)到刺激頁(yè)巖油廠商擴(kuò)大規(guī)模和投資支出的效果，更多頁(yè)巖油產(chǎn)量需要在更高油價(jià)下才有可能釋放，頁(yè)巖油進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)還需等待更高油價(jià)。

OPEC方面，減產(chǎn)執(zhí)行力度良好，2017年大部分月份減產(chǎn)執(zhí)行率均保持在100%左右，平均減產(chǎn)執(zhí)行率在93%左右。沙特帶頭減產(chǎn)，1―9月份其減產(chǎn)執(zhí)行率均在100%以上。俄羅斯作為參與減產(chǎn)的非OPEC國(guó)家，減產(chǎn)執(zhí)行率自2017年1月起逐月上升，8、9月超額完成。原油產(chǎn)量方面，2017年OPEC產(chǎn)量呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢(shì)。一季度減產(chǎn)效果較好，進(jìn)入二季度由于減產(chǎn)執(zhí)行力度減小，加之豁免國(guó)尼日利亞和利比亞增產(chǎn)，產(chǎn)量重新開(kāi)始上升，三、四季度由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，兩國(guó)數(shù)次中斷供應(yīng)或減少產(chǎn)量，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率亦回升，OPEC原油產(chǎn)量又開(kāi)始逐步下降。自2017年1月減產(chǎn)開(kāi)始，OPEC產(chǎn)油國(guó)家協(xié)議合計(jì)減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日，非OPEC產(chǎn)油國(guó)如俄羅斯、阿曼等協(xié)議合計(jì)減產(chǎn)60萬(wàn)桶/日。2017年11月，OPEC產(chǎn)油國(guó)和部分非OPEC成員國(guó)達(dá)成一致，將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2018年年底。2017年下半年，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也使得市場(chǎng)擔(dān)憂OPEC減產(chǎn)受影響，布倫特油價(jià)受影響明顯，但全球額外供應(yīng)中斷降至低位，對(duì)原油實(shí)際供需影響較小。OPEC成員國(guó)中，伊朗、伊拉克、尼日利亞、利比亞、委內(nèi)瑞拉和沙特成為“OPEC風(fēng)險(xiǎn)六國(guó)”。

自2017年1月減產(chǎn)協(xié)議開(kāi)始執(zhí)行，到目前油價(jià)上行，OPEC市場(chǎng)份額雖然被美國(guó)等非OPEC國(guó)家部分取代，但高油價(jià)帶來(lái)的紅利使得大部分OPEC產(chǎn)油國(guó)財(cái)政平衡得以改善，其中沙特和阿爾及利亞最為顯著。未來(lái)沙特仍將大力推動(dòng)減產(chǎn)，使OPEC 2018年繼續(xù)減產(chǎn)預(yù)期得到支撐。據(jù)高盛預(yù)測(cè)，2018年若OPEC和俄羅斯完全恢復(fù)產(chǎn)量，原油供應(yīng)將增加250萬(wàn)桶/日，OPEC市場(chǎng)份額上升0.3%至40.5%，油價(jià)預(yù)計(jì)下跌至45 美元/桶，OPEC財(cái)政收入將同比降15%；若持續(xù)減產(chǎn)，份額繼續(xù)下降0.8%，預(yù)計(jì)原油均價(jià)在58 美元/桶左右，則財(cái)政收入將增加7%。2017年年底發(fā)生的地緣政治事件在2018年或?qū)⒗^續(xù)發(fā)酵。伊拉克方面，若庫(kù)爾德武裝和伊拉克政府發(fā)生沖突，庫(kù)爾德地區(qū)原油生產(chǎn)將受到嚴(yán)重影響，甚至影響伊拉克全國(guó)原油生產(chǎn)，給油市帶來(lái)巨大沖擊。伊朗方面， 特朗普對(duì)伊朗態(tài)度強(qiáng)硬，若攜歐洲一起重啟制裁，伊朗原油出口將面臨威脅，進(jìn)而造成油市供應(yīng)緊張。利比亞與尼日利亞方面，一直是OPEC減產(chǎn)一大隱憂，目前看來(lái)兩國(guó)增產(chǎn)空間有限，因目前兩國(guó)產(chǎn)量已獲得較大增長(zhǎng)，接近各自歷史產(chǎn)量峰值，但政局動(dòng)蕩隨時(shí)有可能中斷或減少兩國(guó)原油供應(yīng)。

非OPEC國(guó)家方面，除美國(guó)之外，需關(guān)注俄羅斯（1107萬(wàn)桶/日）、中國(guó)（384萬(wàn)桶/日）的常規(guī)油田及以加拿大油砂（387萬(wàn)桶/日）、巴西深水（267萬(wàn)桶/日）為代表的非常規(guī)油田，其中常規(guī)油田有開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)、成本較高的特點(diǎn)。據(jù)EIA預(yù)測(cè)，非OPEC國(guó)家2017年和2018年原油同比增量分別為11萬(wàn)桶/日和28萬(wàn)桶/日，其中中國(guó)和墨西哥產(chǎn)量繼續(xù)下滑，加拿大和巴西為主要增量來(lái)源。未來(lái)全球原油增量來(lái)源除美國(guó)外，還需關(guān)注加拿大和巴西油田投產(chǎn)情況。

原油需求方面

從全球經(jīng)濟(jì)來(lái)看，2017年全球經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)成品油剛性需求，制造業(yè)擴(kuò)張和全球貿(mào)易量升至7年來(lái)高位，整體上對(duì)成品油的需求旺盛，使煉廠獲利較高，促使煉廠維持高開(kāi)工率，從而推動(dòng)原油需求。

據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2017年全球GDP增速為3.6%，高于2016年的3.21%，對(duì)2018年全球GDP增速預(yù)測(cè)提升至3.7%，預(yù)期增幅是2012年以來(lái)最高水平。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，全球能源需求預(yù)計(jì)也將大幅增長(zhǎng)。IEA預(yù)測(cè)，2018年全球原油需求將增長(zhǎng)140萬(wàn)桶/日至9912萬(wàn)桶/日，增長(zhǎng)主要來(lái)自亞洲（+90萬(wàn)桶）、中東（+17萬(wàn)桶）和OECD美洲（+14萬(wàn)桶），其中中國(guó)、印度和美國(guó)需求增長(zhǎng)位居前三位。

庫(kù)存方面

OPEC以將OECD原油庫(kù)存降至5年均值水平為目標(biāo)提出減產(chǎn)協(xié)議，目前OECD原油庫(kù)存為11.8億桶，高于5年均值水平從年初的1.7億桶降至目前的1.2億桶。成品油去庫(kù)存力度更大，從年初高于5年平均值1.4億桶降至5224萬(wàn)桶。2017年全球原油供應(yīng)小于需求，全球原油產(chǎn)量9745萬(wàn)桶/日，較2016年增加45萬(wàn)桶/日；2017年全球原油需求9771萬(wàn)桶/日，較2016年增加157萬(wàn)桶/日。全年供需差值為-26萬(wàn)桶/日。若OPEC減產(chǎn)協(xié)議維持，2018年去庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)。

[2018年行情展望]

展望2018年，對(duì)油價(jià)支撐方面，OPEC減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2018年年底，OPEC成員國(guó)也因享受到油價(jià)上漲紅利不會(huì)輕易放棄減產(chǎn)協(xié)議；2017年地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，2018年將持續(xù)發(fā)酵，沙特、伊朗、伊拉克、尼日利亞、利比亞以及委內(nèi)瑞拉六國(guó)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注，原油供應(yīng)中斷數(shù)量最高可達(dá)數(shù)百萬(wàn)桶；IMF預(yù)測(cè)2018年經(jīng)濟(jì)增速將提升至3.7%，帶動(dòng)原油需求。對(duì)油價(jià)抑制方面，美國(guó)原油產(chǎn)量雖預(yù)計(jì)增速放緩但仍將持續(xù)增加，若油價(jià)繼續(xù)走高，也將觸發(fā)加拿大、巴西等非常規(guī)油田的投產(chǎn)。

總的來(lái)說(shuō)，2018年依舊處于低油價(jià)周期中，但底部支撐較強(qiáng)，油價(jià)中樞有望緩慢上移，預(yù)計(jì)WTI油價(jià)全年運(yùn)行區(qū)間在50―70美元/桶。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。