滬膠底部區(qū)間整理

從基本面來看，今年全球橡膠市場供應(yīng)增速大于需求增速，整體供應(yīng)稍有過剩。國內(nèi)方面，下游需求不景氣，進口量大增，顯性庫存處于較高水平，因此橡膠一直維持振蕩下跌走勢。當(dāng)前滬膠已經(jīng)處于低價值區(qū)間，在基本面沒有發(fā)生大的變化的情況下，預(yù)計滬膠仍以底部振蕩為主。

限制出口還看實施力度

國際橡膠三方理事會達成協(xié)議：主產(chǎn)國限制出口35萬噸，其中泰國23.4萬噸、印尼9.5萬噸、馬來西亞2萬噸，限制出口的時間定在2018年1月至3月。實施限制出口的時間正值我國春節(jié)前后，本來進口量也會降低，泰國也處于2月、3月的停割期，因而限制出口能否見到實效還看實施力度如何。目前受西南季風(fēng)影響，泰國南部局部有大雨，短期內(nèi)原料價格堅挺。天然橡膠是供應(yīng)彈性較小的商品，在此大背景下，如果需求端沒有明顯變化，滬膠難有趨勢性行情。

需求增速緩慢

全球預(yù)估消費量同比增長僅為1.1%，需求增速緩慢是今年滬膠下跌的主要原因。國內(nèi)輪胎企業(yè)開工率同比去年仍較低，且陸續(xù)進入輪胎企業(yè)生產(chǎn)淡季，終端原料隨采隨用。今年輪胎出口市場雖好于去年，但1―10月總出口量同比增加2.5%，表現(xiàn)平平。配套市場得益于重卡限超政策、替換周期、國三標(biāo)準(zhǔn)車的替換影響，1―10月每月重卡銷售量同比增速都在40%以上。受環(huán)保政策影響，物流行業(yè)進入寒冬期，運費、利潤都處于低谷，重卡的這種高銷量態(tài)勢難以持續(xù)，預(yù)計將進入銷量同比下滑周期。替換市場方面，由于物流行業(yè)不景氣，單車出車率降低，限超使輪胎磨損程度降低，致使替換市場全年需求疲軟。

期現(xiàn)價差矛盾顯著

庫存方面，今年青島保稅區(qū)最高庫存至27.88萬噸，最低至18.72萬噸，遠高于去年同期水平，現(xiàn)在保稅區(qū)進入增庫存周期。目前市場顯性庫存預(yù)估在100萬噸左右，龐大的庫存也是阻礙滬膠上行的重要原因。

期現(xiàn)正常價差在800―1500元/噸附近波動，今年價差最高時達3500元/噸，很多投資者在3000元/噸以下就入場，但市場容量是有限的，都看到的機會不一定都賺錢。套利要計算成本，包括現(xiàn)貨資金成本、期貨持倉成本、保證金承受虧損的能力、買貨出貨的讓利等，如果預(yù)期盈利不能覆蓋這些成本，或者時間價值不斷縮小至無時，套利盤就會止損或者減倉，當(dāng)參與者被淘汰一部分的時候，價差才有可能向預(yù)期方向發(fā)展。另外，今年的價差是不是能回到之前的水平也是未知，后期需要關(guān)注此風(fēng)險點。但當(dāng)前高價差推動了全乳升水混合，支撐國外膠價使進口利潤嚴(yán)重倒掛，價差的回歸也是必然，只是需要時間等待。

當(dāng)前天膠市場大矛盾主體明顯，供應(yīng)增速明顯大于需求，國內(nèi)期現(xiàn)價差回歸是必然，但短期內(nèi)受政策、天氣、年底輪胎廠原料備貨預(yù)期的影響，下方空間亦有限。當(dāng)前滬膠1805合約多空安全邊際都不會太高，但套利在此位置還是相對安全，在價差3000元/噸以上可以考慮，春節(jié)后應(yīng)該會有不錯的收益。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。