利多因素逐步兌現(xiàn) 螺紋鋼面臨大幅回調(diào)

利多因素逐步兌現(xiàn)

周一（12月4日）螺紋鋼1805合約大漲1.99%，至4056元/噸，創(chuàng)出近四年新高。筆者分析，盡管現(xiàn)貨庫(kù)存有降、冬季限產(chǎn)持續(xù)、螺紋鋼需求偏好支持價(jià)格走強(qiáng)，但螺紋鋼短期過(guò)快上漲正在消化當(dāng)前的利多因素，在經(jīng)濟(jì)增速回落、限產(chǎn)不均衡、季節(jié)性需求預(yù)期不振等利空影響下，預(yù)計(jì)螺紋鋼期貨反彈高度有限，或面臨變盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨多重壓力

鋼鐵需求核心是房地產(chǎn)和基建。中國(guó)的房地產(chǎn)、基建，也就是投資端，應(yīng)該說(shuō)還處在一個(gè)下行過(guò)程中，趨勢(shì)應(yīng)該還沒(méi)有改變。1―10月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資90544億元，同比名義增長(zhǎng)7.8%，增速比1―9月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。受房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控以及金融去杠桿影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)正進(jìn)入融資難的情況中。據(jù)了解，今年4月全國(guó)首套房平均利率為4.52%，而到9月已經(jīng)漲到5.22%。今年買(mǎi)房的人都知道，申請(qǐng)房貸不僅放款時(shí)間變長(zhǎng)了，能夠申請(qǐng)到的額度可能也不及預(yù)期。年底本來(lái)就是銀行收緊額度的時(shí)期，房貸業(yè)務(wù)雖然風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低，但是在央行提高借貸成本后，銀行利潤(rùn)有限，不得不通過(guò)提高利率、縮緊額度提高信貸門(mén)檻，有些銀行直接暫停了房貸業(yè)務(wù)。在限制政策不斷收緊的背景下，相當(dāng)多的房企資金緊張，尤其是之前拿了不少高價(jià)地的企業(yè)，四季度面臨的資金鏈壓力將更大。

基建投資方面，1―10月基建投資累計(jì)同比增速為15.85%，連續(xù)10個(gè)月回落，較去年同期下降1.73個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)資委近日向各中央企業(yè)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》，PPP條例也正在加快出臺(tái)，多部門(mén)將聯(lián)手嚴(yán)防PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，基建項(xiàng)目審批趨嚴(yán)。財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月全國(guó)一般公共預(yù)算支出11122億元，同比下降8%，為今年以來(lái)次低。隨著財(cái)政支出的下降，基建投資的資金來(lái)源受到明顯掣肘。

房地產(chǎn)具有極強(qiáng)的金融屬性，房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)與金融信貸政策的波動(dòng)高度吻合，國(guó)家會(huì)把房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控作為重中之重，國(guó)家明確房地產(chǎn)市場(chǎng)屬性――房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的。數(shù)據(jù)顯示，在新一輪房地產(chǎn)調(diào)控之下，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率已由上半年的8.2%降至6.2%，黑色系品種實(shí)際上是跟著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)周期在往下走，即整個(gè)黑色系的品種仍然處在大周期往下的過(guò)程里。

采暖季限產(chǎn)利好提前消化

筆者認(rèn)為，采暖季限產(chǎn)是本輪黑色系上漲的主導(dǎo)因素。根據(jù)今年2月國(guó)家環(huán)保部等四部委聯(lián)合京津冀六省市下發(fā)的《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，自11月15日開(kāi)始的今年采暖季期間，河北石家莊、唐山、邯鄲和河南安陽(yáng)等四個(gè)城市的鋼鐵企業(yè)需限產(chǎn)50%。進(jìn)入采暖季后，鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)執(zhí)行力度超預(yù)期，市場(chǎng)供應(yīng)資源減少。而下游工地處于趕工期，需求尚可，供需差距明顯擴(kuò)大。社會(huì)庫(kù)存方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月1日當(dāng)周，全國(guó)35個(gè)主要市場(chǎng)螺紋鋼庫(kù)存量為318.9萬(wàn)噸左右，較2017年最高點(diǎn)878.9萬(wàn)噸下跌63.72%，創(chuàng)出歷史新低。庫(kù)存下降進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)惜售情緒及下游客戶的緊張心理，推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上行。

現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，截至12月5日，Ф16mm三級(jí)螺紋鋼（經(jīng)銷）均價(jià)由11月初的3930元/噸漲至4969元/噸，漲幅高達(dá)26%。自11月下旬，國(guó)內(nèi)各大鋼廠連續(xù)調(diào)漲報(bào)價(jià)，并積極挺價(jià)。其中，沙鋼12月上旬上調(diào)螺紋鋼價(jià)格500元/噸。螺紋鋼主力基差自9月5日的48元/噸迅速擴(kuò)大至12月5日的918元/噸，其間平均值為330元/噸。目前螺紋鋼1805合約貼水現(xiàn)貨幅度基本達(dá)到歷史高點(diǎn)，這為期貨價(jià)格上漲提供了強(qiáng)大的動(dòng)力。然而，潛在的利空因素也是不容忽視的。截至2017年10月,鋼鐵行業(yè)全年5000萬(wàn)噸產(chǎn)能削減任務(wù)已全部完成，當(dāng)前環(huán)保督察階段的去產(chǎn)能很難有持續(xù)性，也就是說(shuō)，只要等到明年春季政策出清，這些限制的產(chǎn)能又將回歸。

此外，限產(chǎn)存在地區(qū)的不均衡。冬季主要限產(chǎn)地區(qū)在螺紋鋼的主要產(chǎn)區(qū)――華北，但此時(shí)的北方正處于冬季，無(wú)論工地是否限停，基本都處于停工狀態(tài)，因此限產(chǎn)對(duì)北方地區(qū)的需求影響不大。但在受限較少的南方，由于天氣溫暖，施工并未受到太大影響，需求減少不明顯。盡管如此，環(huán)保限產(chǎn)政策還是對(duì)需求有一定的抑制，鋼廠近期的產(chǎn)量數(shù)據(jù)還在下降，表明需求端并不樂(lè)觀。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，10月全國(guó)重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量183.44萬(wàn)噸，較上月下降1.9%。11月中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量177.18萬(wàn)噸，旬環(huán)比減少2.99萬(wàn)噸，降幅1.66%。螺紋鋼現(xiàn)貨出貨節(jié)奏已經(jīng)開(kāi)始減緩，從成交表現(xiàn)來(lái)看，終端采購(gòu)積極性不高，市場(chǎng)出貨表現(xiàn)一般，這暗示著鋼廠的補(bǔ)庫(kù)差不多要完成。如果需求回落導(dǎo)致庫(kù)存下降趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)，加上期現(xiàn)價(jià)格均突破年內(nèi)高位，市場(chǎng)心態(tài)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

總的來(lái)說(shuō)，由于市場(chǎng)提前反應(yīng)，采暖季限產(chǎn)的價(jià)格上漲預(yù)期可能提前消化，最重要的是宏觀數(shù)據(jù)不支持鋼材需求大幅增長(zhǎng)，因此，采暖季限產(chǎn)帶來(lái)的利多因素仍然是有限的，鋼材市場(chǎng)整體呈現(xiàn)緊平衡格局，鋼價(jià)難以大幅上漲。

多頭主力高位出貨

從時(shí)間上看，螺紋鋼1805合約價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)在11月20日，當(dāng)天收盤(pán)價(jià)由上一日的3632元/噸大漲至3696元/噸，前二十名持倉(cāng)由上一日的凈空倉(cāng)17218手轉(zhuǎn)變?yōu)閮舳鄠}(cāng)844手。此后，價(jià)格持續(xù)上漲，凈多倉(cāng)也持續(xù)增長(zhǎng)。到11月28日，凈多倉(cāng)已突破10萬(wàn)手，并且連續(xù)三天維持在凈多10萬(wàn)手之上，表明主力多頭在加速進(jìn)場(chǎng)。截至11月30日，價(jià)格漲至3990元/噸，凈多倉(cāng)增至110621手。也就是說(shuō)，在九個(gè)交易日內(nèi)，價(jià)格上漲了294元/噸，凈多倉(cāng)增長(zhǎng)了109777手，價(jià)量齊升的上漲格局走得非常流暢。然而，12月1日，價(jià)格意外小跌至3977元/噸，凈多倉(cāng)銳減至64783手。盡管12月4日收盤(pán)價(jià)格創(chuàng)出新高4056元/噸，但凈多倉(cāng)反而繼續(xù)下降至42256手。12月5日價(jià)格跌至4025元/噸，凈多倉(cāng)略回升至54697手。12月6日價(jià)格跌至3916元/噸，凈多倉(cāng)回升至60525手。也就是說(shuō)，多頭主力資金有高位出貨的跡象，雖然日均線系統(tǒng)仍向上發(fā)散，但60分鐘均線系統(tǒng)已轉(zhuǎn)變?yōu)橄蛳掳l(fā)散，短期呈空頭格局?？偟膩?lái)看，多空力量的轉(zhuǎn)換正在悄然進(jìn)行，大級(jí)別的調(diào)整行情一觸即發(fā)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。