采暖季限產(chǎn) 滬鋼溢價擴大

2017年上半年徹底取締“地條鋼”，導(dǎo)致螺紋鋼供應(yīng)出現(xiàn)缺口，螺紋鋼價格大漲。我們認(rèn)為,由于需求相對平穩(wěn)，價格大漲是對缺口的定價，均衡價格反映的是缺口的邊際成本，即電弧爐螺紋鋼的生產(chǎn)成本。但我們的模型顯示，自2017年6月清除“地條鋼”以來，螺紋鋼市場價格基本都在電弧爐螺紋鋼生產(chǎn)成本（不考慮折舊和“三費”）之上運行，這意味著由于供應(yīng)急劇收縮，缺乏彈性的需求不得不給予高于邊際成本的溢價。

據(jù)不完全統(tǒng)計，取締“地條鋼”之前，我國長、短流程鋼廠螺紋鋼產(chǎn)能合計3.68億噸，這里面包括合規(guī)的調(diào)坯軋材產(chǎn)能和“地條鋼”產(chǎn)能。據(jù)估計，“地條鋼”產(chǎn)能不少于1.2億噸，產(chǎn)量不少于7000萬噸（稱為表外產(chǎn)量）。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，最近幾年我國鋼筋每年產(chǎn)量超過2億噸（稱為表內(nèi)產(chǎn)量）。綜合起來，我國鋼筋年產(chǎn)量（表內(nèi)+表外）在2.7億噸以上。那么，取締“地條鋼”將產(chǎn)生至少7000萬噸的產(chǎn)量缺口。

按照高爐產(chǎn)能利用率粗略估算，2017年6月份、長流程鋼廠高爐閑置可用產(chǎn)能不少于7800萬噸，如果開足馬力軋制螺紋鋼，產(chǎn)量缺口有望得到彌補。但問題在于，一方面環(huán)保常態(tài)化，高爐產(chǎn)能利用率受到一定抑制；另一方面，與這部分高爐產(chǎn)能配套的螺紋鋼軋線產(chǎn)能很可能不及7800萬噸。根據(jù)數(shù)據(jù)推算，配套螺紋鋼軋線產(chǎn)能在4800萬噸左右。因此，尚有2200萬噸產(chǎn)能缺口未能得到彌補。

根據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截至9月底，長流程螺紋鋼產(chǎn)量為11531.08萬噸，同比增長306.4萬噸或3.2%；短流程螺紋鋼產(chǎn)量為1367.78萬噸，同比減少650.5萬噸或34.1%。由此推斷，取締“地條鋼”一方面直接減少了表外螺紋鋼產(chǎn)量，另一方面造成鋼坯供應(yīng)不足，價格大漲，抑制了表內(nèi)調(diào)坯軋材企業(yè)開工率，從而導(dǎo)致短流程螺紋鋼產(chǎn)量下降。這是2017年下半年長流程鋼廠鋼坯利潤大增逼近螺紋鋼、調(diào)坯軋材企業(yè)掙扎在盈虧邊緣，以及螺紋鋼北材南下窗口提前在8月開啟的一個原因。

從國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)也可以看到，2017年1—9月，我國鋼筋產(chǎn)量累計15535.7萬噸，同比增長596.1萬噸或4.4%。表內(nèi)產(chǎn)能利用率提升帶來了產(chǎn)量增長。但受取締“地條鋼”和環(huán)保限產(chǎn)影響，表內(nèi)產(chǎn)量仍低于2014年同期16135.06萬噸的紀(jì)錄水平，相比減少599.36萬噸或3.7%。

自11月采暖季高爐限產(chǎn)陸續(xù)開展以來，螺紋鋼廠內(nèi)庫存和社會庫存大幅下降，雙雙創(chuàng)歷史新低。其中，螺紋鋼社會庫存12月1日降至316.05萬噸，同比減少22.5%。采暖季表內(nèi)限產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)缺口進一步擴大，螺紋鋼溢價也進一步擴大。所以，要使溢價消失，要么需求下行，要么缺口得以彌補。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。