用備兌開倉(cāng)增強(qiáng)持倉(cāng)收益 期權(quán)套保凸顯增值效應(yīng)

備兌看漲策略是一種比較常見的策略，其實(shí)質(zhì)在于擁有股票的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的虛值或者平值看漲期權(quán)，獲得權(quán)利金收入，增強(qiáng)組合在有限波動(dòng)下的盈利能力，提高投資組合的穩(wěn)定性。

圖為備兌看漲策略損益

若標(biāo)的價(jià)格并無太大波動(dòng)，期權(quán)賣出部位到期后時(shí)間價(jià)值歸0，投資者獲得期權(quán)權(quán)利金收入；若標(biāo)的價(jià)格下跌，投資者標(biāo)的多頭部位收益下降，但是賣出期權(quán)部位的權(quán)利金收入在一定程度上彌補(bǔ)了標(biāo)的資產(chǎn)多頭的損失；若標(biāo)的價(jià)格上漲至行權(quán)價(jià)格之上，期權(quán)賣出部位讓渡行權(quán)價(jià)格之上的收益，在獲得行權(quán)價(jià)格和標(biāo)的價(jià)格持倉(cāng)成本價(jià)差收入的同時(shí)，獲得期權(quán)權(quán)利金收入。

期權(quán)合約的選擇

期權(quán)合約的選擇主要包括到期時(shí)間的選擇和行權(quán)價(jià)的選擇。在相同情況下，期權(quán)到期日越長(zhǎng)，期權(quán)權(quán)利金越高；執(zhí)行價(jià)越低，看漲期權(quán)權(quán)利金越高；執(zhí)行價(jià)越接近市價(jià)，期權(quán)時(shí)間價(jià)值越大。

到期日較長(zhǎng)的期權(quán)權(quán)利金要小于到期日較短的期權(quán)權(quán)利金的累加，即到期日為一年后某日的期權(quán)權(quán)利金，要小于12個(gè)到期日為一個(gè)月后某日的期權(quán)的權(quán)利金加和。同時(shí)，在期權(quán)臨近到期日時(shí)，其時(shí)間價(jià)值衰減加快，有利于期權(quán)賣方。

在合約的選擇中，賣出平值期權(quán)的權(quán)利金收入要高于虛值期權(quán)合約，但是到期時(shí)，期權(quán)賣出部位面臨潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)也較大。因而，在備兌看漲期權(quán)策略中，一般選擇一個(gè)月到期的虛值看漲期權(quán)進(jìn)行賣出，并滾動(dòng)操作，以獲取相對(duì)較多的權(quán)利金。

備兌看漲策略的發(fā)展

1.備兌賣出寬跨式

在備兌看漲期權(quán)策略中，再賣出一份虛值看漲期權(quán)，則構(gòu)成了備兌賣出跨式期權(quán)，其為備兌看漲期權(quán)的一個(gè)變型。盡管該策略相較于備兌看漲期權(quán)增加了一定的收益，但其風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較大。

圖為備兌賣出寬跨式損益

圖為備兌看漲與備兌賣出跨式對(duì)比

若標(biāo)的價(jià)格并無太大波動(dòng)，投資者獲得兩倍的期權(quán)權(quán)利金收入；若標(biāo)的價(jià)格下跌，賣出期權(quán)部位的權(quán)利金收入在更大程度上彌補(bǔ)了標(biāo)的資產(chǎn)多頭的損失；若標(biāo)的價(jià)格上漲至行權(quán)價(jià)格之上，期權(quán)賣出部位讓渡行權(quán)價(jià)格之上的收益，組合總損益有所下降。

2.對(duì)角看漲策略

投資者持有深度實(shí)值看漲期權(quán)而非標(biāo)的資產(chǎn)，同時(shí)賣出短期虛值看漲期權(quán)，就構(gòu)成了對(duì)角看漲期權(quán)策略。由于期權(quán)權(quán)利金成本相對(duì)較低，杠桿優(yōu)勢(shì)大，如同差期看漲期權(quán)策略，有效減少了初始的投資成本。

實(shí)體企業(yè)如何利用備兌看漲期權(quán)

傳統(tǒng)意義上的套期保值都是通過期貨市場(chǎng)操作來降低采購(gòu)成本，鎖定利潤(rùn)，規(guī)避企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)上市后，實(shí)體企業(yè)又多了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，并且比期貨更加復(fù)雜、靈活。

假定某貿(mào)易商有10000噸庫(kù)存焦炭，為防止焦炭?jī)r(jià)格下跌給這批庫(kù)存帶來?yè)p失，該廠可以選擇在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套期保值，于2017年5月16日在焦炭1709合約建倉(cāng)，均價(jià)1550元/噸。當(dāng)天現(xiàn)貨價(jià)格1520元/噸。一個(gè)月后，焦炭1709合約價(jià)格為1512元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格為1450元/噸，期貨市場(chǎng)盈利38萬元，現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損30萬元，總體獲利8萬元，規(guī)避了現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。這是在期貨市場(chǎng)上的套期保值。

下面我們來看一下如何利用備兌看漲期權(quán)策略為這批焦炭現(xiàn)貨保值。我們知道，備兌看漲期權(quán)策略是在持有某種標(biāo)的的同時(shí)賣出相應(yīng)數(shù)量的看漲期權(quán)。在此案例中，我們針對(duì)該貿(mào)易商10000噸均價(jià)為1440元/噸的焦炭庫(kù)存，選擇一個(gè)月期限的執(zhí)行價(jià)格在1550元/噸的平值期權(quán)賣出，價(jià)格為90元/噸。到2017年6月15日，執(zhí)行價(jià)格為1550元/噸的看漲期權(quán)到期，則期權(quán)市場(chǎng)獲利90萬元，現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損80萬元，總體盈利10萬元，較好地提高了套期保值的效果。

圖為期權(quán)套保與期貨套保損益對(duì)比

期貨套保與期權(quán)套保比較

期權(quán)套期保值相對(duì)于期貨套期保值最大的優(yōu)勢(shì)在于，期權(quán)在對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保留了上漲時(shí)可能的收益。

與此同時(shí)，期權(quán)套期保值在資金管理方面相比于期貨套期保值更容易。對(duì)于期權(quán)買方來說，不需要繳納保證金，只需要支付5%―10%的期權(quán)權(quán)利金。

而期貨不管買賣都需要繳納保證金，同時(shí)隨著行情的變化，可能會(huì)出現(xiàn)追加保證金的情況。更進(jìn)一步，期貨套保只能實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)，期權(quán)套保能彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格下跌造成的損失，更可在行情振蕩盤整時(shí)，在規(guī)避收益風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增值。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。