螺紋鋼：鋼廠利潤回歸

　　十月以來螺紋主力期價震蕩偏強運行，近期主力移倉五月，期價現(xiàn)沖高回落走勢，流通市場庫存繼續(xù)處于去化過程，冬儲情況較難出現(xiàn)，下游需求明顯觀望，鋼廠盈利再創(chuàng)新高，但開工率在限產(chǎn)政策壓制下有望進一步走低，供需雙弱格局有望延續(xù)，限產(chǎn)的逐步落地使得供給端下滑成為現(xiàn)實，需求端逐步進入傳統(tǒng)淡季，原本受限的需求進一步下滑的空間較小，在限產(chǎn)的前兩個月大概率出現(xiàn)供給緊缺超出需求下滑現(xiàn)象，從而帶動螺紋期價維持在3500以上區(qū)間。

　　目前各地限產(chǎn)產(chǎn)量基本符合預(yù)期，隨著措施不斷明晰，螺紋期價大概率呈現(xiàn)出與十月相似的寬幅震蕩行情，突破區(qū)間難度很大，隨著鋼廠利潤持續(xù)沖高，鋼礦比持續(xù)大幅上升，在限產(chǎn)已經(jīng)被市場充分消化之后，螺紋很難再有實質(zhì)性利好，反而會因為市場上階段性做空鋼廠利潤或做空鋼礦比資金的介入而出現(xiàn)區(qū)間內(nèi)走弱的行情，值得操作者警惕。

　　【鋼廠利潤再創(chuàng)新高 限產(chǎn)炒作之后鋼價趨于平靜】

　　前期黑色系產(chǎn)業(yè)鏈商品波動運行，成材端區(qū)間震蕩，但原料端繼續(xù)大幅下行，其中雙焦顯著走弱，綜合影響下鋼廠利潤再創(chuàng)新高，截至周初螺紋現(xiàn)貨噸鋼估算毛利在1100元左右，達到2010年以來的新高，熱卷現(xiàn)貨噸鋼毛利在1000元左右，冷軋中厚利潤也來到了800元/噸上方，實際上成本控制較好的鋼廠，螺紋噸鋼盈利已經(jīng)突破1200元，截至11月10日，Mysteel調(diào)查163家鋼廠盈利面85.28%，繼續(xù)維持在階段性高位。

　　在限產(chǎn)高壓的影響下，即使鋼廠盈利來到歷史性高點，近期產(chǎn)量也大概率維持下行狀態(tài)，十一月第二周全國高爐開工率繼續(xù)下降至70.17%，唐山高爐開工率從9月底的79.88%降至目前的68.29%，其趨勢代表著未來一段時間的開工率變動方向。隨著鋼廠利潤持續(xù)沖高，鋼礦比持續(xù)大幅上升，在限產(chǎn)已經(jīng)被市場充分消化之后，螺紋很難再有實質(zhì)性利好，但與此相比，鐵礦經(jīng)過前期的深度回調(diào)，技術(shù)上呈現(xiàn)出明顯的筑底特征，目前礦價已經(jīng)接近部分礦商的成本線，雖然限產(chǎn)利空原料的大趨勢不變，但在開工率強制性下降以及鋼廠極高利潤的背景下，高品礦價有被過分打壓的跡象，由此市場上可能出現(xiàn)階段性做空鋼廠利潤或做空鋼礦比資金的介入，從而大概率引發(fā)螺紋主力價格階段性繼續(xù)走弱，值得操作者警惕。

　　需求方面，從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來看，10月份為52.3%，連續(xù)六個月處在50%以上的擴張區(qū)間，鋼鐵行業(yè)高景氣度格局仍在延續(xù)，十一月下游需求仍將保持韌性特征，大幅回調(diào)概率不大。

　　【市場庫存有望繼續(xù)下降 彈性進一步缺失】

　　近期鋼材流通市場庫存加速下降，符合往年季節(jié)性變動特征，產(chǎn)業(yè)鏈供給彈性進一步缺失，從全國范圍看，截至11月10日，Mysteel統(tǒng)計社會庫存總量929.89萬噸，周環(huán)比下降3.85%，其中螺紋庫存周下降6.39%，熱卷庫存周下降1.39%，目前鋼材與螺紋實際庫存量已經(jīng)低于九月底水平并接近長期底部位置，隨著供需兩弱局勢的持續(xù)，流通市場庫存大概率將延續(xù)下降勢頭，今年冬儲出現(xiàn)的概率并不大。

　　值得注意的是，臨近十月下旬，先前一直反向排列的鐵礦期價轉(zhuǎn)為正向排列，限產(chǎn)對需求端的影響促使市場將焦點轉(zhuǎn)向明年五月合約，其中限制的工地需求部分大概率在明年春季得到釋放，同時明年限產(chǎn)的預(yù)期也會促使工地將工期前移，因而五月合約鐵礦呈現(xiàn)出明顯強于一月合約的特征，熱卷由于下游不存在限產(chǎn)情況，因而仍然維持近強遠弱的狀態(tài)，對于螺紋來說，情況則較為復(fù)雜，限產(chǎn)炒作期間螺紋價格偏高，但進入春季后，供需同步走強使得五月合約情況更加撲朔迷離，目前來看，其價格的趨勢性反彈需要等待鋼廠利潤修復(fù)到合理位置以后，在此之前，維持弱勢的概率較大。

　　小結(jié)：

　　在限產(chǎn)季成材強、原料弱已經(jīng)被市場充分反映的背景下，反而會引發(fā)相應(yīng)的反轉(zhuǎn)預(yù)期，其中包括限產(chǎn)不及預(yù)期的可能，原料端供應(yīng)緊缺的可能以及由此引發(fā)的套利資金介入，目前來看，在鋼廠利潤下降至500-800區(qū)間之前，主力鋼價的上沖難度很大，短期將繼續(xù)維持區(qū)間內(nèi)弱勢運行，等待五月供需的進一步明朗。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。