采暖季限產(chǎn)、高爐復(fù)產(chǎn)和四季度鋼廠(chǎng)利潤(rùn) 近期黑色盤(pán)面全解讀

　　黑色商品在經(jīng)過(guò)9月份的大幅下跌之后，10月份至今整體處于區(qū)間震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)價(jià)格漲跌節(jié)奏和邏輯切換較快，但始終沒(méi)有脫離震蕩區(qū)間，比如螺紋鋼，近一個(gè)月基本維持3500-3800元/噸，在300元/噸的價(jià)差區(qū)間波動(dòng)。

　　今年下半年以來(lái)整個(gè)黑色商品的走勢(shì)更多和市場(chǎng)關(guān)注的環(huán)保限產(chǎn)有關(guān)。7、8月份市場(chǎng)的主要邏輯是采暖季限產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)緊缺影響，尤其是9月初，遼寧本鋼高爐出現(xiàn)事故，整個(gè)市場(chǎng)把這個(gè)話(huà)題炒作到了極致，完全超出預(yù)期。

　　9月底，京津冀等地連續(xù)出臺(tái)采暖季工地停工限產(chǎn)的政策，市場(chǎng)把焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向需求端，開(kāi)始重新審視采暖季限產(chǎn)對(duì)行業(yè)的影響，最終導(dǎo)致黑色商品下跌。而10月份以來(lái)的震蕩走勢(shì)，我認(rèn)為是市場(chǎng)開(kāi)始認(rèn)可采暖季限產(chǎn)對(duì)供需兩端都產(chǎn)生影響，市場(chǎng)持續(xù)在供應(yīng)端利好及需求端利空影響下反復(fù)震蕩。

　　本周以來(lái)，市場(chǎng)又開(kāi)始有新的變化，周一鐵礦焦炭大漲帶動(dòng)成材上漲，周二周三又有所回落，恰恰是采暖季限產(chǎn)逐漸鋪開(kāi)所致。關(guān)于近幾日螺紋的走勢(shì)優(yōu)于熱卷，我認(rèn)為主要原因一是唐山高爐限產(chǎn)政策來(lái)看，是采取一廠(chǎng)一策，限小保大，對(duì)唐鋼、首鋼京唐、首鋼遷鋼、津西鋼鐵等熱卷生產(chǎn)大戶(hù)限產(chǎn)力度都只有百分之十幾，對(duì)生產(chǎn)螺紋、帶鋼為主的中小鋼廠(chǎng)限產(chǎn)則較為厲害，導(dǎo)致市場(chǎng)此前認(rèn)為熱卷供應(yīng)收縮將明顯大于螺紋的預(yù)期出現(xiàn)修正；二是前期熱卷價(jià)格高于螺紋300元/噸以上，生產(chǎn)熱卷的利潤(rùn)優(yōu)于生產(chǎn)螺紋，部分鋼廠(chǎng)將鐵水優(yōu)生用于生產(chǎn)熱卷。

　　那么，隨著采暖季限產(chǎn)即將全面鋪開(kāi)，對(duì)市場(chǎng)供需究竟會(huì)帶來(lái)怎么樣的影響？后期高爐、電爐復(fù)產(chǎn)以及出口回流能不能彌補(bǔ)市場(chǎng)供應(yīng)缺口？鋼材價(jià)格及鋼廠(chǎng)利潤(rùn)表現(xiàn)會(huì)怎么樣？下面我圍繞這幾個(gè)方面向大家做一個(gè)簡(jiǎn)單匯報(bào)。

　　根據(jù)我們之前的測(cè)算，采暖季限產(chǎn)對(duì)粗鋼產(chǎn)量的影響大概是3000萬(wàn)噸，對(duì)需求的影響大概是1700萬(wàn)噸，也就是供需缺口大概是1300萬(wàn)噸。供需缺口的彌補(bǔ)途徑中，非限產(chǎn)地區(qū)高爐、電爐復(fù)產(chǎn)和出口回流，大概合計(jì)1300萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)量，所以行業(yè)基本達(dá)到供需平衡格局。

　　今年的環(huán)保治理任務(wù)非常艱巨，年初環(huán)保部提出的“2+26”城市秋冬季限產(chǎn)的方案中，強(qiáng)調(diào)限產(chǎn)期間京津冀大氣污染PM2.5的平均濃度同比降低15%以上。從今年前三季度來(lái)看，這些城市PM2.5指數(shù)大多不降反升，只有北京小幅下降，天津、唐山反而同比增長(zhǎng)10%以上，邯鄲同比增長(zhǎng)20%以上，所以說(shuō)限產(chǎn)的任務(wù)四季度更艱巨，環(huán)保力度會(huì)加大更多。

　　兩部委出臺(tái)此項(xiàng)方案規(guī)定的時(shí)間是11月15號(hào)，但是很多地區(qū)都提前執(zhí)行，例如邯鄲武安在10月7號(hào)開(kāi)始，唐山10月12號(hào)開(kāi)始，安陽(yáng)從10月中旬也已經(jīng)開(kāi)始。此外，“2+26”城市以外的陜西、吉林、徐州等地區(qū)也在響應(yīng)限產(chǎn)規(guī)定，我認(rèn)為地方政府對(duì)于形象建立的重視和環(huán)保治理的決心非常大。

　　隨著冬季進(jìn)入霧霾高發(fā)期，環(huán)保不容樂(lè)觀，限產(chǎn)很可能會(huì)超預(yù)期。隨著11月15日鋼廠(chǎng)限產(chǎn)的全面執(zhí)行，對(duì)產(chǎn)量下降的影響是斷崖式的，相對(duì)來(lái)看高爐、電爐復(fù)產(chǎn)，出口下降是漸近式的、一直在發(fā)生的。

　　因此，盡管采暖季供需總量測(cè)算可能趨于平衡，但隨著限產(chǎn)的全面鋪開(kāi)，間斷式的、結(jié)構(gòu)式的供不應(yīng)求的局面還是會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。此外，盡管今年冬季資源供應(yīng)整體不會(huì)明顯緊張，但受限產(chǎn)影響，今年冬季社會(huì)庫(kù)存將難以出現(xiàn)明顯累積，明年開(kāi)春終端需求釋放后市場(chǎng)將會(huì)處于供應(yīng)緊平衡局面，屆時(shí)鋼價(jià)很可能會(huì)出現(xiàn)一輪上漲。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，當(dāng)前無(wú)論是市場(chǎng)庫(kù)存還是鋼廠(chǎng)庫(kù)存都處在低位，全國(guó)五大品種庫(kù)存在981萬(wàn)噸左右，高于2016年同期116萬(wàn)噸，明顯低于2014年和2015年同期的水平；10月中旬末重點(diǎn)鋼廠(chǎng)庫(kù)存量在1280萬(wàn)噸，低于2016年同期水平80萬(wàn)噸，兩者相加，同比增長(zhǎng)僅36萬(wàn)噸左右，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存整體仍處于歷史低位。

　　從需求來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)投資的韌性非常好，基建投資增速近幾月略有回落仍處于高位，從建筑上市公司的訂單來(lái)，基建四龍頭中國(guó)中鐵(601390,股吧)、中國(guó)鐵建(601186,股吧)、中國(guó)電建(601669,股吧)、中國(guó)交建(601800,股吧)前三季度新簽的合同金額增長(zhǎng)達(dá)到20%以上，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資、PPP模式及一帶一路的推進(jìn)等，是這些企業(yè)新簽合同額增長(zhǎng)的重要因素。PPP模式、一帶一路等的推進(jìn)是上漲主要因素。

　　監(jiān)測(cè)到的終端工地采購(gòu)量上，今年明顯高于去年的水平，這兩周相應(yīng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較佳，本周一的出貨量更是創(chuàng)了新高，所以本周的庫(kù)存降幅預(yù)計(jì)將比之前要大。隨著時(shí)間推移，庫(kù)存不累積，現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)表現(xiàn)很堅(jiān)挺，還是很看好現(xiàn)貨鋼價(jià)，預(yù)計(jì)階段性供不應(yīng)求格局會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。目前的現(xiàn)貨鋼價(jià)離9月初的歷史高點(diǎn)僅僅180元左右，我認(rèn)為后期現(xiàn)貨鋼價(jià)完全還有創(chuàng)新高的可能，而期貨價(jià)格是被低估的，所以我覺(jué)得后期存在基差修復(fù)的空間。

　　整體來(lái)看，此輪行情得益于鋼材價(jià)格大幅上漲和原料的大幅下跌，像今年螺紋鋼價(jià)格差不多上漲27%，但是鐵礦石價(jià)格下跌22%，這一漲一跌的表現(xiàn)，使得今年的鋼鐵利潤(rùn)持續(xù)處在非常高的水平，哪怕是9月份以來(lái)鋼價(jià)出現(xiàn)下跌，但是同期原材料價(jià)格下跌幅度更大，所以在鋼價(jià)下跌過(guò)程中鋼廠(chǎng)利潤(rùn)依然處在上升階段。

　　對(duì)于后期的利潤(rùn)來(lái)看，一方面就是剛剛說(shuō)的采暖季限產(chǎn)的框架，鋼價(jià)仍處在偏強(qiáng)走勢(shì)中；另外一方面，采暖季北方鋼廠(chǎng)限產(chǎn)預(yù)計(jì)將影響粗鋼產(chǎn)量約3000萬(wàn)噸，進(jìn)而將影響到約4800萬(wàn)噸的鐵礦石需求、1200萬(wàn)噸的焦炭需求。

　　目前鐵礦石美金市場(chǎng)對(duì)應(yīng)巴西離岸價(jià)格已經(jīng)落入 40 美金的支撐區(qū)域，短期有一定支撐，但目前礦山還沒(méi)有采取任何措施去應(yīng)對(duì)四季度需求下降的情況，且從歷年來(lái)看四季度仍是海外礦山發(fā)貨的高峰季，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格還將維持弱勢(shì)。因焦化廠(chǎng)限產(chǎn)不嚴(yán)格，鋼廠(chǎng)提前限產(chǎn)，焦炭?jī)r(jià)格最近連降8輪，累計(jì)降幅達(dá)到600－650元，部分焦企已經(jīng)轉(zhuǎn)入虧損。

　　后期焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)將取決于焦化企業(yè)限產(chǎn)力度的大小。因此整體看我認(rèn)為后期原料端價(jià)格會(huì)維持低位，鋼材價(jià)格仍將維持高位，鋼廠(chǎng)高利潤(rùn)有望得到延續(xù)。

　　此外，十九大報(bào)告明確鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革將會(huì)持續(xù)下去，隨著鋼鐵去產(chǎn)能的任務(wù)基本完成，后期鋼鐵供給側(cè)改革的重心會(huì)向加快行業(yè)兼并重組和降低行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的方向發(fā)展。2016年前十大鋼鐵企業(yè)的粗鋼產(chǎn)量占全國(guó)的比例只有36%，但是鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級(jí)規(guī)劃明確規(guī)定，到2020年鋼鐵行業(yè)集中度要達(dá)到60%。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。