配置債券資產的好時機還有多遠

在“3.7%是鐵頂”的一致預期中，近期10年期國債收益率卻沖破3.7%，一度觸碰3.8%。市場大大低估了基本面復蘇的力量，在二季度之后便下調了GDP增速一致預期至6.7%。隨后，在央行“下半年GDP增速有望達到7%”的判斷下，市場開始恐慌起來。分析師快速上調三季度GDP增速至6.8%。市場對經濟增長判斷的修正，帶動債券市場收益率顯著回升。

那么，目前收益率已經達到3.8%的10年期國債是否已經調整到位？我們認為，很可能還沒有。

市場目前的關注點集中在下滑的信用增速、地產銷量和地產投資上，但其實市場關注的都是經濟活動的先行指標，這些都是未來經濟走勢的信號。

值得注意的是，市場將通貨膨脹等同于經濟增長，覺得增長已經放緩，就對通貨膨脹做出了“將逐級回落”的判斷。但是，即使經濟增長放緩，只要產出缺口的絕對水平繼續(xù)擴張，仍然會帶動通貨膨脹的回歸。這一可能性，目前被市場大大低估了。

國內對通貨膨脹的理解一直相對狹義，總是定義在居民消費價格指數(CPI)上。實際上，工業(yè)品出廠價格指數(PPI)、核心CPI、GDP平減指數，也都是通貨膨脹在不同維度的表現(xiàn)形式。2016年以來，伴隨著經濟改善，產出缺口提振，PPI和核心CPI早已轉向上漲，CPI遲遲不起來主要是因為受到了食品項的拖累，給大家造成了通貨膨脹不會回升的錯覺，但其實這些因素正在悄悄改變。

異常天氣對亞洲食品的拖累基本已經過去，而中國另外一塊較大的拖累來自豬價，隨著前期存欄量增速的放緩，未來豬價的下滑將告一段落，豬周期可能正在卷土重來。

無論是PPI、核心CPI或是一直疲弱的CPI，未來都將有回升的壓力。工業(yè)品價格可能在增長放緩的階段創(chuàng)出本輪復蘇的新高，市場情緒也會重新從悲觀逐步轉向過于樂觀，周期股、大宗商品會被追捧直至高估，而債券則可能面臨拋售。但那個時候，也將成為價值投資者“人棄我取”大膽配置債券資產的好時機。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。