2017年度棉花市場(chǎng)預(yù)警報(bào)告：外松內(nèi)緊背景下 中國(guó)棉花成本提高

2017年度，北半球棉花進(jìn)入收獲季，產(chǎn)量大幅增加，全球棉花扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年產(chǎn)不足需局面，中國(guó)以外國(guó)際市場(chǎng)棉花資源供給嚴(yán)重大于需求，中國(guó)棉花產(chǎn)需缺口有所收窄。世界經(jīng)濟(jì)有望溫和增長(zhǎng)，金融政策及市場(chǎng)層面存在較多不確定性。2017年度棉花、棉紗市場(chǎng)面臨多重復(fù)雜局面。

一、世界經(jīng)濟(jì)回暖向縱深推進(jìn) 金融市場(chǎng)有待重新定價(jià)

1、全球主要經(jīng)濟(jì)體10年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織追蹤的45個(gè)國(guó)家，2017年都有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是2007年以來(lái)45個(gè)國(guó)家首次全都實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也是2010年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增速加快國(guó)家數(shù)量最多的一次。美國(guó)第三季度實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算增長(zhǎng)3%，略低于第二季度的3.1%，但超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的2.5%。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)了強(qiáng)勁動(dòng)能。10月24日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10與制造業(yè)PMI58.6，創(chuàng)下六年半新高，預(yù)期為57.8，前值為58.1。中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，三季度同比增長(zhǎng)6.8%，前三季度同比增長(zhǎng)6.9%，比上年同期加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，2017年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.6%，比上年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)測(cè)2018年增長(zhǎng)率將上升到3.7%。

2、金融市場(chǎng)面臨貨幣政策正?；拚?。隨著經(jīng)濟(jì)回暖，2017年，主要經(jīng)濟(jì)體央行啟動(dòng)或準(zhǔn)備貨幣政策正?；?，世界開(kāi)始回收流動(dòng)性或進(jìn)一步控制金融風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，受通脹指標(biāo)偏離預(yù)期等因素牽制，未來(lái)貨幣政策存在較高不確定性。金融資產(chǎn)重新定價(jià)的序幕尚未拉開(kāi)，估值普遍偏高。例如，2017年10月24日美國(guó)道瓊斯指數(shù)攀升至23436點(diǎn)，為2009年3月4日的3.6倍。10月30日納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)到6251點(diǎn)為2009年3月4日的5.6倍。其它資產(chǎn)方面，除美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷出清外，中國(guó)壓力較大。傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩，里程碑意義的科技創(chuàng)新仍舊青黃不接。傳統(tǒng)市場(chǎng)依然是最稀缺資源，貿(mào)易摩擦有增無(wú)減，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張。金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)聚集，動(dòng)蕩的概率較大。9月，我國(guó)廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)9.2%，比上年同期下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月保持個(gè)位數(shù)增速。2017年棉花年度，預(yù)計(jì)中國(guó)貨幣政策相對(duì)中性，金融強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)不減，去杠桿方向不改。傳統(tǒng)企業(yè)資金緊張問(wèn)題難以從根本上消除。

二、紡織經(jīng)濟(jì)向好

1、國(guó)內(nèi)外需求回暖。2017年1-9月，全國(guó)限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額同比增長(zhǎng)7.2%，增速與上年同期持平；全國(guó)網(wǎng)上穿著類商品零售額同比增長(zhǎng)19.2%，較上年同期加快2.9個(gè)百分點(diǎn)；我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口額為1985.19億美元，同比增長(zhǎng)0.94%，而上年同期比則為負(fù)增長(zhǎng)。投資方面，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1-9月，規(guī)模以上紡織業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.3%，增速較上年同期放緩1.9個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）4321億元，同比增長(zhǎng)6.8%，增速較上年同期放緩2.7個(gè)百分點(diǎn)。

2、儲(chǔ)備棉規(guī)模性輪出，我國(guó)棉紡織業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)。儲(chǔ)備棉規(guī)模性出庫(kù)兩年來(lái)，內(nèi)外棉價(jià)差保持在1500元/噸以內(nèi)，中國(guó)棉紡織企業(yè)開(kāi)機(jī)率普遍提高，經(jīng)營(yíng)情況大為好轉(zhuǎn)。2015年度、2016年度國(guó)內(nèi)棉價(jià)過(guò)于國(guó)際棉價(jià)分別為890元/噸和1355元/噸。中國(guó)棉紡織企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力顯現(xiàn)。成功阻止了國(guó)外棉紗在中國(guó)市場(chǎng)的快速擴(kuò)張。自2015年度儲(chǔ)備棉規(guī)模性輪出以來(lái)，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)4年中國(guó)棉紗進(jìn)口同比增長(zhǎng)的不利局面。2015年度，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉紗203.7萬(wàn)噸，同比下降12.4%；2016年度，進(jìn)口棉紗193.96萬(wàn)噸，同比下降4.68%。

三、后期棉籽價(jià)格有望小幅上漲

1、三大油脂市場(chǎng)供求局面支撐棉籽價(jià)格。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，2017年度全球大豆減產(chǎn)，豆油、豆粕庫(kù)存消費(fèi)比分別下降0.3、0.5個(gè)百分點(diǎn)。全球油菜籽消費(fèi)增加期末庫(kù)存趨緊，菜籽油庫(kù)存消費(fèi)比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。從世界三大油脂的供求情況來(lái)看，2017年度豆油的供求小幅收緊，菜油供求將進(jìn)一步收緊。唯一對(duì)世界油脂價(jià)格產(chǎn)生壓力的是棕櫚油的產(chǎn)量大增，但棕櫚油消費(fèi)預(yù)期提升空間不大，10月份后東南亞棕櫚油將進(jìn)入減產(chǎn)季，這也意味著后期棕櫚油對(duì)油脂價(jià)格壓力不會(huì)太大。近幾年我國(guó)大豆和其他油脂油料進(jìn)口已形成持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)國(guó)際油脂油料依賴性不斷增強(qiáng)，新年度國(guó)內(nèi)臨儲(chǔ)菜油被消化后，市場(chǎng)存在缺口，大豆產(chǎn)需缺口預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)供求關(guān)系的緊張程度提高，對(duì)后期棉油、棉籽市場(chǎng)形成一定支撐。

2、2017年集中收購(gòu)期棉籽價(jià)格具備一定上漲動(dòng)力。2017年下半年，傳統(tǒng)節(jié)日較為集中，居民對(duì)肉禽蛋奶以及油脂需求將全面恢復(fù)，油脂類、飼料類需求將會(huì)增加，棉油、棉粕購(gòu)銷將全面活躍，另外，隨著節(jié)日訂單的到來(lái)，紡織企業(yè)產(chǎn)銷形勢(shì)將隨之好轉(zhuǎn)，由此帶動(dòng)棉短絨需求增加，后期棉副產(chǎn)品市場(chǎng)的回暖走勢(shì)對(duì)棉籽價(jià)格形成支撐。

3、綜合評(píng)價(jià)

我國(guó)油脂油料供應(yīng)比較有限，對(duì)大豆和其它油脂的進(jìn)口依賴度越來(lái)越高，鑒于全球豆油、菜籽油消費(fèi)增速可能大于棕櫚油，對(duì)國(guó)內(nèi)棉油、棉籽的影響或是支撐大于壓力，目前籽棉價(jià)格處于相對(duì)低位，收購(gòu)中后期將跟隨外圍市場(chǎng)逐漸活躍。

四、2017年度國(guó)內(nèi)外棉花產(chǎn)需格局分析

1、2017年度國(guó)外棉花市場(chǎng)供求格局形成較大反差

國(guó)際棉花市場(chǎng)供求水平極為寬松。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）10月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年度，全球產(chǎn)量2632萬(wàn)噸，比上年增加了310萬(wàn)噸，增幅超過(guò)13%；全球消費(fèi)量2569萬(wàn)噸，比上年擴(kuò)大了94萬(wàn)噸，擴(kuò)大幅度為3.8%；全球產(chǎn)量大于消費(fèi)62萬(wàn)噸，改變了此前連續(xù)兩個(gè)年度產(chǎn)不足需的競(jìng)爭(zhēng)局面。2017年度，中國(guó)以外國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)量大于消費(fèi)367萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比上升到66.54%，為2000年度以來(lái)的最高水平，棉花供給極為充沛。

中國(guó)棉花市場(chǎng)供求水平走向偏緊。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年度，中國(guó)棉花產(chǎn)量584萬(wàn)噸，比上年增加72.3萬(wàn)噸，增幅14%，消費(fèi)量為787萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口203萬(wàn)噸，比上年度略有收窄。隨著中國(guó)儲(chǔ)備棉大規(guī)模輪出，國(guó)內(nèi)棉花供求水平快速走向偏緊態(tài)勢(shì)。2017年度，中國(guó)期末庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)為86%，比上年度下降16個(gè)百分點(diǎn)。

2、2017年度國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差面臨顯著擴(kuò)大的壓力

儲(chǔ)備棉規(guī)模性出庫(kù)兩年來(lái)，2015年度、2016年度內(nèi)外棉平均價(jià)差分別為890元/噸和1355元/噸，中國(guó)棉紡織企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況大為好轉(zhuǎn)。目前，鑒于外松內(nèi)緊的顯著市場(chǎng)差異，本年度國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差已突破國(guó)內(nèi)棉紡織企業(yè)承受極限（1500元/噸）。國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差連續(xù)兩個(gè)月超過(guò)2310元/噸，并呈現(xiàn)價(jià)差逐步擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。2017年9月、10月，中國(guó)棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格高于國(guó)際棉價(jià)分別為2319元/噸、2381元/噸。眼下，國(guó)內(nèi)棉紡織企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)面臨大幅侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)。

3、本年度中國(guó)棉紗價(jià)連續(xù)兩個(gè)月高于國(guó)際主流紗價(jià)

儲(chǔ)備棉規(guī)模性出庫(kù)兩年來(lái)，中國(guó)棉紗價(jià)格整體優(yōu)勢(shì)明顯。從年度均值看，2015年度，代表中國(guó)棉紗市場(chǎng)價(jià)格的32支純棉普梳紗價(jià)格低于國(guó)際主流同類產(chǎn)品101元/噸，2016年度國(guó)內(nèi)棉紗低于國(guó)際棉紗價(jià)格193元/噸。2017年度以來(lái)，中國(guó)棉紗價(jià)格優(yōu)勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。9月，國(guó)內(nèi)棉紗價(jià)格高于國(guó)際棉紗價(jià)格108元/噸，10月，國(guó)內(nèi)棉紗價(jià)格比國(guó)際棉紗價(jià)格高出898元/噸。

4、本年度外棉、外紗進(jìn)口大幅增加

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2017年9月，我國(guó)進(jìn)口棉花9.27萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.88萬(wàn)噸，增幅10.46%，同比增長(zhǎng)3.20萬(wàn)噸，增幅53.50%，為2017年4月以來(lái)最大增幅；我國(guó)進(jìn)口棉紗約16.74萬(wàn)噸，同比增加8.73%，環(huán)比增加5.44%，打破了2017年3月以來(lái)外沙進(jìn)口連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的有利局面。

五、2017年度棉花市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

1、行情彈性面臨有所收斂的壓力。2017年度，世界經(jīng)濟(jì)小幅回暖，有利于部分緩解棉花產(chǎn)業(yè)鏈物流、資金流壓力，但年度后期支持宏觀經(jīng)濟(jì)保持增速的動(dòng)力有可能面臨弱化。鑒于美國(guó)、中國(guó)、加拿大等貨幣政策回歸正?；丫徛_(kāi)序幕，目前金融市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，金融市場(chǎng)調(diào)整尚未實(shí)質(zhì)性開(kāi)啟。需要警惕國(guó)際金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，例如，利率、匯率、股指及經(jīng)濟(jì)摩擦等。2017年度，中國(guó)貨幣政策在中性基礎(chǔ)上，金融監(jiān)管有望保持從嚴(yán)態(tài)勢(shì)，傳統(tǒng)實(shí)體企業(yè)融資環(huán)境短期不易改善。2017年度，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境給予國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)行情的彈性與2016年度基本相似，考慮到邊際遞減效應(yīng)，紡織品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，鑒于環(huán)保整治等政策實(shí)施的力度，下游支撐相對(duì)弱化，行情彈性或?qū)⒙詾槠o。

2、外松內(nèi)緊是本年度市場(chǎng)的最大特征。2017年度，國(guó)內(nèi)外棉花市場(chǎng)供求格局與中儲(chǔ)棉花信息中心此前的預(yù)期基本一致，即2016年12月舉辦的中國(guó)棉花菁英論壇發(fā)布的預(yù)測(cè)報(bào)告――未來(lái)已來(lái)，全球棉花產(chǎn)大于需，中國(guó)產(chǎn)需缺口有所收窄，海外市場(chǎng)極為寬松。目前，棉籽價(jià)格較低，新年度籽棉規(guī)模上市后，整體看，2017年度棉籽價(jià)格不利于收購(gòu)企業(yè)降低成本。與2016年度相比，棉花產(chǎn)業(yè)政策是年度后期棉價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵。若年度后期基本面格局相對(duì)清晰之后，國(guó)內(nèi)外貨幣政策、金融市場(chǎng)環(huán)境對(duì)棉花產(chǎn)業(yè)的影響或?qū)⒂兴癸@。

3、在外松內(nèi)緊背景下，中國(guó)棉花成本提高，企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中可運(yùn)作空間收窄。根據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至2017年10月27日，全國(guó)新棉采摘進(jìn)度為74%，其中新疆采摘76.3%；全國(guó)交售率為78.1%，其中新疆交售87.4%。2017年度全國(guó)棉花基本運(yùn)行成本已大致形成。中國(guó)棉花收購(gòu)價(jià)格指數(shù)為15003元/噸，比上年提高729元/噸，漲幅5.1%。

鑒于國(guó)際地緣政治、頁(yè)巖油氣的開(kāi)發(fā)以及新能源技術(shù)和政策的不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)國(guó)際石油價(jià)格（紐約商品交易所）難以突破60美元/桶，制約了化纖價(jià)格上漲幅度，進(jìn)而在一定程度上對(duì)棉價(jià)構(gòu)成牽制。此外，后期棉紡織企業(yè)的承受能力相對(duì)有限，將成為制約棉價(jià)上漲的關(guān)鍵力量。假設(shè)，2018年國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和金融不出現(xiàn)大的調(diào)整，年度后期，棉花市場(chǎng)具備一定上漲動(dòng)力，但其上漲幅度具有明顯邊界。若國(guó)際資本市場(chǎng)坍塌或人民幣匯率、國(guó)內(nèi)杠桿風(fēng)險(xiǎn)等不利因素集中顯現(xiàn)，金融政策收緊幅度加大，宏觀經(jīng)濟(jì)回暖受阻，棉花市場(chǎng)重心將隨之下降。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。