中國10月PMI創(chuàng)3月新低 債市連續(xù)大跌后終迎反彈

昨日(10月30日)重挫后，周二債市恐慌情緒有所平復(fù)，國債期貨大幅收高。10年期債主力T1712漲0.31%，盤中最大漲超0.5%，10年國債活躍券170018收益率下行2.49bp報3.8850%。

統(tǒng)計局當(dāng)日公布的中國10月官方制造業(yè)PMI為51.6，環(huán)比回落0.8個百分點(diǎn)，不及預(yù)期的52。這或?yàn)閭袔泶⒖臻g，因“經(jīng)濟(jì)不如預(yù)期的差”，是債市10月以來持續(xù)大跌的原因之一。

海通證券姜超表示，隨著地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)負(fù)、庫存周期已至尾聲、人民幣升值抑制出口，短期經(jīng)濟(jì)仍趨下行，而總需求的回落也意味著通脹預(yù)期難以回升。申萬宏源(行情000166,診股)宏觀團(tuán)隊預(yù)計，PMI回調(diào)符合預(yù)期，仍處于高景氣區(qū)間，四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力不大，維持4季度經(jīng)濟(jì)增長6.6-6.7%，全年增長6.8%的判斷。

資金面方面，月末面臨繳稅因素，資金緊勢未消。Shibor連續(xù)兩日全線上漲，銀行間質(zhì)押式回購利率多數(shù)上漲，交易所隔夜國債逆回購隔夜品種利率一度升至10%，與7天和14天品種倒掛，尾盤回落至正常水平。

央行在月末最后一天延續(xù)了資金投放的步伐，周二逆回購到期量多達(dá)2200億元，央行依舊實(shí)現(xiàn)800億元的凈投放，其中長期限的63天期逆回購操作規(guī)模，達(dá)到1000億元。自月初以來，央行通過MLF、逆回購等工具累計投放資金遠(yuǎn)超過9月全月水平。

外匯專家周浩對此表示，“對于央行來說，其最為重要的工作，可能是希望市場不要出現(xiàn)極端狀況，因?yàn)橐坏O端狀況出現(xiàn)，貨幣政策將轉(zhuǎn)為防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”，而這幾乎意味著過去一年多以來的“去泡沫”政策將成為泡影。”

市場人士普遍認(rèn)為，債市短期持續(xù)大幅下跌更多受到市場情緒的影響，機(jī)構(gòu)止損和降杠桿的操作也會強(qiáng)化下跌的動能。在此情境下，很難說短期內(nèi)債市是否已跌透，債市收益率暫難言到頂。

值得關(guān)注的是，今日公布的9月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，在十九大結(jié)束后，證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會均強(qiáng)調(diào)了防范金融風(fēng)險的“攻堅戰(zhàn)”。

不過，分析師普遍預(yù)期，這一次金融監(jiān)管回歸，力度不會如今年4-5月那樣強(qiáng)。國君固收覃漢特別提到：

如果是監(jiān)管預(yù)期發(fā)酵，目前收益率上行幅度其實(shí)已經(jīng)不小。實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有過于火熱的表現(xiàn)，而監(jiān)管的預(yù)期即使修正，大概率不會超過此前4-5月時監(jiān)管風(fēng)暴的強(qiáng)度。一個可以對比的情況是，4-5月的監(jiān)管風(fēng)暴中，10Y國債收益率上行45bp，從十一長假前至今，收益率已上行30bp。

長端利率債的暴跌對于其他債券品種的傳染性恐怕較為有限，信用債的票息價值依然存在，雖然需要承擔(dān)估值壓力，但恐怕難以出現(xiàn)類似于長端利率一般的踩踏式下跌，短期內(nèi)由于利率債收益率上行幅度過快，信用利差反而不具備大幅走闊的壓力，中泰固收團(tuán)隊表示，不建議投資者急于拋售信用債，特別是信用資質(zhì)相對較好的高票息短債。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。