非對稱套保策略的理論和實踐

最大限度適應供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導致的商品波動的風險

傳統(tǒng)套保策略的問題

傳統(tǒng)套保理論的軟肋是，沒有考慮到大牛市背景和大熊市背景下市場需求的變化。在牛市中，需求處在不斷擴張的態(tài)勢中，現(xiàn)貨的盈利一定能夠?qū)_掉期貨的虧損。但在大的熊市中，由于經(jīng)濟進入蕭條期，需求大幅萎縮，買入套保者無法通過現(xiàn)貨成本降低來沖抵期貨虧損，從而導致企業(yè)大幅虧損或破產(chǎn)，歷史上大的套保破產(chǎn)案均為買入套保者即為明證。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對期貨市場的影響

供給側(cè)改革主要包括五個方面，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。其中，去產(chǎn)能和去庫存最直接的市場影響是，某種商品的短期富裕供給潛力大幅降低，使該商品價格的供需彈性明顯增加，從而導致期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能會更加靈敏。

考慮到未來相當長一段時間內(nèi)，政府的管控將導致某些商品的供應呈現(xiàn)短期剛性特征，因此，在商品的短期富裕供給潛力偏低的情況下，需求即使只有小幅的增減波動，也將導致價格呈現(xiàn)大升大降的波動特征。鑒于商品需求小幅增減特征是商品生產(chǎn)過程中必然伴隨的常見現(xiàn)象，可以推斷，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革會導致商品的短期波動性明顯增加，企業(yè)對風險管理的需求大增，市場期待一種風險小于傳統(tǒng)套保策略的創(chuàng)新套保策略。

梯形非對稱套保策略

為了克服傳統(tǒng)套保策略的上述軟肋，本文設(shè)計了一種梯形非對稱套保策略。該策略在價格大幅波動的市場背景下，可以大幅減少期貨端的虧損，而在市場處在振蕩市的背景下，該套保策略則與傳統(tǒng)套保策略的效果接近。

梯形非對稱套保策略的思路是，通過一種順勢減量加碼策略，構(gòu)建出一個加碼梯形。該梯形的累計建倉總量的期貨盈利，在企業(yè)預期的價格目標位處，獲得與傳統(tǒng)套保策略的期貨盈利相等或保持某種比例關(guān)系的效果。不同風險承受能力的企業(yè)，可以通過調(diào)整期望效率系數(shù)來調(diào)整可承受的風險水平。

圖1傳統(tǒng)套保策略與梯形非對稱套保策略的對比

圖1是梯形套保策略和傳統(tǒng)套保策略的建倉示意圖，非對稱套保策略的設(shè)計目標是，在企業(yè)預期的價格目標處，使得NCHT=NTCh，符號的意義參見圖1中的說明。

非對稱套保策略實戰(zhàn)模擬分析

限于篇幅，我們僅僅選擇螺紋鋼2017年6月16日到2017年9月7日(上升趨勢)期間，對賣出套保進行分析。圖2是非對稱(非等量)賣出套保策略期貨頭寸以及現(xiàn)貨頭寸的動態(tài)盈虧走勢對比圖，因為是賣出套保，現(xiàn)貨上漲視為盈利，下跌視為虧損。此處的“非等量”是指非對稱套保策略的總建倉量滿足圖1中策略等式，而不必限制在等于傳統(tǒng)套保的一次建倉量的水平。

圖2非對稱(非等量)賣出套保策略與傳統(tǒng)賣出套保策略期貨盈虧走勢圖(上升走勢)

從圖2可以看出，非對稱套保策略在價格朝不利于期貨端的方向運行時，期貨端的虧損只占傳統(tǒng)套保策略期貨端虧損的16.50%。在本例中，2000噸的現(xiàn)貨交易量，企業(yè)套保盈利相對傳統(tǒng)套保增加了176.69萬元。

非對稱套保效果的綜合分析

為了評估非對稱套保策略相對傳統(tǒng)套保策略的優(yōu)勢，我們需要選擇至少三種市場背景，即大幅上升走勢、小幅下跌反彈走勢，以及振蕩走勢。計算出三種市場背景下傳統(tǒng)套保策略、非對稱(非等量)套保策略以及非對稱(等量)套保策略的7種指標，即實際最大建倉量、期貨到期盈虧、期貨動態(tài)最大盈利、期貨動態(tài)最大虧損、到期套保盈虧、套保動態(tài)最大盈利、套保動態(tài)最大虧損。用實際最大建倉量除其余6種指標，得到每噸指標值，然后選擇傳統(tǒng)套保策略的每噸指標作為基準值，計算三種策略相對基準值的比值。盈利指標的優(yōu)勢系數(shù)等于計算的比值(盈利越大越好)，虧損指標的優(yōu)勢系數(shù)等于比值的倒數(shù)(虧損越小越好)，將優(yōu)勢系數(shù)加總，得到下面的對照表：

表為三種套保策略優(yōu)勢系數(shù)之和以及優(yōu)勢提升幅度比較

從上表可以看出，非對稱套保策略無論是非等量模式(累計建倉總量大于傳統(tǒng)套保量)，還是等量模式(累計建倉總量的上限為傳統(tǒng)套保量)，策略的優(yōu)勢提升的幅度都非?？捎^，從定量分析的角度給出了非對稱套保策略相對傳統(tǒng)套保策略的相對優(yōu)勢。

綜合上述分析，我們認為非對稱套保策略能夠最大限度地適應當前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導致的商品波動性增加的風險，為現(xiàn)貨企業(yè)，尤其是為買入套保者提供了一種套保收益得到保證，但風險可以大幅度降低的簡單實用的非對稱套保策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。