談股說債：年末經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)中向好

近期中國人民銀行行長周小川就中國經(jīng)濟前景發(fā)表演講時表示，今年以來經(jīng)濟增長動能有所回升，上半年GDP增速達6.9%，下半年有望實現(xiàn)7%。對中國經(jīng)濟隨后一個階段的預(yù)期不僅反映在管理層的表態(tài)上，也直接體現(xiàn)在近期股市與債市之間差異的表現(xiàn)上。在對經(jīng)濟預(yù)期樂觀的作用下，近期A股市場維持強勢，國債期貨價格出現(xiàn)回落。我們認(rèn)為年末階段，中國經(jīng)濟繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的格局不變，A股整體延續(xù)強勢。

從宏觀角度而言，年末階段經(jīng)濟穩(wěn)中向好的總體態(tài)勢未有改變。本輪補庫周期中，中上游部分行業(yè)的庫存行為，伴隨今年年初以來的價格波動和預(yù)期調(diào)整出現(xiàn)一定程度的波動。但是中游設(shè)備制造類和下游消費制造類需求仍在平穩(wěn)改善、利潤增速持續(xù)修復(fù)，對中下游補庫將形成較強支撐。當(dāng)前，在上游庫存同比回落時，以紡織、造紙為代表的部分下游消費制造類和以電氣機械、儀器儀表制造為代表的部分中游設(shè)備制造類仍在延續(xù)補庫行為。

中觀與微觀而言，企業(yè)整體利潤仍處修復(fù)階段。分行業(yè)來看，有色金屬、非金屬、化學(xué)原料等偏上游加工冶煉行業(yè)，盡管今年上半年工業(yè)增加值較去年回落，但得益于價格的回升，利潤改善仍較顯著。紡織服裝、皮革制品、家具制造等偏下游消費制造類行業(yè)，得益于出口大幅改善，實現(xiàn)工業(yè)增加值和利潤的共同修復(fù)。對于偏上游的行業(yè)，年末階段價格對其利潤仍有支撐。9月，PPI同比上漲6.9%，顯著高于市場平均預(yù)期的6.4%；環(huán)比上漲1%，漲幅較前一月提高0.1個百分點。雖然PPI年底階段受房地產(chǎn)投資回落的影響同比將有所收窄，但受到環(huán)保限產(chǎn)等因素，預(yù)計第四季度PPI環(huán)比依然維持上漲。對于偏下游的行業(yè)，旺盛的海外需求將延續(xù)對其利潤的貢獻。9月，按美元計，出口同比增速8.1%，較前值5.5%提升2.6個百分點。我國出口的改善直接得益于外需的整體回升。9月摩根大通全球PMI為54.2，維持近2年最高水平；美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別大幅上修至60.8、58.1，創(chuàng)6年以來最高水平。我們認(rèn)為，世界主要發(fā)達經(jīng)濟體仍處于經(jīng)濟修復(fù)過程中，疊加西方傳統(tǒng)節(jié)日的到來，我國第四季度出口將繼續(xù)處于向好狀態(tài)。

年內(nèi)而言，流動性環(huán)境繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)。同時，經(jīng)濟穩(wěn)中向好的格局不變，因此國債期貨的表現(xiàn)仍將承受上述雙重壓力的限制。對于A股，經(jīng)濟向好將利于維持市場強勢，流動性的緊平衡將使得市場更多表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機會。不排除在未來一個階段市場會出現(xiàn)行業(yè)配置的切換過程，建議投資者關(guān)注正在陸續(xù)公布的三季報情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。