中信期貨：花生短期偏強，中長期維持偏空

（一）油脂大趨勢偏空帶動花生盤面承壓運行

花生主要跟隨大宗油脂定價，油脂本年度長期趨勢偏空。豆油方面，22/23年度全球大豆呈現(xiàn)豐產(chǎn)趨勢，巴西大豆的豐產(chǎn)彌補了阿根廷大豆減產(chǎn)帶來的影響。23/24年度厄爾尼諾天氣的預期和美豆種植進度偏快的事實導致美豆供需偏向寬松。大豆供給寬松的局面導致豆油偏弱。棕櫚油目前進入累庫周期，印尼出口政策影響有限，馬棕4月1-20日出口量低于預期預示著需求低于預期，棕櫚油趨向偏空。22/23年度油菜籽主產(chǎn)國加拿大等國的供需平衡表偏寬松。豆油、菜籽油、棕油集體的寬松趨勢導致大宗油脂長期趨勢偏空，為花生盤面帶來壓力。4月下旬以來，花生走勢持續(xù)上行，大宗油脂則持續(xù)下行，花生和大宗油脂價差拉大，大宗油脂跌勢未見好轉，為花生價格下行打下基礎。

（二）種植收益上升天氣回歸正常，23/24年花生預計增產(chǎn)

2022年，由于年初花生價格持續(xù)走低和種植季節(jié)的干旱天氣，花生種植面積下降，單產(chǎn)降低，花生減產(chǎn)預期顯著，業(yè)內多預期減產(chǎn)幅度在20%以上，部分調研認為花生產(chǎn)量只有450萬噸左右?；ㄉ鷾p產(chǎn)導致的供應短缺推動花生價格上升，2022年9月，花生減產(chǎn)預期促使油廠提前入市收購，拉升花生價格。此后花生價格持續(xù)在歷史高位運行，截至2023年4月28日，花生米進廠價9533元/噸，達到2012年以來最高峰?；ㄉ鷥r格的高位運行推動農(nóng)民種植收益增加，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2022年花生種植成本1500元/畝，同比增長23%，收入2800元/畝，同比增長60%，凈利潤1300元/畝，同比增長35%，含土地成本的凈利潤1000元/畝，同比增長117%。在花生較高收益的推動下，2023年花生預計種植面積增加。4月雖然部分地區(qū)調研發(fā)現(xiàn)春花生種植面積下降，但近期種植面積已經(jīng)基本補足。2022年單產(chǎn)因天氣原因下降，在2023年種植生長季節(jié)天氣正常的預期下，單產(chǎn)預計回升。因此23/24年度花生預期產(chǎn)量增加，增產(chǎn)造成供應寬松，對花生價格形成壓力。

（三）花生內外價差縮小，進口量預期降低

2021年7月-2022年3月，花生內外價差出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，花生國際現(xiàn)貨價高于國內價格，因此貿(mào)易商進口意愿降低，花生進口量下降。2021/22年度(10-9月)累計進口總量為611364.05噸，較上年度同期累計進口總量的1084233.11，減少472869.06噸，同比減少43.61%。

2022年3月-2023年2月，花生價格持續(xù)上升，花生內外價差恢復正常且持續(xù)擴大，進口利潤增加，進口意愿和進口量隨之上升。2022/23年度(10月-3月)累計進口總量為408508.69噸，較上年度同期累計進口總量的115400.91噸，增加293107.78噸，同比增加253.99%。

2023年2月后，花生內外價差縮小，截止4月28日，花生內外價差為962元/噸，較2023年2月的最高點降低32%。進口利潤縮小，進口意愿隨之降低。花生進口主要來源國蘇丹近期爆發(fā)的武裝沖突對近期花生進口量也產(chǎn)生一定影響。預期后市花生進口量有所下降，利多市場。

（四）需求弱勢未見明顯恢復

2022年12月以來，花生需求持續(xù)低于同期。由于花生收購價格水漲船高和減產(chǎn)預期，花生收購量和加工量持續(xù)低于同期，開機率持續(xù)低于同期。4月28日當周，花生油廠收購價格5.00元/噸，較同期降低21%；加工量27580噸，同比降低81%；收購量17200噸，同比降低86%；開機率9.6%，遠低于同期的72.2%。截至五一當周，需求未見明顯恢復跡象，花生盤面需求支撐不足。

（五）下游產(chǎn)品低位運行，花生壓榨虧損局面持續(xù)，花生上漲缺乏動力

花生的主要下游產(chǎn)品是花生粕和花生油?；ㄉ煞矫?，生豬養(yǎng)殖虧損不支持花生粕需求，截至4月28日當周，自繁自養(yǎng)生豬利潤-299.98元/頭，外購仔豬養(yǎng)殖利潤-305.75元/頭，毛雞養(yǎng)殖利潤-0.68元/頭，蛋雞養(yǎng)殖利潤1.66元/羽，整體較低的養(yǎng)殖利潤對粕類價格形成壓力。雖然4月上旬以來花生粕價格跟隨豆粕上漲，但長期來看粕類基本面偏空，加之花生粕本身處于高位運行，下跌空間較大?；ㄉ头矫妫?023年以來花生油行情持續(xù)走低，主要原因是大宗油脂本年度行情看空，從基本面來看，花生油價格仍有看空余地。從壓榨利潤來看，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2022年12月以來，花生油壓榨持續(xù)處于虧損狀態(tài)。2023年4月28日當周，花生油加工利潤-489.5元/噸，同比降低289%?；ㄉ鷫赫ヌ潛p導致油廠加工意愿降低，對花生的需求下降，花生上漲缺乏需求作為動力支持。

（六）總結：短期因素擾動難撼中長期偏空

三月以來減產(chǎn)預期再次交易，五一備貨需求推升花生價格，加之花生主產(chǎn)國蘇丹武裝沖突影響，花生盤面持續(xù)走高。但從長期基本面來看，花生增產(chǎn)是大概率事件供應預期寬松，需求弱勢未見好轉跡象，大宗油脂預期偏空打壓花生盤面，花生下游產(chǎn)品低位運行預期寬松，無力支撐花生價格。預期花生中長期仍然維持偏空走勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。