鄭糖短期1801合約偏強運行

國慶節(jié)前，ICE11號糖主力3月合約在觸及15美分/磅后遇阻下挫；鄭糖1801合約在拋儲利空打壓下，前期獲利多頭趁機兌現(xiàn)，期價再次跌至前方低點附近。我們認為1801合約短期還將走強，建議逢低介入多單。

印度成為原糖市場最大變數(shù)

2017/2018榨季南半球主產國巴西在4月開榨后，其產量數(shù)據(jù)一直牽動著市場神經(jīng)。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會（Unica)報告顯示，9月下半月糖廠壓榨甘蔗下滑至4030萬噸，中南部地區(qū)糖產量同比減少4%至284.8萬噸。巴西貿易部數(shù)據(jù)顯示，9月巴西共計出口糖354.7萬噸，環(huán)比大增25.9%。步入10月，巴西傳統(tǒng)雨季可能會影響壓榨，加上8月以后巴西制糖比開始自50%上方下滑，目前僅為46%，因此壓榨高峰已經(jīng)過去，巴西壓制國際原糖價格的預期也將淡化。

北半球產糖大國印度即將開榨，但變數(shù)也多。美國農業(yè)部駐新德里分局預計該榨季印度糖產量同比將提高約38%，達2770萬噸，為6年來新高及歷史第三高紀錄。這主要是因為該國甘蔗種植面積高于預期，且進口需求正逐漸縮小。據(jù)了解，印度甘蔗種植面積預計擴張14%至500萬公頃，其中大部分為高產、短生長期品種。而此前，美國農業(yè)部預估印度2017/2018榨季產量僅為2580萬噸。但對于來年產量，市場擔憂的聲音也頗多。8月印度北方邦出現(xiàn)較大洪水，導致部分甘蔗受損，再加上卡邦甘蔗產量可能不及預期，市場甚至有印度2017/2018榨季食糖產量減少100萬噸的預測。

節(jié)前利空集中釋放

截至8月底，2016/2017年度全國共生產食糖928.82萬噸，累計銷售食糖787.5萬噸，同比增加60.62萬噸；累計銷糖率84.78%，同比增加1.25%。總體上看，銷售較為樂觀。稍后國內9月銷售數(shù)據(jù)也將公布，節(jié)后市場消費放緩符合市場預期。

9月底，廣西地方儲備糖與國儲糖幾乎同時投放，政府急于在新榨季來臨前脫手儲備糖的意愿不言而喻。但當前市場庫存較低，供應處于年內較為緊張時段，需要儲備糖的補充。鄭糖盡管遭遇拋儲利空急跌至6000元/噸附近，但近期市場供給偏緊狀況仍存。

當前，白糖主產區(qū)廣西中間商報價6610元/噸，近期價格較為穩(wěn)定。鄭糖主力1801合約下挫致使基差不斷走強至360元/噸附近，這意味著鄭糖下行空間有限。

在利空集中釋放后，在低庫存和高基差的支撐下，后市1801合約偏強運行可能性較大，短線多單應逢低介入。11月南方蔗糖開榨，伴隨著市場對2017/2018年度國內增產炒作，鄭糖或下行。

期權短期以看多策略為主

目前1月白糖期權合約成交較為活躍，成交量占比超過70%。10月10日，白糖期權整體成交量認沽認購比持續(xù)上行至1.35。持倉總量增加至6.84萬手，但持倉量認沽認購比自9月29日的0.91下降至0.81。這意味著白糖看跌期權持倉量近期有所減少，而看漲期權持倉量有所增加，反映了節(jié)前的市場悲觀情緒在節(jié)后有較大的改善。

波動率方面，白糖60日歷史波動率為11.21%，1月平值期權隱含波動率下降至11.83，與60日歷史波動率差值進一步縮小。此前，1月平值期權隱含波動率在13%上方，波動率溢價也一直在2%附近徘徊。隱含波動率的下行使得買入期權更加便宜，但綜合考慮期權時間價值的損耗與未來波動率上行時間的不確定性，做多波動率盈利比較難。

操作上，應結合白糖短期反彈預期，以短線的方向性看多策略為主。建議買入淺虛值看漲期權滾動操作，比如先買入SR801C6200，待該合約演化為平值期權后再逢低買入SR801C6300合約。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。