商品多數(shù)下跌 黑色系再度走弱

周三商品多數(shù)下跌，黑色系再度走弱，截止下午收盤，甲醇下挫3.32%，焦炭、熱卷、螺紋鋼跌逾2%，滬鋁、乙烯、丙烯、滬錫、滬鉛漲逾1%，而漲幅方面，白糖、雞蛋、瀝青、玻璃漲逾1%。

　　經(jīng)歷短暫的“一日游”后，昨日螺紋鋼、熱卷等與其他黑色系期貨品種一道重回下跌通道，不少品種更是創(chuàng)下階段新低，其中焦炭期貨主力合約以5.62%的跌幅領(lǐng)跌期市，A股二級市場上的相關(guān)概念股亦跟隨走低。

　　分析人士表示，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及鋼材終端消費(fèi)不及預(yù)期，令近期黑色系遭遇重挫。站在當(dāng)前的時點(diǎn)來看，市場預(yù)期或持續(xù)在限產(chǎn)利多與需求利空之間搖擺，四季度黑色系價格將大概率維持弱勢震蕩。但若鋼材庫存變化朝不利方向運(yùn)行，同時疊加宏觀層面利空因素，價格將難以避免地遭遇明顯的下行壓力。

　　黑色系“扎堆兒”跌倒

　　國慶節(jié)假期結(jié)束后首日的日盤交易中，黑色系品種中鋼材價格漲勢搶眼，其中螺紋鋼期貨主力合約漲幅一度超5%，領(lǐng)漲期市，然而到了夜盤，市場“畫風(fēng)突變”，螺紋鋼、熱卷等成為領(lǐng)跌商品。

　　周二日盤開盤后，黑色系更是遭遇全面拋售，其中焦炭期貨主力合約以5.62%的跌幅領(lǐng)跌期市，盤中最低跌至近三個月低位，螺紋鋼、熱卷期貨緊隨其后，跌幅分別為4.82%、4.47%，焦煤、動力煤、鐵礦石期貨跌幅亦均超2%，暗示節(jié)前的悲觀情緒尚未散盡。

　　A股二級市場上，鋼鐵以及煤炭相關(guān)概念股亦跟隨走低。數(shù)據(jù)顯示，昨日鋼鐵行業(yè)指數(shù)以1.6%的跌幅，排名28個申萬一級行業(yè)漲幅榜單的末位，采掘業(yè)指數(shù)亦表現(xiàn)疲軟，以0.88%的跌幅位居倒數(shù)第三名。

　　實際上，這波黑色系品種集體轉(zhuǎn)弱始于9月初。據(jù)記者統(tǒng)計，9月，鐵礦石、焦煤期貨主力合約累計跌幅均超20%，焦炭緊隨其后，跌幅為17.06%，螺紋鋼、熱卷跌幅分別為5.91%、2.31%，僅動力煤期貨勉強(qiáng)飄紅，累計收漲3.94%。這與7月、8月黑色系漲勢喜人形成了鮮明的對比。

　　國投安信期貨鋼材高級分析師何建輝表示，節(jié)后黑色系期貨品種遭遇重挫，主要受三方面因素影響：首先，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)市場對需求持續(xù)走弱的擔(dān)憂，同時天氣轉(zhuǎn)冷之后，鋼材需求逐步進(jìn)入淡季，對整個黑色系構(gòu)成較大壓力。其次，在高利潤刺激下，鋼廠、焦化廠限產(chǎn)力度不及預(yù)期，此前公布的采暖季限產(chǎn)方案實際執(zhí)行起來難度較大。最后，長假期間鋼材社會庫存大幅攀升，其中螺紋鋼庫存較節(jié)前上升8%，一定程度上反映了現(xiàn)貨市場由此前的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為階段性過剩。

　　興證期貨高級研究員林惠表示，當(dāng)前環(huán)保限產(chǎn)開始從上游蔓延至下游，下游需求減少對黑色系價格產(chǎn)生明顯的利空，引發(fā)市場悲觀預(yù)期升溫。

　　背后交易邏輯生變

　　黑色系期貨品種由此前的漲勢喜人到近期的“慘綠”，背后的交易邏輯是否發(fā)生了變化？

　　何建輝表示，年初以來，黑色系走勢主要是由供給收縮和需求下行預(yù)期交替主導(dǎo)。在需求相對平穩(wěn)時，此前市場上漲主要受供給收縮驅(qū)動，成材相對強(qiáng)于原料。而近期黑色系走勢急轉(zhuǎn)直下，主要緣于市場對供需面預(yù)期的變化，隨著采暖季限產(chǎn)因素逐步體現(xiàn)，需求下行預(yù)期重新主導(dǎo)盤面，相關(guān)品種全線走弱，貼水幅度重新擴(kuò)大。

　　“需求不及預(yù)期且供給端不能提供支撐，是近期黑色系持續(xù)走弱的邏輯主線。”西南期貨高級研究員夏學(xué)釗表示，宏觀數(shù)據(jù)顯示，1-8月份固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)出十幾年來新低，反映需求端走弱。進(jìn)入旺季之后，鋼材庫存遲遲未見下降，似乎驗證了“旺季不旺”的規(guī)律，使得價格備受打壓。國慶長假前，鋼材庫存一度出現(xiàn)明顯下降，但假日期間積累的庫存又超出預(yù)期，進(jìn)一步確認(rèn)需求不及預(yù)期。在取暖季限產(chǎn)未正式啟動的背景下，供給端尚未能給價格提供支撐，且就黑色系的品種而言，取暖季限產(chǎn)措施其實是對鐵礦石期價構(gòu)成利空。

　　這種情況與2016年同期類似，國內(nèi)鋼材市場庫存在2017年“金九銀十”階段出現(xiàn)不降反升特點(diǎn)，尤其是長材庫存在年中淡季開始累高。

　　對此，東證期貨資深分析師孫楓表示，鋼材市場庫存在2017年“十一”假期的增幅明顯高于過去四年的季節(jié)性規(guī)律，主要是由于華南地區(qū)鋼材庫存明顯，并非是華北地區(qū)需求出現(xiàn)斷崖式下降造成的。但值得反思的是，華南鋼貿(mào)商是否提前囤貨應(yīng)對采暖季限產(chǎn)有待查證。如果是鋼貿(mào)商提前囤貨，在需求預(yù)期不減的情況下，很可能會上演“自我實現(xiàn)式”的階段性上漲。這也從側(cè)面反映了采暖季限產(chǎn)對市場參與者決策的影響。伴隨著鋼材庫存過早過快堆高，若后市供需兩側(cè)皆出現(xiàn)不及預(yù)期的情況，將會是鋼材市場的致命利空。另外，因“煤改氣”和“煤改電”等原因唐山調(diào)坯軋材企業(yè)的鋼坯需求減弱，唐山鋼坯庫存出現(xiàn)趨勢上行。市場的擔(dān)憂始終是環(huán)保限產(chǎn)對需求的打壓導(dǎo)致后期鋼材庫存出現(xiàn)超季節(jié)性規(guī)律的上升。

　　圍繞多空因素?fù)u擺

　　站在當(dāng)前的時間節(jié)點(diǎn)來看，四季度黑色系品種如何演繹備受市場關(guān)注。

　　林惠表示，從預(yù)期角度來看，目前市場已炒作過限產(chǎn)導(dǎo)致的供給緊缺情況，且未有新的明顯利多因素出現(xiàn)，令短期市場悲觀預(yù)期未能完全扭轉(zhuǎn)；加之黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤較高，生產(chǎn)積極性高漲，然而由于下游消化能力有限，庫存累積增多對市場也形成利空影響，預(yù)計未來價格或延續(xù)弱勢震蕩。

　　大有期貨研究所黑色產(chǎn)業(yè)鏈研究組分析師劉黎、陳閣、高景行表示，分品種來看，鋼材方面，供應(yīng)端前期粗鋼產(chǎn)量連創(chuàng)新高，隨著檢修及后期環(huán)保限產(chǎn)來臨，高爐開工率或?qū)⒊掷m(xù)下滑，預(yù)計后期的鋼材產(chǎn)量將減少。需求端“金九”旺季不及預(yù)期，鋼材的社會庫存低位略有回升，同時近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回落使得市場悲觀情緒發(fā)酵。當(dāng)前宏觀悲觀預(yù)期仍占主導(dǎo)，預(yù)計10月鋼價將處于震蕩尋底階段。

　　鐵礦石方面，外礦供應(yīng)相對較為寬松，而鋼廠檢修及后期的環(huán)保限產(chǎn)都將減少鐵礦需求，但鋼廠為追求最大利潤對高品位礦需求仍較好，預(yù)計礦價仍將跟隨鋼價震蕩，走勢略弱于鋼價。

　　焦煤、焦炭方面，煤焦供應(yīng)較去年同期偏寬松，港口庫存仍處于低位，但鋼廠與焦化廠煤焦庫存達(dá)到較高的位置，階段性補(bǔ)庫基本結(jié)束。而后期環(huán)保限產(chǎn)對焦炭價格仍有一定提振，對焦煤價格相對偏空，預(yù)計后期煤、焦期價將跟隨鋼價震蕩運(yùn)行。

　　“整體來看，黑色系強(qiáng)弱關(guān)系排序為：熱卷﹥螺紋鋼﹥焦炭﹥鐵礦石、焦煤。操作上，可做多熱卷、螺紋鋼，做空鐵礦石、焦煤。”劉黎、陳閣、高景行表示。

　　夏學(xué)釗則認(rèn)為，四季度，黑色系整體將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢，當(dāng)前對需求端的擔(dān)憂仍壓制著盤面，而后市一旦限產(chǎn)真正開啟且體現(xiàn)在產(chǎn)量縮減上，期價將獲得支撐而回升。預(yù)計四季度期價將呈震蕩運(yùn)行，區(qū)間與三季度大范圍重合。

　　然而，在孫楓看來，四季度，黑色系期貨將處于“宏觀打壓、中觀躁動”階段。雖然一些軟指標(biāo)繼續(xù)向好，但房地產(chǎn)投資等指標(biāo)承壓下行的概率較大，同時受到供給側(cè)改革擾動，工業(yè)增加值等指標(biāo)趨于走弱。就外部環(huán)境而言，美聯(lián)儲推動年內(nèi)再次加息將構(gòu)成明顯利空。然而，市場仍對采暖季限產(chǎn)造成的供給強(qiáng)力收縮抱有預(yù)期，鋼材市場低庫存因素仍會激起市場的做多氛圍。市場預(yù)期將持續(xù)在限產(chǎn)利多與需求利空之間搖擺，但四季度有可能重現(xiàn)二季度“似曾相識”的一幕。盡管存在采暖季限產(chǎn)利多因素，但只要鋼材庫存變化朝向不利方向運(yùn)行，同時宏觀和中觀層面出現(xiàn)利空因素，黑色系期價就存在明顯的震蕩下行壓力。預(yù)計螺紋鋼、熱卷、鐵礦石期貨1801合約將分別在3200-4000元/噸、3400-4200元/噸、400-480元/噸范圍內(nèi)波動，下行空間大于上行空間，總體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。