橡膠跌停打翻誰：盲目投機 一日資產歸零

昨日（9月28日）商品期市一開盤，橡膠期貨在前夜大跌的基礎上繼續(xù)下挫，盤中跌停。由于房地產調控趨緊，汽車市場需求旺季不旺，輪胎開工率同比偏低，橡膠市場需求增速較低，整體面臨“供大于求”格局。

此外，以黑色系為首的商品市場普遍回調，令周期性行業(yè)的樂觀預期逐漸趨冷。從投資來看，昨日橡膠跌停打擊了許多堅持牛市多頭思路的投資者，為市場敲醒警鐘：即使商品牛市到來，投資者也應謹慎參與，切不可盲目投機。

盲目投機一日資產歸零

9月28日，大宗商品市場劇烈震蕩，開盤不久，一個工業(yè)龍頭品種――橡膠便告跌停，主力合約跌幅達7.01%，創(chuàng)年內最大單日跌幅。同時，化工、有色、黑色系亦整體承壓。

“有做反了方向的朋友，資產1天就歸零了!”有投資者早盤開盤后不久感慨。不久市場傳出有上海老期貨人大虧的悲傷消息。

“我曾經也是深受其苦(賭博式做多遭遇爆倉)，幾天時間，兩鬢多了許多白發(fā)。”一位投資者扼腕嘆息。

另一位投資者感慨，在期貨市場上摸爬滾打這么多年，是要技術有技術，要基本面有基本面，卻仍然逃不脫人性的枷鎖，導致這么殘酷的結果。“我們不要把自己想得太聰明，在交易中慢慢成長，做真實的自己，做慢慢的交易。不適合交易的，在交易中找不到方法的，建議還是退出期貨市場，在股票市場做好，有成熟方法論的時候再來吧。”

“隨著國慶長假來臨，資金避險情緒升溫，交易所提保證金，總持倉量持續(xù)下滑，黑色系深度回調，再加上東南亞主產國放棄挺價，滬膠期貨升水巨大，上期所天膠倉單大增等利空沖擊下，簡言之，基本面、政策面和技術面共振導致天膠多頭信心一再崩潰，滬膠期價再度大跌。”國投安信期貨分析師胡華釬表示。

元邦投資基金經理助理田常潤表示，橡膠近來一直下跌，昨日加速下跌受基本面因素影響較小，主要是市場情緒和節(jié)前效應帶動。

美爾雅期貨化工分析師鄧鵬星表示，橡膠的上游與供給側和環(huán)保題材相關性較弱，上游主產區(qū)在東南亞，沒有類似國內去產能以及環(huán)保限產政策，所以在供應上沒有明顯收縮，而9月15日泰、印、馬三國未能達成縮減10%-15%出口配額成為引燃橡膠大跌的導火索。

套利現貨或是主因

胡華釬表示，由于交易所天膠遠期合約期貨價格較現貨價格超高升水，導致上期所天膠套保需求旺盛，倉單繼續(xù)大增并創(chuàng)歷史新高。

截至2017年9月28日，交易所天然橡膠庫存期貨節(jié)節(jié)攀至37.51萬噸，較9月6日高點增加了14620噸。

“除非滬膠基差回歸正常，否則滬膠倉單壓力有增無減。從期貨多空持倉來看，滬膠多頭遠遠弱于空頭，資金面一直偏空，空頭始終占據主導，9月28日，前二十席位的凈空單達到4.4萬手，前十席位的凈空單達到3.8萬手，前五席位的凈空單達到2.9萬手。”胡華釬表示。

鄧鵬星指出，橡膠的中間貿易鏈較強，比較容易積累隱性庫存，這也是橡膠價格彈性很大的原因所在。在期貨大跌后，套利盤在基差走強后釋放大量套利現貨沖擊現貨市場，但多頭無意在期貨市場上高價接貨，基差走勢依然偏強，那么還需要擠出套利貨。

今年2月以來，橡膠價格便進入下跌通道，主力1801合約2月15日以來跌幅高達42.91%，表現遠遜于黑色系、有色金屬等品種。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，從橡膠2017年走勢來看，今年明顯弱于其他工業(yè)品，甚至部分農產品。主要原因有幾個方面：一是供給側改革沒有惠及天然橡膠行業(yè)，橡膠屬于半工業(yè)品半農產品，而且和工業(yè)合成膠有相互替代效應;二是天膠產量在軟商品中屬于增長比較快的品種，甚至在整個大宗商品中供應過剩相對明顯的品種，顯性庫存超過70萬噸;三是需求增速較2016年明顯回落，主要原因市場汽車產銷增速從去年20%以上大幅回落至5%左右的低速，而工程機械如挖掘機等產銷大幅增長，并不能惠及輪胎銷售，除了重卡之外，輕卡輪胎消耗較重卡節(jié)約50%，挖掘機等用不上輪胎。

用價格和時間化解矛盾

6月以來熱炒的供給側和環(huán)保題材，令商品反彈近3個月，與這兩個題材相關性較高的黑色、有色及部分化工品持續(xù)大漲。而在9月初，以黑色領頭的商品轉弱，令市場懷疑商品牛市已經見頂。

分析其原因，鄧鵬星認為，商品回調首先是對這次題材大漲的修復，8月經濟數據整體走弱引發(fā)悲觀預期，而房地產的傳導效應及下游真實需求沒有實質改善，需求被證偽;其次，從更長周期的角度看，此次商品的大跌仍然是2016年的全社會補庫存后的修復。

“環(huán)保政策趨緊，一些違法違規(guī)的橡膠、輪胎等企業(yè)被停產整治，采暖季邢臺橡膠企業(yè)限產50%以上。關于供給側改革和環(huán)保政策對鋼鐵煤炭等周期性行業(yè)的影響，市場焦點已經從供應端轉向需求端，炒作熱度已經逐漸趨于冷靜。”胡華釬表示。

從國內商品市場來看，“十一”假期前資金流出明顯。截至9月28日上午收盤，當日商品資金凈流出52.6億元，其中工業(yè)品流出42億元，跌停的橡膠期貨流出4.7億元。

“從整個大宗商品來看，9月份大跌實際上是多頭過度擁擠的結果。”程小勇指出，仔細探究供需基本面，2016年商品上漲是供需共振(供應因供給側改革和市場出清縮減，需求因地產和基建發(fā)力恢復)造成。雖然2017年上半年地產堅挺導致需求持穩(wěn)，但下半年地產降溫，伴隨下游行業(yè)遭遇上游原材料大幅上漲的擠壓而出現的擠出效應，商品上漲只有環(huán)保限產一個供應故事可講，但是限產和供給側改革導致的產出壓縮已經消化，在度過這個時間差之后，供應可以通過先進產能復產和進口彌補。因此，需求端不夠強勁足以導致商品過快上漲面臨急速調整的風險。

“大宗商品下跌，主要是由于短期價格高企后，上游向下游傳導出現了問題，需要通過價格和時間化解矛盾。本輪下跌商品帶走普遍的協(xié)調性和同步性，這說明，不是單一品種基本面的改變，而是宏觀因素發(fā)生變化。”田常潤表示。

程小勇認為，從供需基本面來看，橡膠供應增長超過5%，而需求增長可能不到3%，其他商品如黑色中焦炭(1896,-26.00,-1.35%)剛才庫存開始累積，而鐵礦石隨著采暖季限產庫存將面臨回升壓力，螺紋和熱卷因四季度基建和地產投資降溫，采暖季限產估計并不會導致缺口放大，有色方面也面臨下游鍍鋅、銅材、鋁材等采暖季限產而開工下滑的問題，采暖季限產對鋁供應有影響，對其他有色冶煉幾乎沒有影響，因此展望后市，需求端下滑的沖擊要高于供應端沖擊。四季度，很多商品大概率拐頭向下，投資者需防范風險。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。