大宗商品飆漲暫停 周期股第四季承壓

導讀:在前期商品上行階段，已有大量資金開始從市場撤離，最為直接的表現便是市場整體持倉規(guī)模的下降。若按照10%的保證金標準保守估算，7月至今市場流出資金接近140億元。

時近10月，此前飆漲的大宗商品整體進入調整，中、下游產品漲勢隨之暫停。

事實上，9月4日，追蹤30個品種的文華商品指數創(chuàng)下164.9點新高后，便開始連續(xù)調整。截至9月26日收盤，這一指數已經下跌至154點，已經吃掉了6月以來漲幅的三分之一。

“最主要的原因，就是宏觀經濟數據不理想，導致市場對需求的擔憂開始加重，加上供給端減少的預期，也出現了階段性弱化。”中信期貨投資咨詢部副總經理劉賓26日指出，其次為美聯儲開啟縮表，雖然美元短期漲幅有限，但是也對大宗商品形成壓制。

21世紀經濟報道記者發(fā)現，在前期商品上行階段，已有大量資金開始從市場撤離，最為直接的表現便是市場整體持倉規(guī)模的下降。若按照10%的保證金標準保守估算，7月至今市場流出資金接近140億元。

前期鋼鐵、有色等周期股的上行，主要得益于商品上漲帶來的企業(yè)盈利能力改善，若四季度持續(xù)調整，以及去年同期價格處于高位的影響，四季度周期行業(yè)盈利提升空間相對有限。

多因素促階段性調整

與股票市場相比，商品運行的趨勢性無疑更為明顯。如2016年10月“1.0行情”后，商品市場從今年2月一直調整至5月底，6月初開始的“2.0行情”持續(xù)了三個月。

如今，市場再次進入“十字路口”。9月初至今，商品市場全線回調，其中螺紋主力從高點4194元/噸，一路跌至3600元附近，作為國際定價的銅也出現明顯回落。

是什么促使曾經強勢的商品，近期出現集體回調？

“之前商品整體上行，是受到國內需求相對平衡，而供給側減弱影響。”劉賓指出，但是如今預期已經發(fā)生改變，使得市場對下游需求擔憂加重。

此外，美聯儲啟動“縮表”也對美元上行構成利好，這對大宗商品繼續(xù)上行帶來壓力，尤其是部分海外定價的商品受此影響更為明顯。

實際上，就在前期國內商品上漲階段，已有部分資金開始從市場中逐步撤離，這體現在整體持倉數量的變化上。

數據顯示，7月13日所有商品總持倉金額為1.61萬億元，至9月26日收盤，這一數字已經下降至1.47萬億元。

由于40余個品種保證金標準各不相同，即使整體按照10%的保證金標準估算，上述期間市場持倉資金減少了138億元。

“市場處于調整狀態(tài)，即使資金繼續(xù)撤出也很正常，但截至目前還沒看到大規(guī)模撤離的情況，市場的熱度也沒有出現大幅下降。”劉賓評價稱。

21世紀經濟報道記者對比歷史數據發(fā)現，1.47萬億的持倉額仍處于歷史較高水平，高于前述“1.0行情”市場水平，2016年9月1日時持倉額為1.19萬億。若未來能夠重拾漲勢，勢必也會吸引資金重新進場。

“四季度經濟增速預計會弱一些，流動性也相對偏緊，除非行業(yè)供需出現重大逆轉，不然要到明年一季度新的需求旺季才會出現轉機。”劉賓認為，雖然市場出現階段性調整，但是支撐商品上漲的主要邏輯仍未有所改變。

積極的因素也不缺乏，近期國際油價連續(xù)走高，布倫特原油26日一度漲至58.88美元，若其漲勢延續(xù)，將對化工品帶來成本支撐。

原油分析師巨文星26日便指出，全球油市供應過剩情況正在消減，同時伊拉克等產油國地緣政治危機，引發(fā)市場對供應阻斷的擔憂，預計短期內油價還將繼續(xù)走高。

四季度“不確定性”增強

雖然9月至今商品市場連續(xù)調整，但有7月、8月份的上漲“墊底”，所以相關行業(yè)三季報成績還會比較好看。

鋼鐵行業(yè)便是其中典型，前三季度生產利潤呈現逐季度提升的走勢。

截至9月26日，已發(fā)布業(yè)績預告的10家上市鋼企，三季報利潤增幅下限均值為281%，高于今年中報時157%的平均增速，有色行業(yè)盈利情況也相對樂觀。

最大的不確定來自于四季度，而不同行業(yè)的供需關系，也將決定其不同價格走勢。

首先，大宗商品目前正處于調整階段，四季度是否延續(xù)不確定。其次，2016年四季度商品價格處于高位，所以相關企業(yè)利潤提升空間相對有限，甚至部分行業(yè)四季度盈利還會出現同比下滑。

另外一個重要的變量，則來自于環(huán)保限產所帶來的“供需雙殺”，這在部分行業(yè)上已經有所體現。

“下游消費主要包括型材、電纜、汽車，受到環(huán)保影響，目前下游需求、開工率都有所降低。”行業(yè)分析師李琳26日介紹稱，同時“26+2”城市中涉及多家電解鋁企業(yè)，受到采暖季限產影響供應也會減弱。

據他測算，河北、河南、山西、山東四省的19家電解鋁企業(yè)，按合規(guī)產能限產30%計算，預計將減少380萬噸產能。而今年8月國內運行電解鋁產能為3589萬噸，僅將二者簡單對比，限產將影響10%以上的產能。

“現在鋁價是漲不上去、跌不下來，但是環(huán)保力度如果減少，需求會慢慢跟上，價格還會繼續(xù)上漲，目前行業(yè)內也比較看好后市。”李琳說。

反觀鋼鐵行業(yè)，供應、需求也可能會出現同步走低的局面。

分析師馬廣慧26日表示，北京、天津、邯鄲、濟南等城市相繼發(fā)布“停工令”，在限產的同時，對后期建材需求形成抑制。

從供應方面來，環(huán)保檢查力度仍在加大，河北邢臺發(fā)布秋冬季錯峰生產停、限產企業(yè)清單，772家知名企業(yè)將錯峰停產減產。安徽多地超常規(guī)措施停限產，鋼鐵等重點行業(yè)或將限產30%。

“目前來看，國內鋼市短期仍將處于調整區(qū)間，支撐鋼價明顯反彈的條件尚不具備。”馬廣慧認為。

需要指出的是，此前周期股受到追捧的關鍵，便在于其行業(yè)、業(yè)績的“確定性”，而四季度“不確定性”將大幅增強，市場又將如何做出抉擇，值得關注。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。