聚丙烯：面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)上破位帶來(lái)做空機(jī)會(huì)

受供給緊缺和需求向好影響，聚丙烯期貨自6月下旬以來(lái)走出一波單邊上漲走勢(shì)。但是三季度以來(lái)，聚丙烯行業(yè)供需矛盾逐漸緩和，加上成品向下難以傳導(dǎo)，9月初聚丙烯期貨開(kāi)始高位回落。

原油價(jià)格重心或下移

原油方面，OPEC限產(chǎn)遏制了原油的下跌趨勢(shì)，而隨著原油整體需求回暖，今年全球原油供需有望實(shí)現(xiàn)再平衡。但是需要注意的是，目前全球原油的生產(chǎn)潛力仍然巨大，OPEC只有通過(guò)減產(chǎn)的方式來(lái)維持目前的原油弱平衡狀態(tài)。另外，隨著原油價(jià)格反彈，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)的生產(chǎn)狀況得到明顯改善，活躍鉆井?dāng)?shù)持續(xù)增加。而隨著北半球天氣逐漸變冷，夏季成品油消費(fèi)旺季將會(huì)結(jié)束，這將進(jìn)一步降低原油需求。因此，我們認(rèn)為，后期原油價(jià)格或走弱，油制聚丙烯成本將下移。

開(kāi)工率進(jìn)一步上升

目前來(lái)看，油制聚丙烯利潤(rùn)在3300元/噸左右，而煤制聚丙烯利潤(rùn)達(dá)到2200元/噸。相較前期而言，目前聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)非常豐厚，企業(yè)的生產(chǎn)積極性得到了明顯加強(qiáng)。從開(kāi)工情況來(lái)看，目前只有大唐石化的46萬(wàn)噸聚丙烯裝置計(jì)劃在9月中旬檢修。而前期檢修的河北海偉的30萬(wàn)噸裝置、神華新疆的45萬(wàn)噸裝置、神華寧煤的裝置都將在9月中旬重啟。因此，整體來(lái)看，后期聚丙烯企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷將進(jìn)一步上升，市場(chǎng)供應(yīng)越發(fā)充足。

需要注意的是，此輪聚丙烯價(jià)格持續(xù)上漲很大程度上是受企業(yè)社會(huì)庫(kù)存較低影響。而下游企業(yè)整體的消費(fèi)情況保持良好，這就迫使下游企業(yè)和貿(mào)易商被迫補(bǔ)庫(kù)，生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力加強(qiáng)。目前來(lái)看，聚丙烯社會(huì)庫(kù)存仍然處于相對(duì)較低的水平，大致在14萬(wàn)噸，這對(duì)于聚丙烯價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生一定的支撐作用。

成本難以向下傳導(dǎo)

今年，聚丙烯下游開(kāi)工負(fù)荷運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，整體在55%—70%區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。6月初，隨著消費(fèi)回暖、企業(yè)利潤(rùn)上升，聚丙烯下游企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷出現(xiàn)了小幅提升。但是隨著聚丙烯價(jià)格上漲，聚丙烯下游企業(yè)成本開(kāi)始上升，而由于終端需求改善相對(duì)有限，成本難以向下傳導(dǎo)。除此之外，環(huán)保檢查對(duì)于聚丙烯的下游也產(chǎn)生了一定的影響，部分企業(yè)被迫停產(chǎn)。

綜合來(lái)看，雖然前期聚丙烯價(jià)格持續(xù)上漲，但是其下游需求并沒(méi)有跟進(jìn)。不僅如此，由于終端需求表現(xiàn)不佳，成本難以向下傳導(dǎo)，下游企業(yè)利潤(rùn)被逐漸侵蝕。加上環(huán)保檢查等因素，下游需求并沒(méi)有在消費(fèi)旺季釋放，隨著需求向好的預(yù)期被證偽，聚丙烯價(jià)格需要下跌來(lái)對(duì)此進(jìn)行修正。

圖為聚丙烯社會(huì)庫(kù)存量(單位：噸)

綜合來(lái)看，原油價(jià)格相對(duì)弱勢(shì)，使聚丙烯成本重心逐漸下移。而隨著聚丙烯價(jià)格持續(xù)上漲，聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)豐厚，市場(chǎng)整體開(kāi)工負(fù)荷居于高位，前期供給不足的問(wèn)題得到了緩解。需求方面，下游企業(yè)生產(chǎn)成本上升，而過(guò)高的成本難以向終端傳導(dǎo)，造成聚丙烯下游利潤(rùn)下降，加之受環(huán)保檢查影響，整體開(kāi)工負(fù)荷降低。我們認(rèn)為，聚丙烯價(jià)格已經(jīng)被高估，需要回調(diào)來(lái)修復(fù)，而技術(shù)上的破位給市場(chǎng)帶來(lái)做空機(jī)會(huì)。

操作策略如下：

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。