焦炭企業(yè)積極利用場(chǎng)外期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)

大商所2016/2017年度場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目系列報(bào)道之二

引言

在此市場(chǎng)格局下，實(shí)體企業(yè)對(duì)于能夠滿足各類個(gè)性化需求、操作相對(duì)簡(jiǎn)便的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的需求明顯增加。大商所支持推進(jìn)的場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)，有力地促進(jìn)了焦炭產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用金融工具規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)。

銀河期貨助力旭陽(yáng)宏業(yè)利用場(chǎng)外期權(quán)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

北京旭陽(yáng)宏業(yè)化工有限公司(下稱旭陽(yáng)宏業(yè))是旭陽(yáng)煤化工集團(tuán)的全資子公司，擔(dān)負(fù)著集團(tuán)四大業(yè)務(wù)板塊中的貿(mào)易任務(wù)。

“此次銀河期貨與其風(fēng)險(xiǎn)管理公司銀河德睿，共同服務(wù)旭陽(yáng)宏業(yè)參與大商所場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)，試點(diǎn)期間旭陽(yáng)宏業(yè)完成6筆交易，合計(jì)交易量2萬(wàn)噸，產(chǎn)品周期累計(jì)近5個(gè)月，實(shí)現(xiàn)了為企業(yè)降低采購(gòu)成本，為庫(kù)存保值增值等效果。”銀河期貨場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人錢濤如是說(shuō)。

據(jù)錢濤介紹，該項(xiàng)目基于企業(yè)對(duì)現(xiàn)貨行情和自身經(jīng)營(yíng)的判斷與把握，結(jié)合企業(yè)實(shí)際需求，嘗試了多種期權(quán)策略組合，不僅為現(xiàn)貨套保，也為期貨頭寸套保，并且兼顧了采購(gòu)端與庫(kù)存端的保值，同時(shí)通過(guò)采用價(jià)差期權(quán)降低權(quán)利金的占用，探索企業(yè)利用場(chǎng)外期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

據(jù)了解，2015年，我國(guó)焦炭行業(yè)在產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的背景下，出現(xiàn)全行業(yè)虧損的情況。2016年，隨著國(guó)家供給側(cè)改革的深入，煤礦生產(chǎn)執(zhí)行276個(gè)工作日制度，煤炭產(chǎn)量同比持續(xù)下滑，而鋼鐵產(chǎn)量同比小幅增加，供需錯(cuò)配矛盾在9月底爆發(fā)。2017年年初，焦化廠利潤(rùn)仍處于高位，其生產(chǎn)積極性較高，焦炭供應(yīng)穩(wěn)中有升。而受國(guó)家加大對(duì)鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能調(diào)控力度影響，鋼廠產(chǎn)能進(jìn)一步壓縮，對(duì)焦炭需求同比下滑，焦炭上下游的供需缺口被逐漸填平，煤焦價(jià)格展開(kāi)寬幅振蕩。

以旭陽(yáng)宏業(yè)的第一筆場(chǎng)外期權(quán)交易為例，在焦炭現(xiàn)貨庫(kù)存偏緊的情況下，企業(yè)擔(dān)心未來(lái)采購(gòu)成本增加，希望通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)降低采購(gòu)成本。經(jīng)與企業(yè)多次商討，銀河期貨決定采用牛市價(jià)差策略為旭陽(yáng)宏業(yè)降低采購(gòu)成本。2016年11月16日，以1974元/噸買入5000噸焦炭，執(zhí)行價(jià)差區(qū)間為1910—2030元/噸，權(quán)利金為60.59元/噸。2016年12月9日期權(quán)到期時(shí)，焦炭?jī)r(jià)格為2124元/噸，超過(guò)2030元/噸的價(jià)差上限，因此企業(yè)獲得了120元/噸、共計(jì)60萬(wàn)元的賠付，實(shí)現(xiàn)了降低現(xiàn)貨采購(gòu)成本的目的。

在期貨頭寸套保方面，試點(diǎn)中的第三筆交易為賣出看漲期權(quán)3000噸。今年1月9日開(kāi)始，中鋼協(xié)對(duì)“地條鋼”出臺(tái)一刀切的政策，因此螺紋鋼掀起一波上漲行情，焦炭期貨、現(xiàn)貨在此背景下，出現(xiàn)了一定幅度上漲。旭陽(yáng)宏業(yè)從生產(chǎn)商角度考慮，認(rèn)為焦炭?jī)r(jià)格在2月末之前會(huì)出現(xiàn)回落，企業(yè)在此期間也會(huì)有生產(chǎn)計(jì)劃，因此想通過(guò)期權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增加利潤(rùn)的目的。因此，擬定以執(zhí)行價(jià)格1859元/噸賣出焦炭1805合約看漲期權(quán)3000噸，期權(quán)費(fèi)為26.4元/噸，期權(quán)類型為歐式期權(quán)。2月16日，期權(quán)到期，期貨價(jià)格收于1642元/噸，企業(yè)獲得賣出看漲期權(quán)最大收益，為企業(yè)現(xiàn)貨增加26.4元/噸的利潤(rùn)。

“旭陽(yáng)宏業(yè)參與此次場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)試點(diǎn)不僅做期權(quán)買方，而且還多次作為期權(quán)賣方參與交易。”錢濤說(shuō)，試點(diǎn)結(jié)束時(shí)，旭陽(yáng)宏業(yè)累計(jì)獲得銀河德睿87.1萬(wàn)元賠付。2016年年底至今，焦炭期貨價(jià)格波動(dòng)較大，大部分焦化企業(yè)通過(guò)期貨手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)效果不理想，旭陽(yáng)宏業(yè)探索利用場(chǎng)外期權(quán)工具，實(shí)現(xiàn)部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)了企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，有利于企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

據(jù)介紹，旭陽(yáng)宏業(yè)參與此次場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)試點(diǎn)共支付79.224萬(wàn)元權(quán)利金，因有賣方策略，權(quán)利金凈支出為68.758萬(wàn)元。整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)行結(jié)束，旭陽(yáng)宏業(yè)獲得銀河德睿87.1萬(wàn)元的賠付，凈盈利18.342萬(wàn)元，盈利以投資收益形式入賬。2016年年底至今，焦炭期貨波動(dòng)較大，旭陽(yáng)宏業(yè)通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)實(shí)現(xiàn)了對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移，并探索出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的新途徑。

此次試點(diǎn)中，為了便于旭陽(yáng)宏業(yè)快速、全面掌握期權(quán)知識(shí)及策略運(yùn)用，銀河期貨和銀河德睿多次到企業(yè)開(kāi)展交流培訓(xùn)活動(dòng)，根據(jù)企業(yè)需求商討、制定期權(quán)方案。通過(guò)此次試點(diǎn)，旭陽(yáng)宏業(yè)對(duì)場(chǎng)外期權(quán)工具的運(yùn)用有了更為深入的了解與掌握。試點(diǎn)結(jié)束后，旭陽(yáng)宏業(yè)根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，運(yùn)用期權(quán)工具累計(jì)完成12000噸焦炭的保值操作。

格林大華期貨推動(dòng)陽(yáng)光焦化利用場(chǎng)外期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，在國(guó)內(nèi)煤焦價(jià)格大幅波動(dòng)以及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)日趨透明化的今天，如何用新方法降低生產(chǎn)成本和規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)面臨的突出問(wèn)題，也是山西陽(yáng)光焦化急需解決的難題，格林大華期貨場(chǎng)外期權(quán)項(xiàng)目部為該企業(yè)提供了全方位的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

近年來(lái)，陽(yáng)光焦化的噸焦生產(chǎn)利潤(rùn)較為穩(wěn)定，但綜合考慮目前煤焦鋼產(chǎn)業(yè)整體的開(kāi)工水平和利潤(rùn)狀況，企業(yè)認(rèn)為后期焦炭?jī)r(jià)格受下游行業(yè)環(huán)保限制，存在小幅下跌的可能，焦化企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)存在被擠壓的可能。在上漲行情中，盡量控制因焦煤價(jià)格上漲帶來(lái)的成本增加的風(fēng)險(xiǎn)；在下跌行情中，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向控制焦炭?jī)r(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)企業(yè)的具體需求，格林大華期貨設(shè)計(jì)了歐式期權(quán)組合策略，在上漲行情中使用焦煤牛市價(jià)差策略，在下跌行情中使用焦炭熊市價(jià)差策略。

從盤(pán)面情況來(lái)看，焦炭1705合約在2016年11月下旬到高點(diǎn)2085元/噸后迅速回落到1750元/噸附近，今年3月下旬前始終在1550—1750元/噸區(qū)間高位振蕩；焦炭1709合約年后一直在1050—1250元/噸之間振蕩，4月上旬最高到1348元/噸后迅速回落。企業(yè)認(rèn)為，今年焦炭現(xiàn)貨相對(duì)期貨升水，企業(yè)庫(kù)存也不大，因而對(duì)焦炭謹(jǐn)慎看空。若僅通過(guò)期貨市場(chǎng)持有空頭頭寸，套?？赡艹霈F(xiàn)虧損，但又不能憑借趨勢(shì)判斷放棄套保，因此格林大華期貨在設(shè)計(jì)產(chǎn)品方案時(shí)，推薦企業(yè)購(gòu)買焦炭熊市價(jià)差期權(quán)，從市價(jià)向下保200個(gè)點(diǎn)，即當(dāng)企業(yè)認(rèn)為價(jià)格合適時(shí)賣給企業(yè)行權(quán)價(jià)等于市價(jià)的看跌期權(quán)，同時(shí)買入行權(quán)價(jià)等于市價(jià)以下200個(gè)點(diǎn)的看跌期權(quán)。這樣既可以幫助企業(yè)有效鎖定產(chǎn)品利潤(rùn)，還可以大幅度降低場(chǎng)外期權(quán)成本。

陽(yáng)光焦化處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上有焦煤，下有鋼廠，對(duì)焦煤漲價(jià)和焦炭跌價(jià)同時(shí)存在避險(xiǎn)需求。場(chǎng)外期權(quán)恰恰能夠在滿足個(gè)性化需求的同時(shí)，為其提供操作更為簡(jiǎn)便、靈活的組合型策略，為企業(yè)避險(xiǎn)提供更多選擇與可能性，最大程度消除“糾結(jié)”，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

發(fā)展場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)空間廣闊

對(duì)于發(fā)展國(guó)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)，錢濤認(rèn)為，通過(guò)為旭陽(yáng)宏業(yè)設(shè)計(jì)場(chǎng)外期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)方案，可以看到實(shí)體企業(yè)對(duì)于新型金融衍生品工具有著迫切需求，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)需要大力發(fā)展。

在場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)程中，期貨公司通過(guò)引導(dǎo)企業(yè)認(rèn)識(shí)期權(quán)優(yōu)勢(shì)，助力企業(yè)靈活運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，盡管試點(diǎn)項(xiàng)目已經(jīng)結(jié)束，但旭陽(yáng)宏業(yè)計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大場(chǎng)外交易規(guī)模，并完成了兩筆交易。另外，旭陽(yáng)宏業(yè)也希望將場(chǎng)外期權(quán)引入到現(xiàn)貨貿(mào)易中，這表明經(jīng)過(guò)此次試點(diǎn)，旭陽(yáng)宏業(yè)已認(rèn)識(shí)到期權(quán)工具的作用，并認(rèn)可場(chǎng)外期權(quán)規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方式。與此同時(shí)，期貨公司在為企業(yè)提供專業(yè)人才支持的基礎(chǔ)上，還需要協(xié)助企業(yè)培養(yǎng)期權(quán)人才、搭建期權(quán)部門。場(chǎng)外期權(quán)是企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的新工具，充分發(fā)揮場(chǎng)外期權(quán)工具的作用，首先需要幫助企業(yè)認(rèn)識(shí)好、運(yùn)用好期權(quán)的原理、類型和操作。借助龍頭企業(yè)的影響力效應(yīng)，以“點(diǎn)”帶“面”，最終使行業(yè)企業(yè)認(rèn)識(shí)到新工具對(duì)于企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要性。

格林大華資本副總經(jīng)理杜照亮同樣認(rèn)為，行業(yè)企業(yè)迫切需要利用場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理，但企業(yè)參與場(chǎng)外期權(quán)仍面臨兩方面制約，一方面是制度制約，另一方面就是對(duì)場(chǎng)外期權(quán)了解還不到位。這需要市場(chǎng)各方合力，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)利用場(chǎng)外期權(quán)工具的普及和培訓(xùn)。正因?yàn)槿绱耍笊趟ν频膱?chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)工作才顯得難能可貴、意義深遠(yuǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。