有色金屬下跌 滬鋅重挫2.93%

9月6日（周三）早盤(pán)商品漲跌分化，有色金屬下跌，截止中午收盤(pán)，滬鋅下挫2.93%，滬鉛、滬鎳跌逾1%，而漲幅方面，橡膠上漲2.49%，焦炭、甲醇漲逾1%。

8月，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)了寬幅振蕩，成交量維持在較高的水平，但持倉(cāng)量整體維持下行態(tài)勢(shì)。展望未來(lái)，鐵礦石價(jià)格將延續(xù)8月的振蕩調(diào)整節(jié)奏，價(jià)格重心存在較大的下移風(fēng)險(xiǎn)。

高庫(kù)存壓制

雖然近期國(guó)外鐵礦石庫(kù)存略有下降，但降幅非常有限，供給仍較為充足。目前，澳洲鐵礦石庫(kù)存相比前期略有下降，但巴西鐵礦石庫(kù)存降幅極其有限。所以，總體來(lái)看，目前國(guó)外鐵礦石高庫(kù)存仍對(duì)價(jià)格形成一定的壓力。

最近幾個(gè)月，雖然國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫(kù)存略有下降，但整體仍然處于高位，對(duì)價(jià)格仍構(gòu)成一定的壓力。目前，國(guó)內(nèi)港口鐵礦石庫(kù)存從前期的1.45噸左右下降到1.35億噸的規(guī)模，但絕對(duì)數(shù)量仍在2014年的高點(diǎn)上方。國(guó)內(nèi)港口鐵礦石庫(kù)存偏高，仍對(duì)價(jià)格形成重要阻力。

需求難有超預(yù)期表現(xiàn)

由于目前國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格高企，鋼企利潤(rùn)大大好于往年，只要是合規(guī)產(chǎn)能，一定是開(kāi)足馬力生產(chǎn)。近期，唐山地區(qū)鋼廠高爐開(kāi)工率有所攀升，而全國(guó)高爐開(kāi)工率高位振蕩。雖然目前這兩者均大大低于往年，但是由于供給側(cè)改革因素，國(guó)內(nèi)鋼廠閑置的高爐極少，唐山以及全國(guó)高爐實(shí)際開(kāi)工率已經(jīng)超過(guò)90%，繼續(xù)上升空間非常有限。因此，鐵礦石下游需求已經(jīng)達(dá)到高峰。

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速一直小幅下滑，前期民間固定資產(chǎn)投資增速雖略有起色，但短暫反彈之后，增速并沒(méi)有繼續(xù)上升。固定資產(chǎn)投資增速的下降，也不利于鐵礦石價(jià)格企穩(wěn)回升。

最近半年，由于國(guó)內(nèi)鋼材現(xiàn)貨價(jià)格較國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格偏高，國(guó)內(nèi)螺紋鋼在國(guó)際市場(chǎng)相對(duì)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致出口大幅下滑。未來(lái)，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)的鋼材始終會(huì)給國(guó)內(nèi)鋼價(jià)構(gòu)成重大的下行壓力。今年上半年，國(guó)內(nèi)鋼材出口大幅下滑，幅度接近30%。隨著國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格與國(guó)外鋼材價(jià)格差拉大，鋼材出口下滑幅度可能將越來(lái)越大，這也就意味著，市場(chǎng)對(duì)鐵礦石的需求將比往年有所下降。

低品位礦優(yōu)勢(shì)凸顯

隨著焦炭?jī)r(jià)格上漲，鋼廠為了控制成本，會(huì)增加高品位礦的需求。不過(guò)，隨著高低品位礦價(jià)差的拉大，采購(gòu)低品位礦，在成本核算上將更加合理。當(dāng)高低品位礦價(jià)差拉大之后，低品礦對(duì)高品礦的替代作用加大，也會(huì)對(duì)鐵礦石期貨價(jià)格形成一定的壓力。

分析人士表示，供需基本面并不樂(lè)觀，包括現(xiàn)貨庫(kù)存壓力大，天膠后續(xù)產(chǎn)量增速可能比較好，因此膠價(jià)上漲空間估計(jì)有限。

東證期貨表示，主產(chǎn)國(guó)整體處割膠旺季，產(chǎn)量增速較為樂(lè)觀：即便9月三國(guó)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議達(dá)成一致保價(jià)協(xié)議，短期或?qū)r(jià)格有所提振，長(zhǎng)期看對(duì)供需面實(shí)質(zhì)影響有限。現(xiàn)階段主產(chǎn)國(guó)整體處割膠旺季，在價(jià)格環(huán)境尚好，無(wú)極端氣候出現(xiàn)，且主產(chǎn)國(guó)開(kāi)割面積較去年仍在增長(zhǎng)的情況下，后續(xù)天膠產(chǎn)量增速較樂(lè)觀。

下游行業(yè)方面，分析人士指出，輪胎行業(yè)生態(tài)環(huán)境嚴(yán)峻，開(kāi)工率持續(xù)低迷：目前國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)的生態(tài)環(huán)境較為嚴(yán)峻，資金、環(huán)保等多重因素制約下，輪胎廠的開(kāi)工率持續(xù)低迷，從而不利于天膠耗用。環(huán)保檢查巡視組將于9月10日離開(kāi)山東，屆時(shí)輪胎廠開(kāi)工率或有一定提升，但預(yù)計(jì)空間不大。下游需求不振疊加前期進(jìn)口增速始終較高，今年保稅區(qū)天膠庫(kù)存的下降時(shí)點(diǎn)較往年要來(lái)得晚，最新庫(kù)存已經(jīng)接近2013年以來(lái)的同期高點(diǎn)。區(qū)外人民幣混合膠庫(kù)存大概有12-13萬(wàn)噸左右。整體來(lái)看，現(xiàn)貨庫(kù)存壓力依然較大。

申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究所

鋅：夜盤(pán)鋅價(jià)下挫4.4%，受獲利回吐和現(xiàn)貨緊張暫時(shí)緩解影響。前期國(guó)內(nèi)鋅價(jià)曾高于進(jìn)口成本，進(jìn)口增加，導(dǎo)致現(xiàn)貨升水大幅縮窄。夜盤(pán)已跌穿3周橫盤(pán)區(qū)間下沿，如果不能有效收復(fù)，短期可能延續(xù)走軟?？傮w上供求仍存在缺口，過(guò)分悲觀不足取。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。