商品多數下跌 鐵礦石大漲3.90%

8月31日，周四商品多數下跌，截止下午收盤，鐵礦石大漲3.90%，PVC上漲2.21%，焦煤上漲2.16%，螺紋鋼、乙烯、甲醇、橡膠漲逾1%，而跌幅方面，瀝青、焦炭、玻璃、雞蛋跌逾1%。

焦煤短期尚有支撐但恐后繼乏力

環(huán)保與安全檢查等因素使得焦煤產量難以快速回升，供給略有缺口。

雖然監(jiān)管層在2016年底放寬276個工作日限產措施，煤炭供應有所回升，但在環(huán)保、安全檢查等因素作用下，短期煤炭供給仍相對偏緊。在環(huán)保督查日益趨嚴的同時，7月中旬，國家安全監(jiān)管總局、國家煤礦安監(jiān)局近日印發(fā)《煤礦安全生產大檢查實施方案》，要求全國所有煤礦以及上一級公司開展安全生產大檢查，時間為7-10月。8月11日發(fā)生的山西晉能集團呂鑫煤業(yè)滑坡事故性質較為嚴重、惡劣，或將使得煤炭安全檢查進一步升級。若后續(xù)整頓范圍從事發(fā)區(qū)域內煤礦延伸至省內露天煤礦及地方煤礦，將對焦煤供應產生較大范圍的影響。據了解，晉能下屬所有煤礦以及地方企業(yè)已全部責令停產，涉及到的產能在1160萬噸(按照核定產能算)，預計會對晉中地區(qū)未來2個月的焦煤供應產生明顯影響。從8月中下旬開始，山西煤礦銷售火爆，“車等煤”現(xiàn)象頻現(xiàn)。

環(huán)保限產對焦化的影響大于焦煤

7月下旬以來，環(huán)保部進行第八輪督查，山東、山西等地焦化廠受環(huán)保影響限產在30%左右。焦化受環(huán)保限產的態(tài)勢在 8 月份仍持續(xù)。8月初，第四批中央環(huán)境保護督察全面啟動，分別對吉林、浙江、山東、海南、四川、西藏、青海、新疆及新疆生產建設兵團開展督察進駐工作。各督察組將于8月7日-15日陸續(xù)進駐，進駐時間約1個月。8月4日，河北省環(huán)保廳發(fā)布《重污染天氣應對及采暖季錯峰生產專項實施方案》，要求采暖季期間(11月15日至次年3月15日)，對于焦化等化工類企業(yè)，對排放不達標的責令停產，全省焦化企業(yè)限產達30%左右。

除環(huán)保限產外，京津冀及周邊，無法升級改造達標排放的企業(yè)9月底前全部關停，將斷電、斷水、清場地，部分焦化企業(yè)或因環(huán)保設備不達標而面臨淘汰。山東淄博地區(qū)有八家焦化企業(yè)，去年關停四家，目前僅剩四家總產能約400萬噸左右，據稱今年年底會再關兩家，產能約200萬噸。另據稱河北地區(qū)有四家在產焦企約400萬噸產能將在9月底前關閉。在冬季環(huán)保限產以及嚴查環(huán)保設備達標的雙重壓力下，焦炭受到的影響將遠大于焦煤，后續(xù)焦企對焦煤的需求或將受到抑制。

后市展望

雖然276個工作日的限產已放開，但環(huán)保與安全檢查等因素使得焦煤產量難以快速回升，疊加進口煤的收緊，煉焦煤的供給從6月開始再度出現(xiàn)缺口。在高爐開工維持高位的背景下，焦企仍積極采購焦煤?？紤]到北方港口9月底禁止煤炭汽運集疏港，或使得鐵路運力更加緊張。預計四季度前夕，焦煤的供給或仍偏緊。

四季度，龍頭煤企名義限產將到期，疊加優(yōu)質產能煤礦或將加快產能釋放，焦煤后續(xù)產量或將有所回升。此外，在冬季環(huán)保限產以及嚴查環(huán)保設備達標的雙重壓力下，焦炭受到的影響遠大于焦煤，后續(xù)焦企對焦煤的需求或將受到抑制。

鐵礦石升勢難持久 供應先緊后松

在高品礦需求變得缺乏彈性而供應存在寡頭壟斷的格局下，隨著鋼廠利潤走高和焦炭價格上漲，高品礦結構短缺矛盾再度顯現(xiàn)，鐵礦石價格反彈。預計短期鐵礦石價格維持偏強格局，但隨著四季度礦山發(fā)貨高峰來臨，加上取暖季京津冀高爐限產50%，鐵礦石供大于求矛盾可能加劇，價格料將承壓回落。

預計鐵礦石1801合約價格主要波動區(qū)間在450—650元/噸，據此靈活操作。

結構性短缺問題推高鐵礦石價格

1。在去產能、高利潤情況下，高品礦更受鋼廠青睞

一方面，鋼鐵去產能淘汰了對高品礦需求彈性高的小高爐，降低了高品礦市場的需求彈性，大中型高爐對高品礦的需求剛性凸顯。另一方面，去產能疊加取締“地條鋼”對幫助鋼廠脫困發(fā)展效果顯著，螺紋噸鋼毛利大漲至千元，毛利率超過25%。鋼廠利潤豐厚，對高品礦成本承受能力增強。在高利潤驅動下，為獲得更高的產出，掙取更多利潤，大中型高爐提高利用系數，鋼廠高品礦配比提升。Mysteel數據顯示，2017年年初以來，燒結礦入爐品位始終在55.5%的平臺上方穩(wěn)定運行。我們研究發(fā)現(xiàn)，自2016年四季度以來，鋼廠使用高品礦替代低品礦煉鋼始終獲得正收益，高品礦更受鋼廠青睞。

2。鋼廠補庫和高品礦寡頭壟斷，鐵礦石價格上漲

今年7月，由于廢鋼價格上漲，轉爐高廢鋼比成本上升，廢鋼性價比消失，鋼廠為維持高產量，對原料采購增加，高品礦迎來一波補庫小高潮，大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數由6月底的23天增加至27天，帶動鐵礦石價格上漲。近期，由于焦炭價格上漲，鋼廠降焦比需求再度升溫，高品礦需求明顯增加，燒結礦入爐品位進一步提升。

2016年我國進口鐵礦石10.24億噸，鐵礦石進口依存度高達90%，其中來自巴西和澳大利亞四大礦山的鐵礦石約占我國進口鐵礦石的80%。PB粉、紐曼粉、巴西混合粉等是主流進口高品礦，為國內廣大鋼廠所使用。但這些高品礦的供應掌握在力拓、必和必拓以及淡水河谷三大礦山手里，形成寡頭壟斷格局。粗略估計，三大礦山過去兩年每年發(fā)往中國的高品礦不低于4億噸，占2016年中國鐵礦石進口量的40%以上。2017年7—8月，四大礦山鐵礦石發(fā)運港口頻繁檢修，導致高品礦發(fā)貨減少，未來幾周到港量下降，對鐵礦石價格上漲形成支撐。

我們認為，在鋼廠利潤和焦炭價格未出現(xiàn)弱化跡象的情況下，預計短期高品礦結構性短缺矛盾將支撐鐵礦石價格偏強運行。

取暖季高爐限產，鐵礦石供大于求矛盾將加劇

隨著采暖季的臨近，《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》出臺，采暖季“2+26”城市高爐將限產50%。國家統(tǒng)計局數據顯示，2016年河北生鐵產量為1.84億噸，占全國生鐵產量26%。根據Mysteel統(tǒng)計，2016年河北地區(qū)高爐平均開工率為84.02%，據此匡算高爐產能為2.19億噸。2017年1—6月河北生鐵產量為0.96億噸，產能利用率87.7%。那么，簡單線性估計采暖季河北高爐限產50%將導致生鐵產量減少2750萬噸，折鐵礦石4400萬噸。

但是，在鐵礦石需求減少的同時，國外高品位礦山產量保持增長，預計四季度將進入發(fā)貨高峰期。2017年上半年四大礦山產量合計5.74億噸，同比增長4.2%，根據礦山產量計劃，估計下半年產量將比上半年增加1000萬—3000萬噸。7月，澳大利亞礦山新秀Royhill鐵礦石產量達到445萬噸，較上半年月均產量增長91%，年化產量已接近其5500萬噸的目標，預計下半年Royhill發(fā)往中國的高品位鐵礦石在1300萬噸以上。

由于采暖季高爐限產50%已板上釘釘，鐵礦石需求將實實在在減少，而礦山產量有增無減，因此鐵礦石供需矛盾將趨于惡化，價格承壓。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。