華泰期貨：策略周報(bào)20170821

市場(chǎng)表現(xiàn)：商品先抑后揚(yáng)，政策調(diào)控下波動(dòng)或?qū)⒓哟?/p>

上周商品市場(chǎng)整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，周初受7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落影響，黑色、有色以及能化板塊均出現(xiàn)明顯回調(diào)，后期隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳沖擊逐步消化，上述板塊受基本面支撐均出現(xiàn)漲勢(shì)，農(nóng)產(chǎn)品小幅收漲，整體波動(dòng)不大。

主導(dǎo)邏輯：

從流動(dòng)性來(lái)看，近期流動(dòng)性略顯緊張，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作三天進(jìn)行凈投放操作，總凈投放資金量達(dá)1100億元，盡管shibor仍呈小幅上漲趨勢(shì)，但銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率開(kāi)始下跌。前期央行公布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行明確提出“研究豐富逆回購(gòu)期限品種，繼續(xù)提高靈活性和精細(xì)化程度”，我們預(yù)計(jì)央行將“削峰填谷”以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)，下半年市場(chǎng)流動(dòng)性水平將更加趨于平穩(wěn)，后期流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響力逐漸轉(zhuǎn)向中性。

從宏觀方面來(lái)看，上周國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落:繼6月意外走高后，中國(guó)7月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速大幅放緩，同比增速錄得6.4%，大幅不及預(yù)期7.1%及前值7.6%。同時(shí)公布的一系列7月零售、固定投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資等數(shù)據(jù)也出現(xiàn)不同程度放緩：1-7月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)7.9%，較前期回落0.6%，商品房銷售同比增速回落2.6%，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)回落表明前期政策調(diào)控效果漸顯；1-7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速回落至8.3%，為年內(nèi)低點(diǎn)，民間投資增速亦放緩至6.9%；7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速亦回落，地產(chǎn)鏈及汽車零售整體回調(diào)?？傮w來(lái)看6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回暖主要由于三四線地產(chǎn)繁榮對(duì)房地產(chǎn)形成支撐，令經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期。但從7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，無(wú)論是內(nèi)外需求還是工業(yè)生產(chǎn)，都出現(xiàn)了不同程度的下滑，前期表現(xiàn)良好的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)回落。隨著地產(chǎn)調(diào)控、去杠桿及信貸收縮等負(fù)面影響漸顯，經(jīng)濟(jì)在下半年將重新面臨較大的下行壓力。

從基本面來(lái)看，上周商品呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，周初主要受7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落影響，商品整體下挫；隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳沖擊逐步消化，多數(shù)商品受基本面支撐上漲。黑色板塊鋼材庫(kù)存庫(kù)存數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，螺紋社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)雙增，但庫(kù)存數(shù)據(jù)公布后價(jià)格并未大幅下跌，這主要受絕對(duì)庫(kù)存處于低位疊加供給偏緊預(yù)期的支撐；原材料端受鋼廠開(kāi)工率走高提振表現(xiàn)向好，但值得注意的是，上周五大商所也出臺(tái)措施對(duì)煤焦礦期貨進(jìn)行降溫。有色板塊也在供給側(cè)改革及低庫(kù)存的支持下呈現(xiàn)漲勢(shì)?？偟膩?lái)說(shuō)低庫(kù)存及供給側(cè)改革仍對(duì)工業(yè)品形成支撐，但需要警惕宏觀經(jīng)濟(jì)回落帶來(lái)的需求面影響以及政策調(diào)控帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)加大。

總的來(lái)看，盡管目前庫(kù)存低位以及供給側(cè)改革政策仍對(duì)工業(yè)商品形成支撐，但7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落或意味著工業(yè)品需求端壓力漸起，后市我們對(duì)商品維持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，后期工業(yè)品價(jià)格可能在政策推動(dòng)下的供給減少和宏觀環(huán)境疲軟下的需求乏力之間博弈，而政策調(diào)控則可能令商品市場(chǎng)波動(dòng)性進(jìn)一步加大。

策略跟蹤：

棉花逐步逢低買入，棉紗價(jià)格企穩(wěn)后，可以擇機(jī)尋找CY801-CF801擴(kuò)大的機(jī)會(huì)；玉米1月合約1756元/淀粉1月合約2055上方可以考慮輕倉(cāng)試空，以今年3月高點(diǎn)即玉米1月1795元/淀粉1月2141元作為止損；瀝青2600元以下可逢低尋找做多機(jī)會(huì)；鐵礦石套利關(guān)注買SGX拋盤(pán)面。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。