利空積聚 連粕后市將維持振蕩尋底走勢(shì)

美豆單產(chǎn)不降反升，飼料需求恢復(fù)緩慢

受美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告偏空影響，最近，CBOT大豆11月合約累計(jì)下跌47.6美分/蒲式耳，跌幅達(dá)4.9%。大連豆粕主力1801合約自8月10日高點(diǎn)累計(jì)下跌110元/噸，維持振蕩尋底的走勢(shì)。

市場(chǎng)聚焦美豆單產(chǎn)調(diào)整

美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月供需報(bào)告將美豆單產(chǎn)上調(diào)至49.4蒲式耳/英畝，預(yù)期為47.5蒲式耳/英畝；美豆產(chǎn)量為43.81億蒲式耳，預(yù)期為42.03億蒲式耳。其中，美豆單產(chǎn)不降反升，且上調(diào)幅度較大，出人意料，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的此次調(diào)整存在較大的分歧。部分分析師認(rèn)為，報(bào)告公布的單產(chǎn)數(shù)據(jù)極其利空，但今年春播出現(xiàn)耽擱，前期部分地區(qū)還遭遇高溫干燥天氣，是否應(yīng)該上調(diào)值得商榷，這部分分析師認(rèn)為后期美國(guó)農(nóng)業(yè)部將向下調(diào)整大豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)。而另一部分分析師認(rèn)為，8月美國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)天氣已經(jīng)改善，雖然單產(chǎn)可能達(dá)不到2016/2017年度創(chuàng)紀(jì)錄水平，但考慮到播種面積增加，今年大豆產(chǎn)量仍會(huì)很龐大。我們更傾向于后一種觀點(diǎn)。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的最新作物進(jìn)展周度報(bào)告顯示，截止到8月13日，美國(guó)18個(gè)大豆主產(chǎn)州的大豆結(jié)莢率為79%，上周為65%，去年同期為78%，五年同期均值為75%；大豆作物優(yōu)良率為59%，比一周前的60%減少1個(gè)百分點(diǎn)，去年同期為72%。美豆作物生長(zhǎng)狀況已經(jīng)較前期有所改善，后期如果天氣條件配合，美豆仍有望獲得豐收。美國(guó)國(guó)家氣象局的氣候預(yù)測(cè)中心發(fā)布的最新報(bào)告稱，9月之前，沒有活躍的厄爾尼諾或拉尼娜跡象。據(jù)此，我們認(rèn)為在天氣正常的情況下，美豆產(chǎn)量有望刷新歷史紀(jì)錄，供應(yīng)前景樂觀，CBOT大豆短期內(nèi)有測(cè)試900美分/蒲式耳支撐的可能性。

國(guó)內(nèi)豆粕面臨較大供應(yīng)壓力

上周國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)率止跌回升，全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量為180.5萬噸（出粕143.5萬噸），較前一周增加6.6%。當(dāng)周大豆壓榨產(chǎn)能利用率為54.2%，較前一周增加3.3個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過近兩周停機(jī)消耗豆粕，部分油廠豆粕脹庫壓力有所減輕，陸續(xù)恢復(fù)開機(jī)，從而令油廠開機(jī)率重新回升。由于大豆到港量較大，大多油廠保持正常開機(jī)，其間環(huán)保和脹庫問題可能令部分油廠短暫停機(jī)，但總體影響不大，未來兩周油廠開機(jī)率仍將繼續(xù)提升。豆粕產(chǎn)出量仍大于消耗量，目前除廣東及河北暫無供應(yīng)壓力之外，其他地區(qū)豆粕供應(yīng)壓力仍不小，豆粕庫存仍有增無減。截至8月13日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量為110萬噸，環(huán)比降2.9%，同比增長(zhǎng)16%。豆粕未執(zhí)行合同處于歷史較高水平，但下游看淡后市，并不急于提貨。

從中長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)充足，豆粕供應(yīng)壓力難以有效緩解。2017年大豆進(jìn)口量不斷創(chuàng)新高，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月大豆進(jìn)口量為1008萬噸，預(yù)計(jì)8、9月大豆到港量仍較多。截至8月14日，進(jìn)口大豆港口庫存高達(dá)692萬噸。

養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張不足

2017年以來，養(yǎng)殖行業(yè)存欄偏低，豆粕銷售量不及去年。生豬存欄恢復(fù)較為緩慢。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，6月生豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)-0.2%，同比增長(zhǎng)-3.2%；能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)-0.5%，同比增長(zhǎng)-2.4%，能繁母豬存欄連續(xù)14個(gè)月環(huán)比持平或下降。進(jìn)入8月，豬價(jià)小幅回升，但需求疲弱的態(tài)勢(shì)仍未發(fā)生根本改變。預(yù)計(jì)養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性難以有效提升。

另外，近年環(huán)保壓力增大，不利于畜禽存欄回升。以山東為例，近期飼料銷量明顯下降，主要原因是7月起環(huán)保檢查非常嚴(yán)格，其中生豬養(yǎng)殖要求遠(yuǎn)離村莊和河流，而目前大部分養(yǎng)殖場(chǎng)都在村莊或河流附近，因而中小型養(yǎng)殖場(chǎng)被拆除了70%左右，嚴(yán)重影響飼料銷量?？傮w上看，由于種種原因，養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張不足，預(yù)計(jì)豆粕需求增長(zhǎng)有限。

綜上所述，市場(chǎng)繼續(xù)消化美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月報(bào)告的利空影響，CBOT大豆短期有測(cè)試900美分/蒲式耳支撐的可能性。國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)存在供應(yīng)壓力，而需求增長(zhǎng)有限，整體處于供過于求局面，預(yù)計(jì)連粕后市將維持振蕩尋底走勢(shì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。