巨量倉單+豐產前景 白糖預演“熊出沒”

上半年，國內外糖市均呈現(xiàn)出震蕩下跌的走勢，但下跌幅度差異很大，國際糖價因國際糖市預期供需從2016/2017年度的缺口狀態(tài)轉向2017/2018年度的過剩狀態(tài)，原糖價格自年初下跌幅度超過30%，而國內盡管2016/2017榨季開始步入增產周期，但受進口管控加碼和貿易救濟提高關稅的支撐影響，鄭糖價格較原糖相對抗跌，跌幅較小。

本周黑色、能化、有色板塊表現(xiàn)強勢，而農產品方面略顯頹勢。鄭糖周一至周三破位下跌，周四、周五有微小的反彈，但高度有限。國聯(lián)期貨資深研究員吉明認為，由于全球種植面積增加，主流機構預計2017/2018年度全球糖供給將重現(xiàn)過剩格局，此前，國際知名糖企GreenPool上修了2017/2018年度（10月開始）全球糖供應將過剩至555萬噸。預期的改變觸發(fā)了此次內外盤的下跌，國內糖價因前期表現(xiàn)抗跌，近階段的走勢有繼續(xù)補跌的性質。此外，當前巨量倉單的存在，疊加2016/2017榨季的豐產前景，鄭糖依舊偏高，還有不少下跌空間。

從國內自身的供需面來看，魯證期貨農產品研究員表示，2016/2017榨季，雖然已經進入增產周期，但增產幅度有限，僅6.75%。國產糖對國內帶來的壓力不足，外加進口政策的加碼，貿易救濟保障稅的增加，國內食糖供應壓力不大，且有需要國儲糖繼續(xù)出庫彌補缺口可能，糖價仍有反彈預期。不過相對價格而言，高利潤高糖價會限制后期的需求，現(xiàn)實需求中是否如預期中的剛需仍需宏觀面的支持，畢竟食品價格持續(xù)回落以及替代品淀粉糖和走私糖低價沖擊仍需考慮，未來供需缺口是否夠大足以提振糖價再度上行至配額外進口糖價至7300高位有待觀察和考量。

據(jù)介紹，6月29日，注冊與有效倉單加在一起，約78萬噸。較上周下降約1萬噸，倉單壓力巨大?，F(xiàn)貨方面，6月30日上午，柳州中間商報價6600元/噸，較上周下調40元。南寧中間商報價6660元/噸，較上周下跌60元?？梢姡F(xiàn)貨下跌的速度沒有期貨快，且現(xiàn)貨升水于期貨。

那么，各類糖源的成本究竟如何呢？

2016/2017榨季國內糖源組成由國產甘蔗糖、國產甜菜糖、配額內加工糖和配額外加工糖、國儲糖等組成。各糖源成本差別十分大，其中國產甘蔗糖以廣西糖為代表，成本價格在6000元/噸附近，為歷史上成本較高的年份，甘蔗價格與歷史最高價持平。配額內、配額外進口加工糖成本圍繞國際原糖價格波動，2016/2017榨季進口糖成本震蕩走低，由于關稅的不同及增加貿易救濟后配額外進口糖關稅的調整，配額外進口糖波動較大，但整體仍運行在國內鄭糖價格下方。

從國內所有糖源的成本價出發(fā)，陳喬認為，在國內各類糖源中，最低的是配額內進口糖成本，其次是廣西糖成本、再到國儲糖競拍底價，配額外進口加工糖成本目前圍繞6000波動，與廣西糖成本和國儲糖競拍底價相差不大。由于國內糖價運行在各類糖源成本之上，行業(yè)利潤高達600元以上，如若廣西糖成本價加上近半年多的倉租利息，則實際有效成本在6300附近，有效利潤300元/噸。當前糖價處于6600上方，銷售利潤豐厚，面臨縮減利潤的風險，國內糖價仍有可能下行縮減利潤尋求更大的需求刺激主動加大中間環(huán)節(jié)補庫存來觸發(fā)實現(xiàn)預期中的供需缺口。

本榨季糖價下行支撐或可考慮6300一線即廣西糖成本附近。目前，經濟下行及貨幣緊縮的宏觀氛圍下，高利潤或難長時間持續(xù)，糖價面臨下行壓力縮減利潤的可能。

值得注意的是，我國5月白糖進口量達18.7萬噸，同比增加了4.7萬噸，1-5月累計白糖進口量126.7萬噸，同比增加約29.6萬噸。綜合國內糖產量、國儲庫存以及進口、走私等因素，吉明表示，同需求相比，國內糖市基本處于平衡狀態(tài)。原糖價格后期行情將以振蕩尋底為主，下行空間或有限，未來仍需關注天氣對產量的影響。

下半年國內糖市有供應偏緊預期，但預期需要有低價糖價刺激加大主動補庫過程，下半年糖價中線或表現(xiàn)先抑后揚行情，但上揚空間不易過分樂觀，需觀察國際原糖的壓力和國內供需存在缺口，國儲糖出庫數(shù)量及出庫節(jié)奏。從整體趨勢來看，內外糖共同進入增產周期，內外糖重心大幅下探，相比2016年下半年糖價已經大幅下移，在兌現(xiàn)保障稅利好后，國內糖市價格重估后價格重心下移，長線糖市走勢熊熊已冒頭，技術上，鄭糖中期調整壓力還未釋放完畢，技術上需要時間和價格向下運行測試下方支撐，支撐位6200附近。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。