武漢控股：業(yè)績符合預期,擴建項目保障未來增長

業(yè)績符合預期。2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.78億，同比增長13.82%，歸屬于母公司所有者的凈利潤3.24億，同比增長19.54%，對應EPS為0.46元，基本符合申萬預期。

特許經(jīng)營權保證持續(xù)盈利。排水公司在2012年4月25日與武漢市水務局簽訂了《特許經(jīng)營協(xié)議》，首期三年的污水處理服務結算價格為1.99元/噸，并按照不低于污水設計處理能力的80%作為保底量，此后以間隔不少于三年且排水公司的單位運營成本費用之實際變動幅度超過7%以上，排水公司可以申請啟動調價機制。按照現(xiàn)有價格，排水公司污水處理業(yè)務的毛利率為約為50%，ROE約為10%，高于行業(yè)平均水平。

未來增長主要來自管網(wǎng)負荷率提升和擴建項目投產(chǎn)。近年來武漢市不斷加強污水配套管網(wǎng)建設，進而保持污水處理量穩(wěn)定增長，保證公司的持續(xù)盈利能力。根據(jù)武漢市政府發(fā)布的《武漢市主城區(qū)污水全收集五年行動計劃》，2013-2016年武漢在管網(wǎng)建設上總投資75.45億。所有募投項目投產(chǎn)后，污水日處理設計能力將提升51萬噸，總污水設計處理能力將達到192萬噸/日，提高35.46%。

維持原有盈利預測和“增持”評級。我們預測公司2015-2016歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.51億和5.28億，全面攤薄后每股收益分別為0.64和0.74元，未來異地擴張和城投資產(chǎn)注入可期，維持“增持”評級。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。