中國(guó)為什么不再忌憚美聯(lián)儲(chǔ)？

中國(guó)政府不再懼怕美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve)。

　　2016年初，中國(guó)股市和匯市動(dòng)蕩，令各方對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策制定者信心下滑。外匯儲(chǔ)備以前所未有的速度下降，北京方面擔(dān)心美國(guó)的任何加息行動(dòng)都將進(jìn)一步加劇中國(guó)的資本外逃。

　　但美聯(lián)儲(chǔ)并沒有按照原來的指引加息，這在一定程度上是為了顧及中國(guó)的情況。這給中國(guó)人民銀行(PBoC)帶來喘息空間，使其有時(shí)間實(shí)施資本管制，減緩了資本外逃，同時(shí)2016年初的信貸激增穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。正如標(biāo)準(zhǔn)銀行(Standard Bank)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰里米?斯蒂芬斯(Jeremy Stevens)所說的：“去年中國(guó)央行得到了美聯(lián)儲(chǔ)的協(xié)助。”

　　今年中國(guó)央行不需要這樣的幫助。預(yù)計(jì)美國(guó)的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將在周三會(huì)議上決定上調(diào)基準(zhǔn)利率——這將是自今年3月以來第二次、自去年12月以來第三次加息——從而進(jìn)一步收窄世界兩大經(jīng)濟(jì)體的利差和債券收益率之差。

　　多數(shù)分析師預(yù)計(jì)，中國(guó)央行以及負(fù)責(zé)審批中國(guó)基準(zhǔn)利率調(diào)整的中國(guó)國(guó)務(wù)院，將按兵不動(dòng)。“眼下中國(guó)需要保持利率穩(wěn)定，”中國(guó)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)央行前顧問余永定表示。“沒有必要跟隨美聯(lián)儲(chǔ)。”

　　中國(guó)人民銀行在2014年和2015年六次下調(diào)一年期存款利率，使其從3%降至1.5%，但此后未再調(diào)整。與此同時(shí)，自2015年12月以來，美國(guó)聯(lián)邦基金利率(Federal Funds Rate)已從0.25%上調(diào)至1%，預(yù)計(jì)本周還將上調(diào)25基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)3月加息后，中國(guó)10年期主權(quán)債券與美國(guó)10年期國(guó)債的收益率之差從2014年12月的150個(gè)基點(diǎn)降至不到80個(gè)基點(diǎn)，不過此后又有所擴(kuò)大。

　　美元

　　美元升息加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理難度

　　面對(duì)熱錢流出中國(guó)，中國(guó)官員試圖在不扼殺經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或增加中國(guó)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的情況下，遏止人民幣對(duì)美元貶值。

　　除了中國(guó)資本管制行之有效和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)強(qiáng)勁——第一季度達(dá)到6.9%——以外，中國(guó)人民銀行已證明，它可以通過短期公開市場(chǎng)操作來收緊貨幣狀況。

　　美聯(lián)儲(chǔ)3月加息次日，中國(guó)人民銀行將短期逆回購協(xié)議(reverse repos)和中期借貸便利(MLF)的貸款利率提高10個(gè)基點(diǎn)。

　　中國(guó)央行當(dāng)時(shí)在宣布這些行動(dòng)的原因時(shí)，提到了較低的實(shí)際利率、企業(yè)盈利能力有所改善和美聯(lián)儲(chǔ)加息。經(jīng)過多年通縮后在去年9月剛轉(zhuǎn)為正值的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格顯著上升，使企業(yè)更容易償還債務(wù)本息。

　　“近一段時(shí)間中國(guó)已能夠使用其他工具，”余永定表示。他補(bǔ)充稱，預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)加息早已透露給市場(chǎng)。“此舉不會(huì)有太大的市場(chǎng)影響。”

　　在中國(guó)央行官員看來，逆回購協(xié)議和中期借貸便利的利率比預(yù)期更為有效，因?yàn)?年期和10年期中國(guó)政府債券的收益率曲線在4月首次反轉(zhuǎn)，而公司債券發(fā)行量在5月份跌至創(chuàng)紀(jì)錄低位。上月公司債券凈融資額為負(fù)2170億元人民幣，因?yàn)榈狡趥窟h(yuǎn)遠(yuǎn)多于新發(fā)行量。

　　“中國(guó)央行官員非常擔(dān)憂債券發(fā)行量下滑將影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，”熟悉中國(guó)人民銀行內(nèi)部考量的一名人士表示。

　　“中國(guó)的短期利率已經(jīng)上升了不少，而（更嚴(yán)厲的）金融監(jiān)管意味著金融狀況事實(shí)上已被收緊，”龍洲經(jīng)訊(Gavekal Dragonomics)中國(guó)研究主管白安儒(Andrew Batson)在最近一份簡(jiǎn)報(bào)中寫道。“中國(guó)央行不太可能渴望看到利率進(jìn)一步上升。”

　　中國(guó)資本管制（收緊對(duì)公司和個(gè)人購匯或海外匯款的審核）的有效性，使中國(guó)央行多了一個(gè)不那么擔(dān)心美國(guó)加息的理由。今年以來的大部分時(shí)間里，人民幣兌美元匯率保持在1美元兌6.9元人民幣左右，但自上月末以來人民幣匯率走高1.4%，這對(duì)受到精心管理的人民幣而言是不尋常的飆升。

　　北京咨詢公司Trivium的安德魯·波爾克(Andrew Polk)表示，其結(jié)果是，“中國(guó)央行引導(dǎo)外界對(duì)人民幣預(yù)期走高”。去年末，許多分析師預(yù)計(jì)人民幣將至少跌至1美元兌7.3元人民幣。

　　人民幣強(qiáng)勢(shì)還帶來降低中美貿(mào)易摩擦的額外好處。美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普(Donald Trump)和中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平在4月份舉行首次峰會(huì)，其間雙方同意在100天內(nèi)完成一系列貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)談判。

　　本來如果人民幣走弱的話，必然會(huì)加劇雙邊貿(mào)易緊張。特朗普上任幾個(gè)月以來的動(dòng)蕩，也支撐了人民幣強(qiáng)勢(shì)。對(duì)于特朗普政府兌現(xiàn)稅收改革和基礎(chǔ)設(shè)施刺激措施的能力，各方已降低預(yù)期，這使美元走弱。自今年1月以來，美元兌歐元匯率已下跌近8%。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。