焦炭反彈或持續(xù)

前期，焦炭期貨遠(yuǎn)近合約價格走勢出現(xiàn)分化，1705合約維持高位振蕩，1709合約則跟隨其他品種下跌。最近兩個交易日，遠(yuǎn)月合約則相對強(qiáng)勢，近遠(yuǎn)月合約比值得到修復(fù)。通過對需求、供應(yīng)、庫存等數(shù)據(jù)的梳理，我們認(rèn)為后市焦炭反彈有望延續(xù)。

　　需求進(jìn)入旺季

　　需求端變化是影響焦炭期貨價格的首要因素。通過對歷史數(shù)據(jù)的回溯可以發(fā)現(xiàn)，反映鋼鐵生產(chǎn)情況的各個指標(biāo)，如生鐵累計產(chǎn)量、同比增幅、全國高爐開工率等，與焦炭期價的實際走勢之間，保持著明顯的正相關(guān)關(guān)系。這種正相關(guān)關(guān)系有著堅實的邏輯支撐，因為國內(nèi)生產(chǎn)的焦炭有85%左右的比例是用于鋼鐵生產(chǎn)?；诖耍治龊笫械慕固科趦r，還是要從需求端入手。從月度數(shù)據(jù)來看，國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1—2月我國生鐵累計產(chǎn)量為11354萬噸，同比上升5.6%。從周度數(shù)據(jù)來看，全國高爐開工率持續(xù)上升，自年初的72.24%上升至3月24日的76.52%。應(yīng)該說，由于去年同期基數(shù)較低，1—2月生鐵累計產(chǎn)量5.6%的增幅可能無法代表全年生產(chǎn)情況，但這個數(shù)據(jù)至少說明了焦炭需求在前兩個月同比是增長的。而從全國高爐開工率的回升結(jié)合歷史季節(jié)性規(guī)律分析，我們認(rèn)為3、4月焦炭需求將繼續(xù)上升。也就是說，焦炭需求將進(jìn)入旺季，這對焦炭價格有拉動作用。

　　供應(yīng)壓力不大

　　與需求端的情況類似，今年頭兩個月，焦炭供應(yīng)端也呈現(xiàn)同比上升局面。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1—2月我國焦炭累計產(chǎn)量為6926萬噸，同比上升4.6%。與需求端相比可以發(fā)現(xiàn)，供給端增幅低于需求端增幅，這意味著供應(yīng)壓力未有明顯增加。并且，從更高頻的數(shù)據(jù)來看，3月焦炭供應(yīng)端的增量也不明顯。周度數(shù)據(jù)顯示，焦化企業(yè)開工率未見明顯上升。我們將月內(nèi)的開工率取平均值可以發(fā)現(xiàn)，3月大、中、小型焦化企業(yè)開工率分別為73.90%、66.48%、66.53%，而2月為73.38%、67.55%、65.55%。一方面我們需要認(rèn)識到供應(yīng)端變化常常是價格變化的結(jié)果，即價格高漲使得利潤高企進(jìn)而引來供應(yīng)增加，價格持續(xù)下跌引發(fā)虧損進(jìn)而導(dǎo)致供應(yīng)縮減，在第一季度，焦化企業(yè)盈利不佳，沒有增產(chǎn)的動機(jī)；另一方面，我們也要認(rèn)識到供應(yīng)端變化也會成為價格變化的原因，即供應(yīng)端持續(xù)放量會引來價格的下跌，只不過供應(yīng)端的增加與價格下跌之間并非同步關(guān)系，而是存在一定的時滯。所以，我們認(rèn)為當(dāng)前焦炭供應(yīng)端對焦炭期價沒有構(gòu)成明顯壓力。

　　庫存環(huán)比下降

　　庫存是供需面變化的一個參考指標(biāo)，研究焦炭市場可以引用的庫存數(shù)據(jù)分布在產(chǎn)業(yè)鏈的三個環(huán)節(jié)：反映上游的國內(nèi)獨立焦化廠庫存、反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫存、反映下游的國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)。最新的數(shù)據(jù)顯示，3月24日，國內(nèi)獨立焦化廠庫存總計為3.43萬噸，環(huán)比、同比皆下降；焦炭港口庫存總計為220萬噸，環(huán)比下降、同比增長；國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為8.5天，環(huán)比下降、同比增長。也就是說，當(dāng)前各個環(huán)節(jié)的焦炭庫存皆處于下降狀態(tài)，同比則有增有減。我們認(rèn)為，庫存下降雖然不能作為上漲的堅實理由，但至少會對焦價構(gòu)成一定的支撐。

　　總之，綜合需求端、供應(yīng)端、庫存的狀況來看，我們認(rèn)為即將進(jìn)入旺季的需求會對焦炭價格形成推動，而供應(yīng)端的增量尚不明顯，庫存環(huán)比下降則是潛在的利多因素。結(jié)合技術(shù)圖表和相關(guān)品種的走勢，我們認(rèn)為，未來一段時間內(nèi)，焦炭期價有望延續(xù)反彈，維持在1700元/噸以上運行

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。