察言觀市：美聯(lián)儲(chǔ)加息拉開(kāi)大宗商品慢牛帷幕？

期貨日?qǐng)?bào)1月24日?qǐng)?bào)道：2016年12月15日，“用嘴加息”一整年的美聯(lián)儲(chǔ)終于按捺不住，敲定加息之錘，上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)，至0.50%—0.75%，同時(shí)宣布2017年將加息3次。這是美聯(lián)儲(chǔ)2016年來(lái)首次加息、10年來(lái)第二次加息。

常規(guī)邏輯認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息利好美元，大宗商品價(jià)格會(huì)承壓下跌，但我們通過(guò)仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，情況并非如此簡(jiǎn)單，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期對(duì)大宗商品的影響分為前、中、后三個(gè)階段，從最近三次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期也可以看出這種特點(diǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期前，加息預(yù)期導(dǎo)致資金外流，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，此時(shí)大宗商品價(jià)格會(huì)承壓下跌。美國(guó)進(jìn)入加息周期，則意味著美國(guó)通脹水平上升，經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入繁榮周期，從而為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提供重要支撐。在此背景下，全球資源的需求會(huì)逐漸增加，從而在中長(zhǎng)期內(nèi)推動(dòng)大宗商品價(jià)格不斷上漲。而美元加息周期結(jié)束，意味著美國(guó)乃至全球的經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)一段繁榮后，部分國(guó)家開(kāi)始出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)放緩的跡象，大宗商品需求減少，從而引發(fā)大宗商品價(jià)格走低。

但也有較多人士懷疑美聯(lián)儲(chǔ)表示的2017將加息3次會(huì)繼續(xù)“用嘴”，就像美聯(lián)儲(chǔ)宣稱(chēng)2016年要加息4次，但實(shí)際執(zhí)行僅有1次。而從歷史上看，抑制通脹是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期的普遍意圖，美國(guó)2016年11月PCE物價(jià)同比回升至1.37%，核心物價(jià)同比達(dá)到1.65%，通脹逐步接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平。此外，由于本次加息和公告內(nèi)容大致符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)將轉(zhuǎn)而關(guān)注特朗普上任后刺激政策的兌現(xiàn)程度。特朗普即將上臺(tái)，首批政策將于2月開(kāi)始逐步落地，二季度初是一個(gè)重要的政策可兌現(xiàn)性的觀測(cè)期。若“特朗普效應(yīng)”如期兌現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程將進(jìn)一步加快，加息周期也將繼續(xù)進(jìn)行，而綜合美聯(lián)儲(chǔ)歷年的加息周期時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期平均為18個(gè)月，2004年的加息周期則長(zhǎng)達(dá)兩年半。因此，本輪加息周期也必將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，也就是說(shuō)，進(jìn)入2017年，美聯(lián)儲(chǔ)加息的“列車(chē)”已經(jīng)出發(fā)，整體上將利好大宗商品市場(chǎng)。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期雖然對(duì)大宗商品價(jià)格有所支撐，但商品的價(jià)格主要還是由供求狀況決定。以原油為例，OPEC于2016年11月30日達(dá)成8年來(lái)的首次減產(chǎn)協(xié)議，自2017年1月起每日減產(chǎn)約120萬(wàn)桶，產(chǎn)量降至每日3250萬(wàn)桶。同時(shí)，去年12月10日由俄羅斯?fàn)款^的11個(gè)非OPEC產(chǎn)油國(guó)與OPEC達(dá)成2001年來(lái)首次協(xié)同減產(chǎn)協(xié)議，非OPEC產(chǎn)油國(guó)將自2017年1月開(kāi)始每日減產(chǎn)55.8萬(wàn)桶。目前已經(jīng)進(jìn)入減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行期，沙特已經(jīng)帶頭執(zhí)行減產(chǎn)。凍產(chǎn)協(xié)議的催化作用將持續(xù)發(fā)酵，OPEC部分成員國(guó)已經(jīng)表態(tài)嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議,油價(jià)受此提振漲勢(shì)可觀。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，原油作為一種重要的能源產(chǎn)品，走勢(shì)同步于全球尤其美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存周期。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的逐漸好轉(zhuǎn)帶動(dòng)美國(guó)制造業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道，也將帶動(dòng)油價(jià)上漲。

另外，英國(guó)意外脫歐、特朗普意外當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)等“黑天鵝”事件加劇了歐元區(qū)的危機(jī)，歐洲今年又進(jìn)入大選之年，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)上升推高了金價(jià)。且中國(guó)農(nóng)歷新年即將到來(lái)，實(shí)物黃金需求有所回升，特朗普就任后的不確定性也導(dǎo)致投資者開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)黃金。諸多因素對(duì)黃金形成利好，但需警惕印度風(fēng)險(xiǎn)，作為全球最大的黃金消費(fèi)國(guó)之一，消費(fèi)占全球總消費(fèi)量的20%—30%，近期由于政府反腐決心堅(jiān)定，頻頻頒布包括廢除大額紙幣與現(xiàn)金上繳等超預(yù)期政策，警惕印度或?qū)⒔裹S金進(jìn)口，對(duì)黃金的需求造成沖擊。

總體而言，進(jìn)入2017年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇通道，美國(guó)對(duì)上游原材料和下游產(chǎn)成品的需求將帶動(dòng)大宗商品價(jià)格整體呈上漲之勢(shì)，加息“列車(chē)”的運(yùn)行整體上利好大宗商品市場(chǎng)，但也需警惕國(guó)際突發(fā)事件對(duì)大宗商品價(jià)格帶來(lái)的不利沖擊。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。