鋼鐵行業(yè)：雄關(guān)漫道真如鐵

我們認(rèn)為鋼價(jià)未來將進(jìn)入下跌周期：(1)從需求端來看，近期房地產(chǎn)調(diào)控政策預(yù)期加碼，這會(huì)影響到未來房地產(chǎn)銷量和投資的預(yù)期，目前整體鋼鐵的供需格局平衡，房地產(chǎn)投資預(yù)期下滑直接影響螺紋鋼需求，可能打破平衡，尤其期貨提前反應(yīng)；(2)從供給端來看，之前壓制8月份開工率的因素很多，包括唐山限產(chǎn)、環(huán)保部進(jìn)駐各個(gè)省份視察、G20開會(huì)對浙江江蘇等地的限產(chǎn)，尤其很多鋼廠由于上述原因選擇在8月停產(chǎn)檢修1個(gè)月，G20會(huì)議結(jié)束后，所有的限產(chǎn)影響都會(huì)結(jié)束，在目前很高的利潤水平下，9月份產(chǎn)量有可能再上一個(gè)新臺階，供給端放量也可能打破供需平衡的格局；(3)從流動(dòng)性來看，從央行抑制資產(chǎn)泡沫及近期債券市場流動(dòng)性的緊張來看，我們認(rèn)為后續(xù)流動(dòng)性層面也不會(huì)像之前寬松，而螺紋鋼期貨之前一直升水，6-8月份這波上漲一部分是由流動(dòng)性寬裕推升的，這一過程可能終結(jié)；(4)從價(jià)格反映的預(yù)期來看，現(xiàn)在螺紋鋼期貨已經(jīng)接近4月高點(diǎn)，4月高點(diǎn)時(shí)包含的預(yù)期是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期、疊加當(dāng)時(shí)鋼廠由于種種原因限制遲遲沒有復(fù)產(chǎn)、供給端無法出量的預(yù)期，而現(xiàn)在的組合相反：需求不僅沒有復(fù)蘇預(yù)期、甚至由于地產(chǎn)調(diào)控還有下行預(yù)期，供給端本身就處于高位、后續(xù)還可能進(jìn)一步放量，這種供需預(yù)期下的價(jià)格處在接近4月份高點(diǎn)的位置，是不合理的。

　　近期鋼鐵供給側(cè)改革的政策頻出，市場關(guān)心供給側(cè)改革是否能給鋼鐵行業(yè)一劑強(qiáng)心劑。我們認(rèn)為(1)供給側(cè)改革是任重道遠(yuǎn)的過程，美國日本做供給側(cè)改革都是10多年的大周期，想一蹴而就是不現(xiàn)實(shí)的，短期的供需格局不會(huì)被供給側(cè)改革所逆轉(zhuǎn)；(2)中國處于去產(chǎn)能的早期階段，今年淘汰落后產(chǎn)能預(yù)計(jì)更大程度上是淘汰目前停產(chǎn)的產(chǎn)能(阻力更小)，如果2、3季度這么好的利潤下鋼廠還在停產(chǎn)，那這類鋼廠基本不會(huì)復(fù)產(chǎn)，關(guān)停他們并不會(huì)對產(chǎn)量造成多大的影響；(3)從美國日本的經(jīng)驗(yàn)來看，在做供給側(cè)改革的10年周期中，基本都是在巨虧或微利的狀況下推進(jìn)的去產(chǎn)能，目前這么好的利潤情況下是無法大力去產(chǎn)能的，也就是目前的利潤狀態(tài)是不可持續(xù)的，我們認(rèn)為前述4點(diǎn)因素就可能終結(jié)這個(gè)利潤改善的周期。

　　我們認(rèn)為鋼價(jià)將轉(zhuǎn)入下跌周期，利潤可能大幅收窄，且前期彈性強(qiáng)的鋼鐵股已取得不錯(cuò)的超額收益，目前看后續(xù)利好偏少:8月底中報(bào)行情結(jié)束、G20限產(chǎn)很快結(jié)束、寶武合并復(fù)牌推遲，因此下調(diào)行業(yè)評級至“中性”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革不達(dá)預(yù)期；供給端持續(xù)放量；鋼價(jià)持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。