期債上行動能衰減

7月期債整體呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢，上旬降準超預期降臨，推升國債期貨連續(xù)大幅上行。隨后MLF及LPR利率下調(diào)預期落空，債市略有回調(diào)。下旬避險情緒升溫，國內(nèi)外疫情再起，股市持續(xù)低迷，股債蹺蹺板效應(yīng)減弱，期債上行動能有所衰減。

經(jīng)濟基本面方面，二季度GDP同比增速下滑，同比增長7.9%，增長水平略低于市場預期。出口超預期增長，但內(nèi)需中的消費和投資增長動能相對較弱，為拖累經(jīng)濟增長的主要原因。兩年年均增速來看，二季度（5.5%）較一季度（5.0%）有明顯回升，經(jīng)濟復蘇勢頭持續(xù)向好。第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)當季兩年年均復合增速分別為5.4%、6.1%、5.1%，較一季度分別提升3.1個、0.1個、0.4個百分點。從經(jīng)濟增長動力上看，出口高增帶動工業(yè)生產(chǎn)“搶跑”，仍是支撐二季度經(jīng)濟增長的主導力量。

央行近期操作來看，7月7日國常會提及降準，隨后7月9日央行宣布降準，助燃了7月7日至14日債市的大漲行情。在國常會提及降準前，市場并未對降準抱有期待，反而對央行因通脹上行收緊貨幣政策有所擔憂。國常會提及降準后，市場對于降準落地時間、方式和釋放資金量的預期仍相對謹慎，但央行7月9日即宣布7月15日實施降準，這一時點快于預期，且全面降準的方式和釋放的1萬億元資金量也均超出預期。隨后，7月15日，央行開展一年期1000億元中期借貸便利（MLF）操作。中標利率2.95%，與上次持平。7月20日公布的LPR報價連續(xù)15個月不變，這也充分說明此次降準是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動性操作，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有發(fā)生改變。

全球“第四波”疫情再起，歐美國家高疫苗接種率難敵DELTA病毒侵襲，疫情反撲明顯。日本疫情再度反彈，印尼、泰國、馬來西亞、越南等東南亞國家疫情持續(xù)惡化，拉美國家形勢同樣不容樂觀。國內(nèi)方面，南京疫情跨省傳播，祿口國際機場成為疫情傳播關(guān)鍵。目前來看，此次全國大面積疫情蔓延的可能性較小，但疫情對暑期旅游業(yè)的沖擊仍較為顯著。

會談未達預期引發(fā)市場情緒宣泄，7月27日午后，國債期貨大幅跳水，現(xiàn)券收益率快速回升。不過隨后現(xiàn)券收益率重新回落，市場從恐慌情緒中恢復。從后期影響來看，安克雷奇對話與天津會談，充分顯示了中國的底氣，關(guān)系相比以往有明顯的不同，美國對中國的制裁影響預計低于以往。

美聯(lián)儲維持寬松，7月利率決議宣布維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在零至0.25%之間，將繼續(xù)每月增持至少800億美元的國債，以及至少400億美元的住房抵押貸款支持證券，直到委員會的充分就業(yè)和物價穩(wěn)定的目標取得實質(zhì)性進展；建立美國國內(nèi)和國外常備回購便利工具（SRF）。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美國經(jīng)濟改善但尚未全面復蘇，美聯(lián)儲還沒到收緊政策特別是加息的時候。但此次正式公布就Taper進行討論，第一次深入地討論縮債的時間、節(jié)奏和構(gòu)成。

總體來看，銀行間資金面有所改善，供需趨于平衡。8月地方債供給壓力較大，對于資金面會有一定影響。全球“第四波”疫情再起，南京疫情跨省傳播，避險情緒升溫。短期來看，國債期貨上行動能衰減，可能會面臨小幅調(diào)整。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。