李琦原料供應格局、碳中和與產業(yè)變革是電解鋁企業(yè)利潤高企的主要原因

中國電解鋁企業(yè)利潤自去年鋁價低位反轉以來持續(xù)走高，Mysteel3月22日鋁錠利潤已經接近4000元/噸左右，為多年來的高位。電解鋁企業(yè)利潤高企是原料供應格局， 碳中和政策目標，以及產業(yè)變革三方面共同作用的結果。

鋁土礦供應寬裕，氧化鋁生產彈性高

鋁產業(yè)鏈供應格局存在著上大下小的格局，即鋁土礦產量擴張快于氧化鋁，氧化鋁產量增長速度快于電解鋁。這種格局隱含的產業(yè)意義是，價格決定權在下游，同時，下游利潤易于維持在相對健康與穩(wěn)定的狀況。

數據來源：USGS,

鋁土礦因其全球供應的廣泛性和可獲得性使得其不像鐵礦石或紅土鎳礦等礦產品那樣容易受到單個國家甚至單個生產企業(yè)的供應干擾。礦石短缺在過去幾年偶有出現，如2018年國內整頓露天礦和小型私人礦山，及環(huán)保整頓等，導致山西、河南等傳統(tǒng)使用國產礦的氧化鋁企業(yè)迫于對國產礦供應的擔憂而開始轉技，將一水技術設備轉變成三水鋁土礦生產工藝并開始使用進口鋁土礦。

因礦石供應相對穩(wěn)定，氧化鋁企業(yè)生產彈性大，加之過去幾年較高的產能擴張速度使得氧化鋁供應維持相對穩(wěn)定，偶見的緊張如2017年及2018年秋季天然氣短缺，2019年二季度赤泥事件等等。

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據調研統(tǒng)計，春節(jié)后雖然大多數大宗商品強勢走高，但氧化鋁價格持續(xù)低迷，3月23日全國均價2451元/噸，較上月同期下跌0.4%。 同時，氧化鋁產量增長顯著，預計3月中國氧化鋁產量620萬噸，環(huán)比增加10%，同比增長12%。

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碳中和政策目標下產能天花板政策確定性增強

2020年9月22日，中國政府在第七十五屆聯合國大會上提出：“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。” 我們在前期報告“碳中和對金屬產業(yè)帶來的五大深遠影響”中提到，碳中和的兩個重要方面：一是優(yōu)化產業(yè)結構，二是優(yōu)化能源機構。優(yōu)化能源結構指的是減少煤炭、石油、天然氣等傳統(tǒng)化石能源的使用而更多的去使用可再生能源，包括太陽能、風能、水力能等等。優(yōu)化產業(yè)結構的重心主要為減少高耗能行業(yè)如建筑業(yè)，制造業(yè)、交通運輸業(yè)，以及盡可能的減少中間流轉環(huán)節(jié)等。為了實現碳中和的政策目標，電解鋁行業(yè)產能天花板政策預計將被嚴格的執(zhí)行，不排除部分地區(qū)因為節(jié)能減排不達標而出現減產的情形。如此前內蒙超碳減排壓縮產能，以及印發(fā)《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施（征求意見稿）》，提出內蒙2021年起不再審批電解鋁等新增產能項目等等。

根據調研，截至2月底，中國建成電解鋁產能4420萬噸，運行產能3936萬噸，中國電解鋁產能利用率已經從2020年初的74%達到了目前的89%左右。后期國內電解鋁產量增速下滑是必然趨勢。而海外同樣缺乏顯著新增產能的崛起。

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產業(yè)變革指向新的需求增長點及新的流通體系

鋁下游的產業(yè)變革包含兩個內容，一是新的需求增長點，二是流通體系的顛覆。

鋁因其質輕、良好的延展性、導電和導熱性能、高反射性和耐氧化而被廣泛的應用。傳統(tǒng)的鋁需求包括鋁擠壓材方面建筑型材和工業(yè)型材，鋁板帶箔方面如建筑裝飾板材，罐料，車身板、包裝箔，空調箔；鋁棒以及鋁線纜等等。近年來鋁合金建筑模板，光伏型材等應用在逐漸增加，以及各種層出不窮的新型小家電，醫(yī)療器械用鋁以及其他新增耐用品鋁需求。 此外，新能源汽車要求的汽車輕量化及電池殼所帶來的鋁需求增長也將進一步顯現。

根據統(tǒng)計及測算，一季度中國鋁表觀需求同比增加23%，而同期產量增速僅為6.7%。供需不匹配是支撐鋁價及電解鋁企業(yè)利潤的關鍵因素之一。

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產業(yè)變革的第二個方面是指流通體系物理交易/流通形態(tài)的變化。根據調研統(tǒng)計，中國鋁棒建成產能從2017年初的僅1622萬噸增加至今年的3000萬噸。我們可能將會看到今后鋁棒交易量的增長，原鋁庫存或將逐漸部分地以其他形式的如鋁材庫存存在，因此，后面可能會比較難看到鋁錠庫存回升到前幾年高位的狀況。這對于鋁錠價格來說，易漲難跌或將成為無外界環(huán)境影響假設下的常態(tài)。

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備注：數據僅供參考，不作為投資依據。