瀝青反彈將戛然而止

雖然目前煉廠利潤不佳，但開工負(fù)荷仍然高于去年同期水平，在這種情況下，后期瀝青將會(huì)面臨較大的去庫存壓力，近期的反彈有可能會(huì)告一段落。

近期，國際油價(jià)上漲引發(fā)的成本支撐促使瀝青強(qiáng)勢(shì)反彈。雖然1月18日瀝青期價(jià)一度下挫至20日均線附近，但很快在買盤的作用下上漲，顯示出底部強(qiáng)勁的支撐。不過，隨著OPEC+減產(chǎn)落地，高庫存、需求疲軟將會(huì)成為影響瀝青價(jià)格的主導(dǎo)因素，瀝青近期的反彈將告一段落。

成本支撐作用逐漸減弱

根據(jù)之前的協(xié)議規(guī)定，進(jìn)入2021年，OPEC+的減產(chǎn)額度將會(huì)縮小至580萬桶/日。1月6日，OPEC+達(dá)成共識(shí)，規(guī)定2月OPEC減產(chǎn)規(guī)模為712.5萬桶/日，3月減產(chǎn)規(guī)模為705萬桶/日。同時(shí)，沙特阿拉伯表示，自身會(huì)在減產(chǎn)額度的基礎(chǔ)上額外減產(chǎn)100萬桶/日。為了穩(wěn)定油價(jià)，OPEC+再次加大減產(chǎn)力度，使得原油供應(yīng)過剩的問題得到了緩解，對(duì)油價(jià)起到了支撐作用。不過，需要注意的是，出于對(duì)疫情惡化的擔(dān)憂，去年年底市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期OPEC+會(huì)增加減產(chǎn)的力度，國際油價(jià)自去年11月初已經(jīng)開始反映OPEC+延長當(dāng)前的減產(chǎn)力度，這期間國際油價(jià)累計(jì)上漲幅度超過50%。隨著OPEC+減產(chǎn)落地，在利多出盡的作用下，國際油價(jià)將回落。

另據(jù)報(bào)道，去年12月OPEC+的減產(chǎn)執(zhí)行力度僅為75%，為去年5月達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議以來最低的執(zhí)行率。雖然OPEC+要求沒有按規(guī)定減產(chǎn)的成員提交補(bǔ)償減產(chǎn)計(jì)劃，但這也說明目前各產(chǎn)油國對(duì)減產(chǎn)的分歧很大。

整體來看，OPEC+超預(yù)期的減產(chǎn)規(guī)模對(duì)油價(jià)起到了強(qiáng)勁的支撐，也是瀝青價(jià)格近期反彈的重要原因。不過，隨著OPEC+減產(chǎn)的利多釋放，原油供需將會(huì)面臨疫情以及減產(chǎn)執(zhí)行度不高的利空，屆時(shí)成本端對(duì)瀝青的支撐作用將會(huì)逐漸減弱。

庫存顯著高于往年同期

進(jìn)入冬季，北方地區(qū)由于氣溫偏低，對(duì)瀝青的需求跌至冰點(diǎn)。今年由于拉尼娜現(xiàn)象，北方地區(qū)甚至南方偏北地區(qū)的氣溫都降至歷史最低水平，這極大地限制了上述地區(qū)的工程施工，對(duì)瀝青的需求造成了極大的負(fù)面影響。由于需求受到抑制，目前國內(nèi)瀝青的庫存處于高位。數(shù)據(jù)顯示，截至1月13日，國內(nèi)瀝青庫存為130.05萬噸，較去年同期上升52.3萬噸，同比上升67.27%。其中，煉廠庫存為72.8萬噸，較去年同期上升28.3萬噸，同比上升63.6%；社會(huì)庫存為57.25萬噸，較去年同期上升24萬噸，同比上升72.18%。目前庫存高企，冬儲(chǔ)備貨需求部分被透支，春節(jié)之后即使氣溫回暖，瀝青也將面臨較長的去庫存周期。

此外，國際油價(jià)處于高位，國內(nèi)以加工馬瑞原油的煉廠為例，目前平均虧損240元/噸，處于偏高水平。在這種情況下，國內(nèi)煉廠采取降低負(fù)荷減少虧損的策略。截至1月13日，國內(nèi)瀝青裝置開工負(fù)荷為44.9%，近期有所下降，但仍高于去年同期水平。

綜上所述，國際油價(jià)大幅上漲，在成本支撐的作用下，瀝青期價(jià)近期強(qiáng)勢(shì)反彈，但隨著OPEC+減產(chǎn)落地，利多出盡，國際油價(jià)上漲動(dòng)能衰竭，難以為瀝青持續(xù)提供上漲動(dòng)力。

供需方面，受寒冬的影響，國內(nèi)工地停工早于往年，這使得瀝青的庫存大幅高于往年同期。同時(shí)，雖然目前煉廠利潤不佳，但開工負(fù)荷仍高于去年同期水平，在這種情況下，后期瀝青將會(huì)面臨較大的去庫存壓力。基于上述判斷，筆者認(rèn)為，后續(xù)供需將會(huì)成為影響瀝青價(jià)格的主導(dǎo)因素，在高庫存的壓制下，近期瀝青的反彈將告一段落，可采取輕倉試空的操作策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。