CPI-PPI持續(xù)擴大凸顯消費成經濟主驅動

8月消費品價格指數CPI同比上漲2%，工業(yè)品出廠價格指數PPI同比下降5.9%，相比7月二者增速“一升一降”，CPI-PPI增速差擴大至7.9個百分點，超過2008年全球金融危機期間高點(6.7個百分點)；PPI通縮時間長達42個月，超過亞洲金融危機期間31個月的持續(xù)紀錄，且最近5個月降幅持續(xù)擴大，短期內轉正無望。正常情況下，盡管漲跌幅度未必完全一致，但CPI和PPI基本同步變化，當前兩者為何持續(xù)背離？總結起來，原因主要包括四個方面：

　　一是周期效應。無論是奧地利學派的貨幣信貸周期理論，還是明斯基對金融危機發(fā)展演化過程的分析，均說明投資和相應的投資品市場存在著天生的內在不穩(wěn)定性，相比消費品，投資品市場對經濟周期變化更為敏感。在經濟周期轉換過程中，資本品生產因離最終消費較遠，風險感知慢，容易出現產能的過度積累，進而導致產品出現急劇變化。同時，投資品市場還存在需求的自我拉動、自我強化現象，“油運耗油”、建高爐用鋼，自我強化使得投資品市場容易像金融市場那樣“追漲殺跌”。對中國來說，因投資占比高，工業(yè)品市場調整更為劇烈。2000-2014年，投資對中國經濟增長貢獻平均超過50%；全球金融危機以后，2009-2014年更是高達57%。高投資、高出口依賴背后投資品相關產業(yè)的過度發(fā)展，使得當前的經濟轉型期中PPI持續(xù)收縮。相對來說，消費品市場需求沖擊較小，CPI基本穩(wěn)定。

　　二是分配效應。劉易斯拐點后勞動力供給相對短缺，以及利率市場化改革后實際利率提高，增加了凈儲蓄者收入，使得作為凈儲蓄者的居民在經濟收入分配中地位提升，這有利于消費，但不利于投資。根據2012年資金流量表，實際利率每提高1個百分點，作為凈儲蓄者的居民收入增加5000億元左右。不難理解，在當前經濟轉型過程中，居民收入增速維持在相對較高的水平，但企業(yè)和政府收入增速則顯著回落。如上半年全國居民平均收入增速為9%，而反映企業(yè)和財政收入狀況的指標增速明顯回落，上半年財政收入同比增長6.6%，工業(yè)企業(yè)利潤同比下降0.7%，全國國有企業(yè)利潤增速也為負值，均顯著低于居民收入增速。收入結構變化，主要支撐消費的居民收入穩(wěn)定增長，使得消費價格相對穩(wěn)定，但企業(yè)利潤和財政收入增速回落或下降，使得投資需求回落，物價上表現為CPI-PPI增速差擴大。

　　三是輸入效應。以往經驗看，國際大宗商品價格(如CRB指數)與中國PPI、CPI之間高度相關。CRB對CPI及PPI的預測能力和指示效果甚至好于貨幣供應量(M1或者M2)，中國物價漲跌具有一定的國際輸入特征。當前CPI-PPI差距擴大同樣有一定國際背景。去年三季度以來，國際大宗商品價格快速下跌，但今年以來食品類商品價格逐步企穩(wěn)，截至9月9日，CRB食品類指數較去年底下降3.8%，明顯低于同期金屬、原油等投資品跌幅(金屬類下跌19.9%，原油價格降幅也超過10%)。輸入效應影響下，中國CPI相對穩(wěn)定，PPI則出現快速下滑。

　　四是體制效應?？傮w看，多數消費品市場生產的分散程度高，經濟周期調整過程中市場出清速度快，出現惡性降價、生存競爭的概率低。但投資品生產的重資本特點，使得生產相對集中，相關企業(yè)通常在當地經濟中擁有舉足輕重的地位。出于地方穩(wěn)定的考慮，即使此類投資品生產企業(yè)虧損嚴重，地方政府也不會輕易讓其破產，甚至有低價擴大生產打壓競爭對手的沖動。當前工業(yè)品產能普遍過剩，盡管有色金屬冶煉、金屬制品等行業(yè)投資增速回落，但仍保持正增長，表明產能仍處于擴張狀態(tài)。2014年整體制造業(yè)投資增速較上年回落5.5個百分點，但仍有13.1%，比較而言，1997年開始中國制造業(yè)投資額連續(xù)三年凈減少。去年以來，工業(yè)生產出現較為明顯的年末和半年末突擊現象。如去年6月工業(yè)生產增速較前月提高0.4個百分點，去年12月提高0.7個百分點，今年6月也提高0.7個百分點，季末過后工業(yè)生產則再次回落。據了解，部分企業(yè)季末擴產是出于獲得銀行貸款和支持地方經濟的目的。不難理解，在市場出清緩慢的背景下，投資品對稀缺需求的爭奪，價格難免出現急劇下降。

　　整體看，持續(xù)存在的CPI-PPI剪刀差，顯示了當前經濟轉型過程中從投資依賴轉向消費驅動、收入分配向居民傾斜的階段性特點，同時國際輸入和體制效應進一步強化了CPI和PPI的走勢特點。隨著經濟轉型步伐加快，投資品市場完成出清，社會供求達到新的平衡狀態(tài)，CPI與PPI之間的差距才有望逐漸消失。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。