上投摩根：全球天然資源投資新周期漸行漸近

今年1月下旬開始國際油價觸底反彈，在油價的帶動下，黃金、工業(yè)金屬等大宗商品及其相關公司的股價也隨之反彈，截止到3月底，油價反彈了約40%，天然資源油礦金股價指數(shù)反彈了約45%。

全球天然資源價格和資源公司股價表現(xiàn)在過去長達5年多的時期內(nèi)處在“漫漫熊途”的下行周期中，這次出現(xiàn)的上漲行情是“隧道盡頭的亮光”還是“曇花一現(xiàn)的行情”？從長期宏觀自上而下分析導致全球天然資源價格走入下跌周期的起因是中國的GDP增速自2011年起開始個位數(shù)增長。當中國不再以兩位數(shù)的速度發(fā)展，對全球主要資源的需求增速也隨之減速。過去5年間又疊加新的事件，諸如美聯(lián)儲退出量化寬松政策，美元指數(shù)自2014年開始走強，全球原油供給大于需求導致油價大跌，部分資源類公司受到商品價格走低的負面影響，經(jīng)營上面臨困境，資產(chǎn)負債表惡化等等。以上這些都是壓制全球天然資源價格和公司股價表現(xiàn)的不利因素。

過去5年間也曾出現(xiàn)過類似今年一季度發(fā)生的短期快速上漲行情，一次發(fā)生在2012年第三季度，當時是受到美聯(lián)儲宣布進行第3輪量化寬松的刺激；另一次反彈出現(xiàn)在2013年的第三季度，那一次的背景是價格經(jīng)歷了之前1年的下跌后，市場對美聯(lián)儲退出量化寬松時機的預期有所推遲導致的。今年的上漲過程中也出現(xiàn)了市場對美聯(lián)儲加息時機預期推遲的因素。因此如果只有預期的暫時改善，那么這輪上漲的后續(xù)動能是不足的。“解鈴還須系鈴人”，這里的“系鈴人”是指中國需求、美元指數(shù)、油價供求和公司質(zhì)地等因素的改善，是判斷天然資源行情中長期擺脫熊市的關鍵。到目前為止，可見的利好轉(zhuǎn)變已經(jīng)出現(xiàn)在主要工業(yè)金屬（如銅、鋁、鎳、鋅等）的供求改善方面，工業(yè)礦廠在今年的減產(chǎn)幅度達到3%～10%；出現(xiàn)在大型資源類公司的穩(wěn)健經(jīng)營方面，這些公司通過回購股份、削減資本開支夯實資產(chǎn)負債表，以期得到投資人的支持；行業(yè)轉(zhuǎn)好的曙光還出現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)逐漸顯現(xiàn)的并購機會上，因為對資源類公司而言，現(xiàn)在通過并購其他公司擴張比從頭開始經(jīng)營新的公司要便宜。

總而言之，當前全球資源價格水平與2002年同期相當，即回到了前一輪牛市啟動初期的水平。“此一時，彼一時”，歷史雖不會簡單重復，但對于周期性特征明顯的全球資源投資而言，新的一輪周期的開始已漸行漸近。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。