大宗商品“牛市”新周期開啟？

倫敦金超越1921.15美元的高點，市場各方已有預(yù)期，只是按照當(dāng)前的速率上漲，很快就會達到目標(biāo)。 7月23日，倫敦金在連續(xù)兩天大漲的基礎(chǔ)上繼續(xù)走高。至發(fā)稿前，再次創(chuàng)下1888.65美元的高點，距九年前的歷史高點僅有32.5美元。而在過去的兩個交易日，倫敦金已取得了54美元的上漲。 另一邊廂，包括原油、鐵礦石、銅等有色品種在內(nèi)的國際定價商品，以及螺紋、玻璃等國內(nèi)定價的商品近兩日也創(chuàng)下階段新高。主要工業(yè)品價格運行展現(xiàn)出明顯趨同性的同時，引發(fā)了市場有關(guān)商品上漲的討論，對此有機構(gòu)認(rèn)為商品步入牛市。 實際上，近期整個商品市場更多是結(jié)構(gòu)性的上漲行情，其中又以貴金屬表現(xiàn)最為突出，其他品種雖然也在同步上漲，但是整體幅度相對有限，更多是受到自身行業(yè)因素影響，部分商品價格表現(xiàn)相對突出。 “商品牛市的確立，需要經(jīng)濟周期與貨幣周期兩個前提，企業(yè)通過擴大再生產(chǎn)從需求端對原材料產(chǎn)生拉動，帶動商品價格上漲形成良性循環(huán)。現(xiàn)在，顯然還不是。”中大期貨首席經(jīng)濟學(xué)家景川7月23日表示。 相比之下，將近期商品市場的走勢看作是，國內(nèi)從疫情中恢復(fù)所帶來的中周期價格反彈，無疑要更靠譜一些。

 

修復(fù)性上漲 作為近期表現(xiàn)最為搶眼的品種，黃金、白銀雖然也是大宗商品的一種，但是其價格影響因素眾多，不同時期主導(dǎo)因素又各自不同。 就近期市場表現(xiàn)來看，無疑是來自貨幣政策端的影響最為突出。一些市場表現(xiàn)提供佐證，即7月上旬風(fēng)險資產(chǎn)、避險資產(chǎn)的同步上行，也說明了推漲動力來自流動性。 7月21日晚，歐盟最終達成7500億歐元“復(fù)蘇基金”計劃，同時美國也在醞釀繼續(xù)加大刺激力度，并在研究一項規(guī)模1萬億美元的援助議案。 當(dāng)晚，倫敦金夜盤接連突破，上漲速率較前幾日明顯增加，直至7月23日開始向1900美元關(guān)口沖刺。 對此市場各方已有預(yù)期。如中信建投貴金屬研究員張潔安近期便提出了幾點帶動因素，主要邏輯是全球貨幣寬松，以及持續(xù)時間有望延續(xù)到2021年底等。 相應(yīng)的，美國國債供應(yīng)量增加、收益率走低，美元指數(shù)連續(xù)下滑。而多數(shù)國際定價的大宗商品，又是以美元計價的，進而對相關(guān)商品產(chǎn)生價格支撐。 “就好比衡量商品價值的尺子變化了，價格自然會相應(yīng)作出調(diào)整。”景川評價稱。 對于原油、鐵礦石，以及銅、鋁、鋅等有色金屬品種而言，上述邏輯同樣適用，超額流動性對這類商品構(gòu)成了短期利好。 其中，倫銅期貨于7月中旬創(chuàng)下6633美元/噸的年內(nèi)高點，Brent原油期貨7月21日見新高，大商所鐵礦石主力合約7月22日漲至861.5元/噸高點。 對此工信部相關(guān)負責(zé)人7月20日在中鋼協(xié)調(diào)研時表示，“近期鐵礦石價格走勢已偏離基本面，需要綜合施策，標(biāo)本兼治，從短期和中長期出發(fā)，謀劃鐵礦石資源保障。” 但是，細究之下卻可以看出，上述大宗商品近期整體漲幅不算突出，同時其驅(qū)動力也存在一定差異。 比如原油，是受到OPEC+會議減產(chǎn)，疊加上半年創(chuàng)歷史跌幅等綜合因素，所展開的恢復(fù)性上漲。 “就有色板塊而言，內(nèi)部也存在較為明顯的分化，同時驅(qū)動力也各自不同。”景川表示。 他指出，銅價年內(nèi)價格表現(xiàn)強勢，主要是受到周期性供給偏低的影響，年內(nèi)供給端并無明顯增量，反觀鋁價的上行，則受到了需求端的消費驅(qū)動。 不過，流動性寬松刺激金價上行的邏輯，同樣適用于上述基礎(chǔ)工業(yè)品，只是由于各自供需關(guān)系不同，有的價格漲得多一點，有的漲得少一些而已。

 

“牛市”新周期開啟？ 近期主要大宗商品雖然出現(xiàn)一定反彈，但是并不能就此斷定“商品牛”的到來。 在景川看來，商品市場開啟牛市的前提，需要具備經(jīng)濟周期、貨幣周期兩個條件。企業(yè)經(jīng)營情況向好的同時，其獲取現(xiàn)金流、擴大再生產(chǎn)的意愿增加，進而增加對原材料的需求，帶動商品價格上漲，此為良性循環(huán)。 但是，現(xiàn)在全球經(jīng)濟正處于疫情恢復(fù)期，并不具備上述兩個條件，同時來自貨幣層面的寬松，尚難以對需求端產(chǎn)生明顯拉動，此時談?wù)摯笞谏唐肥袌龅恼w上漲，為時尚早。 那么，又該如何定義當(dāng)前的商品市場反彈？ “整體上看，全球經(jīng)濟仍然處于中周期的回升過程中，商品價格出現(xiàn)恢復(fù)性的反彈實屬正常。”景川表示，就拿國內(nèi)而言，上半年受疫情影響嚴(yán)重，下半經(jīng)濟增長環(huán)比提升，自然也會對商品市場帶來支撐。 如此看來，近期大宗商品的上漲也具備了較為明顯的季節(jié)性特征。 橫向?qū)Ρ?，由于中國疫情控制力度要遠強于海外各國，國內(nèi)商品市場表現(xiàn)也有可能會強于國際市場，尤其是部分國內(nèi)定價的大宗商品。 以基建行業(yè)為例，上半年疫情期間一度導(dǎo)致工程停工，二季度開始逐步恢復(fù)，當(dāng)前市場也普遍預(yù)期下半年固投有望明顯提升。 這一預(yù)期之下，近期以螺紋、玻璃為代表的建材類商品價格就要明顯強于其他商品。 以玻璃期貨當(dāng)前主力2009合約為例，今年1月價格維持在1480元/噸附近運行，疫情暴發(fā)后跌至4月中旬的1177元/噸，隨后一路反彈，至7月22日已經(jīng)創(chuàng)下了1745元/噸的年內(nèi)新高。 相比之下，與外貿(mào)進出口密切掛鉤的棉花期貨，年內(nèi)低點、高點分別為9935元/噸和12425元/噸，反彈幅度明顯不及前者。 這也進一步驗證了上述大宗商品價格運行因素，仍由行業(yè)供求面主導(dǎo)，屬于結(jié)構(gòu)性反彈，而非系統(tǒng)性牛市來臨的判斷。 “按照我們此前判斷，由于國內(nèi)疫情控制效果顯著，預(yù)計今年11月以前國內(nèi)商品市場會有較為不錯的表現(xiàn)，整體偏強運行。”景川說，11月以后，則需要考慮美國開啟新財年、總統(tǒng)競選等因素，不確定因素會隨之增加。

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