水電產(chǎn)業(yè)受益改革活力增強(qiáng)

國(guó)內(nèi)主要水電上市公司近日陸續(xù)發(fā)布年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告，披露2015年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，為投資者提供參考。除長(zhǎng)江電力因2015年長(zhǎng)江來(lái)水偏枯，發(fā)電量減少，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比小幅下滑外，川投能源、桂冠電力、黔源電力等以水電為主業(yè)的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長(zhǎng)。

業(yè)內(nèi)分析人士稱，隨著新電改的深入推進(jìn)，水電上市公司的電源規(guī)模優(yōu)勢(shì)有助于將來(lái)迅速搶占本地售電市場(chǎng)，開(kāi)拓主營(yíng)業(yè)務(wù)。同時(shí)，國(guó)企改革進(jìn)程加快，勢(shì)必帶來(lái)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合注入，資本市場(chǎng)水電板塊值得期待。

發(fā)電量受來(lái)水影響最大

由于水力發(fā)電與自然氣候密切相關(guān)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，客觀上受制于河流的來(lái)水以及氣候和雨量的變化，發(fā)電量成為影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

根據(jù)長(zhǎng)江電力的初步統(tǒng)計(jì)，截至2015年12月31日，長(zhǎng)江上游來(lái)水量為3776.69億立方米，較上年同期偏枯13.78%。該公司2015年度總發(fā)電量約1049.79億千瓦時(shí)，較上年同期減少9.98%。其中，三峽電站完成發(fā)電量870.07億千瓦時(shí)，較上年同期減少11.95%；葛洲壩電站完成發(fā)電量179.72億千瓦時(shí)，較上年同期增加0.99%。

正因發(fā)電量減少，長(zhǎng)江電力2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)128.17億元，比上年同期下降5.40%，利潤(rùn)總額148.50億元，比上年同期下降3.61%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)114.48億元，比上年同期下降3.23%，基本每股收益0.6938元，比上年同期下降3.23%。

“長(zhǎng)江來(lái)水的不確定性及季節(jié)性波動(dòng)和差異對(duì)長(zhǎng)江電力生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均會(huì)產(chǎn)生重要影響。”信達(dá)證券研究員郭荊璞分析稱，“通過(guò)對(duì)近五年來(lái)三峽入庫(kù)流量、公司發(fā)電量和公司經(jīng)營(yíng)收入波動(dòng)率的比較，我們發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)江電力發(fā)電量和收入波動(dòng)相對(duì)較小，未來(lái)通過(guò)四庫(kù)聯(lián)調(diào)，將進(jìn)一步熨平發(fā)電量和收入波動(dòng)。”

除長(zhǎng)江電力外，三峽水利、桂冠電力、川投能源等公司的發(fā)電量較上一年均有所增加。

2015年，三峽水利下屬及控股公司水電站累計(jì)完成發(fā)電量7.42億千瓦時(shí)，同比增加27.93%；其中：重慶地區(qū)6.90億千瓦時(shí)，同比增加18.97%；云南地區(qū)0.52億千瓦時(shí)，系今年新投入電站。

尤其是，桂冠電力2015年水電發(fā)電量384.74億千瓦時(shí)，同比增加121.54%。預(yù)計(jì)2015年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(重述后)與已披露的2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(重述前)相比將增長(zhǎng)330%左右；與上年同期的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(重述后)相比增長(zhǎng)80%左右。

長(zhǎng)城證券研究員楊潔分析指出，桂冠電力資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，隨著龍灘水電站注入后，該公司的水電裝機(jī)約占到整個(gè)廣西水電裝機(jī)的60%，裝機(jī)容量大幅提升。

據(jù)了解，2015年以來(lái)廣西水情總體較好，龍灘水電站發(fā)電量同比增長(zhǎng)32.86%，全年發(fā)電量為184.06億千瓦時(shí)，桂冠電力主力水電站發(fā)電量同比增長(zhǎng)3%，全年發(fā)電量為238.99億千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)2015年、2016年凈利潤(rùn)分別為25.65億元、36億元。

與桂冠電力類似，川投能源業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于參股企業(yè)雅礱江公司，該公司雖受電價(jià)下調(diào)因素影響，但全年發(fā)電量及增值稅退稅收入同比增加，因此，該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)仍同比增加了11.96%。

改革助力增效

受益于新電改推行帶來(lái)的水電公司估值上行，國(guó)有企業(yè)改革的全面推進(jìn)將有助于水電上市公司資產(chǎn)注入，從而帶來(lái)內(nèi)生和外延式發(fā)展。

據(jù)了解，黔源電力2015年新投產(chǎn)兩個(gè)機(jī)組,新增權(quán)益裝機(jī)為34.1萬(wàn)千瓦。預(yù)計(jì)2015-2017年凈利潤(rùn)為3.2億、3.3億和3.4億。

楊潔分析，貴州作為首個(gè)出臺(tái)電改相關(guān)工作方案的省份，體現(xiàn)出自下而上落實(shí)電改的積極性，已經(jīng)開(kāi)啟電改綜合試點(diǎn)并成立電力交易中心，當(dāng)?shù)厮娸^其他地區(qū)率先受益，水電中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)電價(jià)上行，估值中樞上行，隨著新電改配套文件集中出臺(tái)，預(yù)期有望加強(qiáng)。資本市場(chǎng)高度關(guān)注烏江水電注入黔源電力的可能性，以及對(duì)黔源電力的巨大影響。

而在電改大背景下，發(fā)電企業(yè)未來(lái)介入售電業(yè)務(wù)將成行業(yè)趨勢(shì)。

郭荊璞表示，三峽落地電價(jià)低于地方火電標(biāo)桿電價(jià)，具有較強(qiáng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。新一輪電改目標(biāo)之一是要實(shí)現(xiàn)電力批發(fā)與零售全面開(kāi)放，為其介入售電領(lǐng)域帶來(lái)良好契機(jī)。長(zhǎng)江電力持有華東電網(wǎng)區(qū)上海電力股權(quán)，華中電網(wǎng)區(qū)湖北能源股權(quán)、南方電網(wǎng)區(qū)廣州發(fā)展股權(quán)，積極進(jìn)行區(qū)域布局，方便以合作方式進(jìn)入，在電力消納區(qū)拓展配售電業(yè)務(wù)。此外，長(zhǎng)江電力計(jì)劃向電力供配產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，發(fā)展配售電業(yè)務(wù)并將其打造成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

申萬(wàn)宏源集團(tuán)研究員劉曉寧也指出，錦屏一級(jí)、錦屏二級(jí)、官地梯級(jí)水電站目前送江蘇上網(wǎng)電價(jià)為每千瓦時(shí)0.2987元,低于全國(guó)平均火電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，因此川投電力在長(zhǎng)期售電競(jìng)爭(zhēng)中具備成本優(yōu)勢(shì)，中長(zhǎng)期有望受益電改。

值得一提的是，川投能源于2015年1月正式收購(gòu)川投電力，進(jìn)一步擴(kuò)大了優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)規(guī)模。截至2016年1月，川投集團(tuán)及其一致行動(dòng)人已增持川投能源股份至51.56%，大股東的增持體現(xiàn)出對(duì)川投能源未來(lái)股價(jià)的信心。

劉曉寧表示，川投集團(tuán)在優(yōu)化國(guó)有資本布局、發(fā)展混合所有制等方面積累了一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，川投能源作為川投集團(tuán)主要的投融資平臺(tái)，一直致力于積極開(kāi)展多種創(chuàng)新資本運(yùn)作，未來(lái)國(guó)企改革和產(chǎn)融結(jié)合可期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。