利空政策疊加 菜油走勢偏弱

臨儲菜油拍賣提速令國內(nèi)菜油供應(yīng)明顯增加，6月中旬新菜籽上市前拍賣料持續(xù)，2015/2016年度國內(nèi)菜籽油拍賣成交將超過100萬噸。

DDGS雙反調(diào)查導(dǎo)致國內(nèi)蛋白短期供應(yīng)減少，菜粕期價受到支撐，在進(jìn)口菜籽成本相對穩(wěn)定的前提下，菜粕價格堅挺將令菜油價格受到的下行壓力加大，菜系油粕或?qū)⒆叩汀?/p>

根據(jù)往年臨儲菜油大量去庫存時期的菜豆油價差數(shù)據(jù)來看，菜油價格將會比豆油價格走勢明顯偏弱，后期菜油期價或?qū)⒌陀诙褂推趦r100元/噸以上。建議投資者擇機進(jìn)行多菜粕空菜油1605合約的油粕比套利，也可進(jìn)行多豆油空菜油1605合約的價格差套利。

菜油去庫存提速

經(jīng)過元旦假期的短暫停拍，國家臨時存儲菜籽油競價銷售于1月8日再度啟動，此后兩周拍賣持續(xù)。從分次投放及成交情況來看，2016年1月8日的第一次拍賣投放量為6萬噸級別，拍賣清單為2009年和2010年收儲的菜油；此后兩次的投放量均提升至10萬噸級別，拍賣清單則增加了2011年收儲的菜油，拍賣區(qū)域增加了9個省區(qū)，起拍底價均維持在5300元/噸。由于2011年收儲的菜油存放時間較短，質(zhì)量相對較好，

因而成交量和成交率呈現(xiàn)顯著增加的趨勢。1月13日和20日兩次拍賣的成交量均在5萬噸左右，其中2011年成交量占總成交量的80%以上，顯示市場對2011年臨儲菜油的需求較強。在2009年和2010年菜油尚未全部拍賣完畢的情況下，將2011年臨儲菜油列入拍賣清單，且拍賣底價維持在5300元/噸，說明政府對臨儲菜油去庫存的政策思路已經(jīng)相當(dāng)清晰。2011年臨儲菜油總計收儲了近140萬噸，后期料持續(xù)投放市場。按照當(dāng)前每周一次的拍賣頻率，到6月中旬國產(chǎn)菜籽集中上市之前，菜油拍賣還能再舉行18次，按照5萬噸/次的均值來估算，截至臨儲拍賣停止之時，2016年累計拍賣成交量將超過100萬噸。對于國內(nèi)年消費量僅為600萬~700萬噸的菜油而言，將會明顯增加市場的供應(yīng)壓力，并對菜油近月1605合約期價產(chǎn)生下行壓力。

從機會成本的角度來看，當(dāng)前2016年國家政策主管部門對臨儲菜油去庫存的思路愈發(fā)清晰。按照目前臨儲菜油數(shù)量580萬噸計算，每儲存一年國家財政需支付的保管費用為14億元左右。按照臨儲菜油平均入庫成本11000元/噸、銀行利息每年6%計算，國家財政每年需支付貸款利息38億元左右。如果按照當(dāng)前拍賣臨儲菜油價格5300元/噸計算，成交100萬噸左右臨儲菜油國家財政需承擔(dān)價差損失超過50億元左右。盡管割肉成本高，但不割肉的機會成本同樣巨大。因此，今年政府拍賣臨儲菜油去庫存的決心較大，后期如果菜油現(xiàn)貨價格下跌，臨儲菜油拍賣底價或?qū)㈦S行就市下調(diào)。

菜籽臨儲政策自2008年開始以來，僅在2010~2011年對臨儲菜油進(jìn)行過大批量的拍賣和定向銷售，當(dāng)時國家為了抑制食用油價格大幅上漲的勢頭，累計拍賣成交了140萬噸臨儲菜油，定向銷售了50萬噸，臨儲菜油累計流入市場達(dá)190萬噸。在強大的供應(yīng)壓力下，2010年底至2011年5月菜油價格與豆油價格持續(xù)倒掛，菜油價格一度低于豆油價格400元/噸。當(dāng)前菜豆油1605合約的期價差在-20元/噸。預(yù)計隨著臨儲拍賣菜油持續(xù)流入市場，價差將擴至-100元/噸以上。

雙反正式啟動，粕價受支撐

商務(wù)部決定自1月12日起對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口DDGS進(jìn)行反補貼立案調(diào)查與反傾銷立案調(diào)查。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，本次雙反調(diào)查持續(xù)的時間將會很長，對國內(nèi)蛋白市場短期供應(yīng)的影響較大。

回顧上一次我國對美國DDGS展開的反傾銷調(diào)查，我們可以更好的評估2016年國內(nèi)蛋白市場的供需。

2010年12月28日，商務(wù)部正式發(fā)布公告，決定對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口干玉米酒糟進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。歷時一年半的反傾銷調(diào)查，導(dǎo)致我國DDGS進(jìn)口量由2010年的316萬噸下降至2011年的170萬噸。由于此次雙反調(diào)查較2011年反傾銷調(diào)查更為嚴(yán)格，且持續(xù)時間可能更長，筆者預(yù)計2016年DDGS進(jìn)口量將會由2015年649萬噸降低至200萬噸。減少的449萬噸進(jìn)口造成的供應(yīng)缺口，將由大豆、菜籽進(jìn)口和國產(chǎn)DDGS來填補。由于國內(nèi)市場對DDGS進(jìn)口反傾銷調(diào)查早有傳言，2015年12月DDGS進(jìn)口迅速下降至9萬噸，較11月的46萬噸大幅度下滑，未來幾個月DDGS進(jìn)口將會繼續(xù)維持地量水平。

從油粕比的角度來看，由于粕價受到DDGS雙反政策的支撐，在成本穩(wěn)定的前提下，油價受到的下行壓力相對較大。此外，菜油拍賣也令菜系油粕比承壓，后期菜系油粕比值或因政策疊加效應(yīng)而持續(xù)走低。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。