上海原油期貨套期保值流程詳解

境內(nèi)外主流原油期貨市場基礎(chǔ)知識介紹（一）

A基本概念

今年以來，受疫情等多重因素的影響，國內(nèi)外原油價格出現(xiàn)大幅波動，實體企業(yè)避險需求強烈。石油產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、境外機構(gòu)、金融機構(gòu)等對上海原油期貨的參與日益加深。通過運用原油期貨套期保值，相關(guān)企業(yè)有效平抑了價格波動對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的風(fēng)險。

套期保值，是以規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易行為。即在買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時，可由期貨交易上的盈虧得到抵消或彌補，從而在現(xiàn)貨與期貨之間建立一種對沖機制，以使價格風(fēng)險降到最低限度。

根據(jù)企業(yè)需要規(guī)避風(fēng)險的不同，套期保值可簡單分為賣出套保和買入套保。如向市場提供原油的產(chǎn)油商，作為社會商品的供應(yīng)者，為了保證其產(chǎn)成品的合理利潤，防止銷售時價格下跌而遭受損失，可采用相應(yīng)的商品期貨賣出套保的交易方式來減小價格風(fēng)險。即在期貨市場以賣方的身份售出數(shù)量相等的期貨，等到要銷售現(xiàn)貨時再買進(jìn)期貨頭寸平倉作為保值手段。

然而，對于以原油等為原料的石化企業(yè)、煉廠、航空公司等成品油消費企業(yè)來說，他們擔(dān)心原油或成品油價格上漲，為防止其買入原料時價格上漲而遭受損失，可采用買入套保的交易方式來減小價格風(fēng)險。即在期貨市場以買方的身份買進(jìn)數(shù)量相等的期貨合約，等到要購進(jìn)現(xiàn)貨時，以賣出期貨頭寸平倉作為保值手段。

對于石油貿(mào)易商、儲運商等石油產(chǎn)品經(jīng)營者，既向甲客戶買現(xiàn)貨又向乙客戶賣現(xiàn)貨，如果簽約的買賣數(shù)量不等、時間不一致，就會存在風(fēng)險。此時，應(yīng)根據(jù)每月的現(xiàn)貨風(fēng)險凈暴露情況，決定如何進(jìn)行買入保值或賣出保值。

每個套期保值方案從制定到落實，一方面需要結(jié)合企業(yè)實際生產(chǎn)經(jīng)營；另一方面需要符合上期能源相關(guān)規(guī)定。本文將通過一個具體的案例，詳細(xì)說明在不同階段，企業(yè)應(yīng)如何申請?zhí)妆ｎ~度、開展和完成套保計劃。

B案例解析

企業(yè)參與原油期貨套期保值，在期貨市場上的操作，根據(jù)時間周期劃分，一般包括持倉額度申請、頭寸建立、頭寸平倉、合約到期參與交割等幾大步驟。下面以A公司參與原油期貨套期保值具體案例進(jìn)行詳解：

A公司是一家國際石油貿(mào)易商，其在1月2日與國內(nèi)某煉廠簽訂一筆阿曼原油銷售合約，數(shù)量為400萬桶。雙方約定以DES方式交貨，交貨期為4月下半月，計價期為交貨日前后5個交易日，計價基準(zhǔn)為上海原油期貨SC2005合約結(jié)算價的算術(shù)平均價。由于預(yù)計市場供給過剩需求不振，A公司擔(dān)心價格下跌，所以計劃在SC2005合約上做4000手的賣出套期保值頭寸。

一般月份套期保值額度申請

根據(jù)上期能源風(fēng)控細(xì)則第六十二條，原油期貨合約在上市運行不同階段，一般持倉的限倉比例和持倉限額按照下表執(zhí)行：

表為原油期貨限倉比例和持倉限額規(guī)定

注：表中持倉量、持倉限額按照單向計算。

原油期貨套期保值交易持倉實行審批制。根據(jù)上期能源交易細(xì)則第三十七條規(guī)定，套期保值持倉分為一般月份套期保值持倉和臨近交割月份套期保值持倉。一般月份，是指合約掛牌至交割月份前第三個月的最后一個交易日；臨近交割月份，是指交割月份前第二個月和交割月份前第一個月。

根據(jù)規(guī)定，1月為SC2005合約的一般月份階段（交割月前第四個月），A公司若不申請一般月份套期保值額度，則其持倉限額僅為3000手，不滿足其套期保值需求。因此，A公司需申請1000手一般月份的套期保值額度，合計獲得4000手持倉限額。

具體操作流程為，在申請窗口期（1月3日），A公司向開戶機構(gòu)提交一般月份套期保值交易持倉額度申請，開戶機構(gòu)審核后，按照規(guī)定向上期能源辦理申請手續(xù)。如A公司為非期貨公司會員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者，應(yīng)直接向上期能源提交套期保值交易持倉額度申請。A公司需提交包括申請表、現(xiàn)貨經(jīng)營計劃、套期保值方案等在內(nèi)的申請材料（具體材料要求見交易細(xì)則第三十九條）。上期能源在收到全部申請材料后的5個工作日內(nèi)，對申請人的主體資格、套期保值需求、方案的合理性等進(jìn)行審核處理。1月6日，A公司獲批一般月份套期保值額度1000手，合計賣出SC2005合約共4000手。其中，一般持倉限額為3000手，一般月份套期保值額度為1000手。

臨近交割月份套期保值額度申請

根據(jù)上期能源交易細(xì)則第四十六條，未申請臨近月份套期保值額度的，一般月份套期保值額度進(jìn)入臨近交割月份后，上期能源按照一般月份套期保值額度與該上市品種臨近交割月份一般持倉限額中的較低標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)化為臨近月份套期保值額度。因此，如果不申請臨近月份套期保值額度，A公司的一般月份套期保值額度1000手，進(jìn)入3月后可轉(zhuǎn)換成1000手臨近月份套期保值額度，進(jìn)入4月后僅能轉(zhuǎn)換成500手臨近月份套期保值額度。因此，進(jìn)入3月后A公司合計持倉限額為2500手，進(jìn)入4月后A公司合計持倉限額1000手，不滿足4000手持倉要求。

因此，在申請窗口期內(nèi)（2月20日），A公司向開戶機構(gòu)提交SC2005合約臨近交割月份套期保值交易持倉額度申請3500手，開戶機構(gòu)審核后，按照規(guī)定向上期能源辦理申請手續(xù)。上期能源在收到全部申請材料后，5個工作日內(nèi)進(jìn)行審核處理。2月25日，A公司獲批3500手臨近交割套期保值額度，自3月2日起生效。

原油入庫注冊倉單

3月初，A公司3500手臨近交割套期保值額度已生效，A公司可以繼續(xù)持倉4000手。當(dāng)期原油價格大幅下跌，套期保值頭寸幫助A公司成功規(guī)避價格風(fēng)險。3月下旬，隨著國內(nèi)疫情緩解，市場回暖，SC2005合約價格觸底反彈。A公司綜合考慮期現(xiàn)價差等因素后，決定用其在途的阿曼原油現(xiàn)貨交貨入庫，注冊標(biāo)準(zhǔn)倉單參與SC2005合約到期交割。

入庫申報

A公司確定擬入庫日期為4月20日。根據(jù)上期能源交割細(xì)則第三十四條、第一百四十七條，A公司妥善協(xié)調(diào)碼頭、港口、管道運輸、海關(guān)、商品檢驗等相關(guān)機構(gòu)，并在3月20日（原油擬入指定交割倉庫的30天前）向上期能源辦理入庫申報。申報內(nèi)容包括品種、數(shù)量、貨主名稱、擬入庫日期及擬入指定交割倉庫名稱等。

根據(jù)交割細(xì)則第三十六條，入庫申報時，A公司還需按照1.5元/桶的標(biāo)準(zhǔn)繳納申報入庫押金（上期能源后期將依據(jù)市場水平，對申報入庫押金進(jìn)行調(diào)整）。申報押金由上期能源從會員結(jié)算準(zhǔn)備金中劃轉(zhuǎn)，在貨主辦理完入庫手續(xù)并取得倉庫標(biāo)準(zhǔn)倉單后2個交易日內(nèi)，上期能源將申報押金清退至?xí)T結(jié)算準(zhǔn)備金中。

申報審批

上期能源在庫容允許的情況下，考慮貨主意愿，在收到符合規(guī)定的入庫申報資料之日起3個交易日內(nèi)，決定是否批準(zhǔn)入庫申報和入庫有效期。3月22日，上期能源批準(zhǔn)A公司入庫申報，原油入庫有效期為原油擬入庫日期前后各5天，即4月15日至4月25日。

入庫檢驗

4月20日，A公司在入庫有效期內(nèi)到港靠泊，辦理海關(guān)和邊防檢查、商檢等手續(xù)后，開始卸貨至岸罐。在卸貨前后，由指定檢驗機構(gòu)進(jìn)行岸罐取樣和計量。4月22日，卸貨完畢，48小時內(nèi)指定檢驗機構(gòu)出具檢驗報告。

生成倉單

4月23日，A公司向指定交割倉庫提交包括指定交割倉庫屬地海關(guān)出具的進(jìn)口報關(guān)單證、入庫核準(zhǔn)單證、法定檢驗合格證書，指定檢驗機構(gòu)出具的檢驗證書、提單、原產(chǎn)地證明、裝船港商檢證書等注冊標(biāo)準(zhǔn)倉單所需材料。指定交割倉庫經(jīng)初審后，將材料上傳至上期能源標(biāo)準(zhǔn)倉單管理系統(tǒng)，提交制單申請。上期能源審核通過申請后，4月24日倉庫向A公司開具標(biāo)準(zhǔn)倉單。同日，A公司確認(rèn)無誤后驗收倉單，完成賣方入庫。

標(biāo)準(zhǔn)交割

4月30日為SC2005合約最后的交易日。收盤后，A公司作為賣方，持有4000手空頭持倉進(jìn)入交割。

明確到期合約交割貨款

根據(jù)上期能源結(jié)算細(xì)則第五十九條、交割細(xì)則第一百五十四條，交割結(jié)算價為該合約最后5個有成交交易日結(jié)算價的算術(shù)平均值，買賣雙方以期貨合約的交割結(jié)算價為基礎(chǔ)，再加上因交割商品的品級、質(zhì)量、產(chǎn)地、交割地等不同，由上期能源確定的交割升貼水進(jìn)行交割結(jié)算。

SC2005合約于4月24日至4月30日（5個交易日）均有成交，其交割結(jié)算價則以4月24日至4月30日SC2005合約結(jié)算價的算術(shù)平均價為基準(zhǔn)。由于A公司貨品為阿曼原油，所以無升貼水。

SC2005合約交割結(jié)算價=4月24日至4月30日該合約結(jié)算價的算術(shù)平均價。

A公司應(yīng)收取交割貨款=SC2005合約交割結(jié)算價×4000手。

標(biāo)準(zhǔn)交割流程

到期期貨合約的實物交割，應(yīng)當(dāng)在期貨合約規(guī)定的交割期內(nèi)完成。交割期，是指該期貨合約最后交易日后的連續(xù)5個交易日。第一個交割日，買方申報意向，賣方提交標(biāo)準(zhǔn)倉單；第二個交割日，上期能源根據(jù)已有資源，按照“時間優(yōu)先、數(shù)量取整、就近配對、統(tǒng)籌安排”的原則，對標(biāo)準(zhǔn)倉單進(jìn)行配對后分配；第三個交割日，買方交款、取單，賣方收取貨款；第四、第五個交割日，買賣雙方通過上期能源完成發(fā)票開具、收取以及保證金清退等其他事宜。

根據(jù)國家稅務(wù)總局公告2017年第29號、結(jié)算細(xì)則第六十條，原油期貨保稅交割業(yè)務(wù)暫免征收增值稅。境內(nèi)機構(gòu)應(yīng)向其開戶的會員單位開具增值稅普通發(fā)票。如果賣方為境外機構(gòu)，賣方會員單位應(yīng)向賣方索取相應(yīng)的收款憑證，并以此作為免稅依據(jù)。

由于5月1—5日為國定節(jié)假日，SC2005合約的交割期為5月6日、7日、8日、11日、12日。5月6日，A公司通過倉單系統(tǒng)提交已付清倉儲費用的有效標(biāo)準(zhǔn)倉單。5月7日，上期能源分配標(biāo)準(zhǔn)倉單、進(jìn)行交割配對。5月8日，A公司收取貨款。5月11日，A公司提交標(biāo)準(zhǔn)倉單對應(yīng)的增值稅發(fā)票完成實物交割。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。