玉米多空交織漲跌兩難

2018年11月到2019年春節(jié)前是傳統(tǒng)玉米上市期，東北玉米外運量持續(xù)下滑。同時，在農(nóng)戶與收購商的博弈下，秋糧收購進度偏慢。截至1月15日，主產(chǎn)區(qū)累計收購玉米5206萬噸，同比減少1730萬噸。不過1月以來，售糧進度與前期相比已有所加快，短期玉米供應逐步趨于寬松。

玉米消費亮點難尋

在非洲豬瘟的影響下，玉米飼料消費預期下降。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，2018年豬肉累計產(chǎn)量5400萬噸，行業(yè)調研料肉比在2.88—3.11之間，取均值3.01，2018年飼料需求為16254萬噸（豬肉產(chǎn)量5400萬噸×料肉比3.01）。由于亞洲生豬養(yǎng)殖密度全球最高，占全球生豬養(yǎng)殖60%以上，而中國東部地區(qū)又是絕對的養(yǎng)殖密集區(qū)，生豬養(yǎng)殖密度遠高于歐洲和非洲地區(qū)，因此中國根除非洲豬瘟的難度略大。

我們結合飼料數(shù)據(jù)、西班牙非洲豬瘟歷史演變和國內防控非洲豬瘟的措施，對2019年非洲豬瘟影響做出預估：如果是樂觀偏中性情景，預計生豬存欄下降15%—20%，相應豬料產(chǎn)量下降2438萬—3251萬噸，玉米占豬料比例為60%，玉米需求下降量為1463萬—1951萬噸；如果是中性偏悲觀情景，預計生豬存欄下降20%—25%，相應豬料產(chǎn)量將下降3251萬—4064萬噸，對應玉米需求下降量為1951萬—2438萬噸。

收購政策提振市場

為避免發(fā)生大面積“賣糧難”，1月25日，國家糧食和物資儲備局網(wǎng)站公布了《關于進一步做好東北地區(qū)秋糧收購工作的通知》，要求各級糧食部門和有關企業(yè)需認真落實國家糧食收購政策，扎實推進秋糧收購工作，以保證市場平穩(wěn)運行。此政策對期現(xiàn)貨市場有一定的提振作用，后期仍需關注收購政策的實質影響。此外，近期農(nóng)業(yè)部出臺了大豆振興計劃，2019年國產(chǎn)大豆擴種面積會增加1000萬畝，大豆和玉米存在種植替代關系，且隨著玉米輪種補貼金額降低，預計2019年玉米種植面積較2018年將繼續(xù)下滑，這對玉米1909合約將產(chǎn)生明顯利好作用。

總體而言，目前玉米基本面偏弱。一方面，由于春節(jié)前后進入售糧高峰及中美之間經(jīng)貿磋商可能帶來玉米進口預期，供應壓力猶存。另一方面，非洲豬瘟疫情發(fā)酵及深加工企業(yè)運行狀態(tài)疲弱，使得短期需求亮點難尋。在此背景下，玉米期貨價格難以獲得充足的上漲動能。不過政策支持夯實了玉米市場的底部，玉米期貨價格處于漲跌兩難的尷尬境地，預計近期1905合約將在1830—1865元/噸區(qū)間整理。

期權較難上漲波動卻可能加大

玉米期貨的歷史波動率圖顯示波動率底部抬升，均值呈現(xiàn)向上走高的態(tài)勢，且波動率最高值也在大幅提升。這一方面反映了市場的不確定性在不斷累加，另一方面反映隨著市場體量變大，資金對市場的影響變大，套保需求也越來越大。

玉米期權相比另外兩個新品種，不同的地方就是權利金比較便宜。但在未來波動率增加的預期下，考慮做多波動率增加的買入平值跨式套利+賣出虛值看漲期權的組合策略，也許是在相對偏弱的環(huán)境下的不錯選擇。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。